>> 申萬宏源-深信服(300454)堅定長期的初步收獲，“剪刀差”迎正負切換-230907
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
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| 931KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
施鑫展,劉洋 |
| 下載權限： |
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事件：8月31日，公司發(fā)布2023半年報，上半年營業(yè)收入29.34億元，同比+4.22%；歸母凈利潤-5.54億元，同比減虧19.73%。二季度營業(yè)收入17.21億元，同比+3.0%；歸母凈利潤-1.42億元，同比減虧17.62%。業(yè)績符合預期。
第二曲線穩(wěn)定增長，企業(yè)端需求韌性較強。上半年，網絡安全業(yè)務收入15.09億元，同比基本持平，主要系全網行為管理AC等成熟產線新增訂單平淡，SASE等新業(yè)務仍在市場探索培育期。云計算業(yè)務收入11.57億，同比+9.32%。HCI發(fā)布6.9.0版本，融入AI能力，信創(chuàng)版本功能質量提升，增長穩(wěn)健。桌面云客戶集中在政府、教育領域，采購需求將隨宏觀經濟復蘇上升。Q2公司訂單環(huán)比和同比均有提升，企業(yè)客戶IT建設需求韌性較強，收入增速+14.73%，能源、交通等行業(yè)訂單增長較快，下半年有望進一步拉動收入增長。
云化轉型初步收獲，持續(xù)實施降本增效。1）上半年整體毛利率64.48%，同比+3.16pct，云計算及IT基礎設施業(yè)務毛利率47.86%，同比+9.25pct，大幅提升。公司自2020年來提出全面云化戰(zhàn)略，堅決轉云成果開始顯現。隨著云計算業(yè)務規(guī)?；?，對上游議價能力提升，同時積極提升供應鏈管理水平，導入AMD、ARM系列CPU等新方案提升質量和優(yōu)化成本，未來毛利率有望持續(xù)上升。2）上半年三費(銷售、管理、研發(fā))費用總體增速放緩至1.42%，收入增速4.22%，去年同期三費總體增速19.38%，收入增速8.86%，“收入-費用”剪刀差正負切換。如果政府端及部分其他行業(yè)需求恢復，利潤彈性將加速釋放。
擁抱大模型變革，積極推動XaaS。AIFirst戰(zhàn)略使得公司先人一步，上半年公司推出了國內首款安全GPT，并率先賦能XDR平臺，運用于安全運營平臺MSS，提供更精準的告警審核及自動化的閉環(huán)處置方案，驅動安全運營生產力“秒級”飛躍。同時，MSS獲得首家SaaS“增強級”安全能力認證，是公司堅持技術創(chuàng)新投入，XaaS化不斷進展的很好見證。
投資分析意見：維持“買入”評級。宏觀經濟復蘇期，安全業(yè)務增長平淡，云轉型尚需時日，放大“曲棍球效應”短期影響，調整23/24安全收入增速13%/24%(原預測20%/23%)，云收入增速20%/25%（原預測40%/40%）。預計23/24年收入85.56/105.51億元（原預測99.53/128.64億元），歸母凈利潤3.33/6.78億元（原預測5.58/10.51億元）。新增25年收入/歸母凈利潤預測127.63/9.35億元。根據《走在正確的大道上》的分部估值方法，還原股權激勵費用，參考可比公司（剔除異常），給與2023年安全和無線/云業(yè)務的分部估值295/267億，公司目標市值561億，漲幅空間26%。維持“買入”評級。
風險提示：安全業(yè)務恢復較慢；安全與云計算業(yè)務競爭加大；頭部客戶突破緩慢等。
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