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事件：公司2023H1實(shí)現(xiàn)營收為6.15億元，同比增長(zhǎng)19.87%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.17億元，同比增長(zhǎng)46.40%；單季度來看，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營收3.09億，同比增長(zhǎng)15.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.52億元，同比增長(zhǎng)21.76%。如剔除二季度公司因投資項(xiàng)目產(chǎn)生的一次性公允價(jià)值變動(dòng)，公司在2023H1實(shí)現(xiàn)主業(yè)利潤(rùn)約為1.39億元，同比增幅達(dá)到70%以上。
　　業(yè)務(wù)板塊拆分：2023H1豬用疫苗實(shí)現(xiàn)營收2.11億元，同增17.85%；禽用疫苗及抗體實(shí)現(xiàn)營收1.94億元，同增10.28%；化藥實(shí)現(xiàn)營收1.90億元，同增34.67%（主要原因?yàn)闉樯习肽晔艿讲糠值貐^(qū)非洲豬瘟疫情影響，公司消毒水銷售增速較高）；反芻動(dòng)物用疫苗實(shí)現(xiàn)營收58萬元。此外，2023H1公司整體的毛利率為61.8%，同比下降-0.5pct，主要系化藥端的增速較快，營收占比持續(xù)提升，且板塊毛利水平低于疫苗產(chǎn)品，從而小幅拉低公司整體毛利水平。
　　產(chǎn)品研發(fā)情況：1）非洲豬瘟疫苗：公司與蘭州獸醫(yī)研究所合作開發(fā)的非洲豬瘟亞單位疫苗項(xiàng)目，按照應(yīng)急評(píng)價(jià)的首次專家評(píng)審意見完善了相關(guān)申報(bào)資料并已再次提交審核；2）豬偽狂犬病活疫苗（HN1201-R1株）：公司自主研發(fā)，即將進(jìn)入新獸藥注冊(cè)復(fù)核檢驗(yàn)階段，有望成為首個(gè)獲批的豬偽狂犬病流行株活疫苗；3）新支流法腺、新支流減腺等禽用五聯(lián)滅活疫苗：目前處于新獸藥注冊(cè)階段；4）貓三聯(lián)疫苗：即將通過應(yīng)急評(píng)價(jià)，預(yù)計(jì)明年年初可上市銷售。
　　費(fèi)用情況：2023H1公司銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為26.60%/ 5.44%/ 6.36%/ -0.22%，分別同比變動(dòng)-1.76pct/ -3.50pct / +1.76pct / -0.08pct。公司持續(xù)推動(dòng)銷售模式改革（注重大客戶直銷模式），以及管理上的降本增效，可以看到公司銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率均出現(xiàn)下降。
　　投資建議：我們認(rèn)為公司未來隨著疫苗產(chǎn)品升級(jí)、新大單品上市以及規(guī)模場(chǎng)滲透率提升，營收和盈利能力均有望進(jìn)一步提升，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為2.88、3.62、4.35億元，基于2023年9月6日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE為26.8、21.3、17.7倍，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：動(dòng)物疫情復(fù)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、生物安全風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)、政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。