>> 中信建投-移卡(9923.HK)支付業(yè)務(wù)量價齊升，到店電商虧損收窄-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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| 424KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
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作者： |
趙然,吳馬涵旭 |
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核心觀點(diǎn)
2023年8月24日公司公告發(fā)布2023H1財報，2023H1實(shí)現(xiàn)營收20.6億元（YoY+25.6%），毛利潤3.7億元（YoY-30.9%），凈利潤0.3億元（YoY+42.8%），Non-GAAPEBITDA2.9億元（YoY+317.4%）。報告期內(nèi)，公司在清算機(jī)構(gòu)的要求下向其待處理賬戶支付與交易手續(xù)費(fèi)率調(diào)整相關(guān)的款項(xiàng)，對2023H1整體收入造成非經(jīng)常性影響約1.62億元。
簡評
公司2023上半年?duì)I收及利潤持續(xù)穩(wěn)健增長，其中支付業(yè)務(wù)收入的增長主要得益于線下消費(fèi)的復(fù)蘇和行業(yè)整體費(fèi)率的提升。另一方面，到店電商業(yè)務(wù)增速在短期內(nèi)受到抖音本地生活服務(wù)商競爭加劇的影響，但業(yè)務(wù)扭虧為盈的趨勢仍然保持不變。
支付業(yè)務(wù)量價齊升。2023年上半年，一站式支付服務(wù)營收同比增長44.3%，達(dá)到18.4億元。其中，支付服務(wù)GPV同比增長33.5%，達(dá)到14,192億元，活躍支付服務(wù)商戶數(shù)量同比增長20.7%，達(dá)到920萬。支付費(fèi)率同比提升0.9個基點(diǎn)至12.9個基點(diǎn)，若剔除非經(jīng)常性收入調(diào)整影響，支付費(fèi)率預(yù)計提升2.1個基點(diǎn)至14.1個基點(diǎn)。支付業(yè)務(wù)毛利率同比下降至9.5%（同比下降11.4個百分點(diǎn)），若剔除非經(jīng)常性收入調(diào)整影響，支付業(yè)務(wù)毛利率預(yù)計同比下降至16.8%（同比下降4.1個百分點(diǎn)）。公司提高了支付分銷渠道的分傭比例以促進(jìn)GPV增長。
到店業(yè)務(wù)虧損收窄。公司2023年上半年到店電商服務(wù)營收同比下降62.9%至0.60億元，同期GMV同比增長78.9%至24億元，takerate同比下降至2.5%。到店電商服務(wù)毛利率同比提高至76.9%（YoY+19.8pct），凈虧損同比大幅收窄83.8%至0.26億元。公司推進(jìn)合伙人模式以及直營模式下降本增效的效果顯現(xiàn)，同時不斷拓展多元化流量平臺的合作，預(yù)計隨著業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，規(guī)模效應(yīng)加強(qiáng)，相關(guān)虧損將進(jìn)一步收窄。
盈利預(yù)測與估值：考慮到公司面臨的到店電商競爭壓力和支付業(yè)務(wù)的變化，我們調(diào)整公司2023-2025年?duì)I收分別為4356/6572/7703百萬元，歸母凈利潤分別為64/540/765百萬元，對應(yīng)2023/8/30收盤價，2024-2025年P(guān)E估值約為11.8x/8.3x，維持買入評級。
風(fēng)險分析
宏觀經(jīng)濟(jì)劇烈波動，投資虧損風(fēng)險：疫情反復(fù)擾動、海外衰退預(yù)期下，國內(nèi)外消費(fèi)、投資需求疲軟，經(jīng)濟(jì)增速全年承壓，證券行業(yè)的投資業(yè)務(wù)收入受制于股票和債券市場行情，或有盈利下滑風(fēng)險。
資本市場成交活躍度低迷的風(fēng)險：資本市場行情低迷或致使投資者交易活躍度大幅下滑，從而影響證券公司傭金收入。
政策發(fā)生重大變化給行業(yè)帶來的不確定性：金融行業(yè)監(jiān)管政策復(fù)雜多變，若證券行業(yè)的經(jīng)營模式和展業(yè)方式受新的政策影響，或?qū)a(chǎn)生重大變化。
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