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事件
　　中國(guó)中冶發(fā)布2023年度半年報(bào)：營(yíng)業(yè)收入3,344.59億元，同比增長(zhǎng)15.65%。凈利潤(rùn)86.79億元，同比增長(zhǎng)17.98%。歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)72.18億元，同比增長(zhǎng)22.90%。
　　投資要點(diǎn)
　　▌公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，工程承包增長(zhǎng)較快
　　公司2023H1實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利分別3344.59億元/72.18億元，分別同比+15.65%/+22.90%，增速符合預(yù)期。分季度來(lái)看，2023Q1/Q2收入分別為1444.53億元/1900.06億元，同比+22.39%/+11%；2023Q1/Q2歸母凈利分別為33.72億元/38.46億元，同比+25.77%/+20.49%；2023Q1/Q2扣非歸母凈利分別為32.85億元/36.97億元，同比+27.23%/+21.72%。分業(yè)務(wù)看，工程承包/房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)/裝備制造/資源開(kāi)發(fā)分別實(shí)現(xiàn)收入3177.51/77.85/68.95/42.82億元，同比+17.34%/-13.79%/+1.40%/+19.18%。公司收入增長(zhǎng)主因積極拓寬市場(chǎng)，工程承包業(yè)務(wù)維持較快增長(zhǎng)所致。
　　盈利方面，2023H1公司毛利率9.27%，同比-0.07pct。單季度來(lái)看，2023Q2毛利率為9.13%，同比+0.59pct，環(huán)比0.32pct。公司毛利率小幅下降，主因1）房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)2023H1毛利率同比下降2.63pct；2）資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)受國(guó)際大宗商品價(jià)格變動(dòng)的影響，毛利率同比下滑11.79pct。
　　費(fèi)用端，公司2023H1銷售期間費(fèi)用率為4.83%，同比增加0.02pct。拆分看，2023H1公司的銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.42%/1.62%/2.72%/0.07%，同比-0.01/-0.09/+0.08/+0.04pct。銷售期間費(fèi)用率小幅提升，主要系公司加大研發(fā)投入。
　　現(xiàn)金流方面，2023H1公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-145.16億元，去年同期為1.68億元，主要是由應(yīng)收項(xiàng)目增多所致。2023H1公司資產(chǎn)負(fù)債率為73.76%，同比-0.7pct，有所優(yōu)化。
　　▌新簽合同逆勢(shì)增長(zhǎng)，海外冶金合同再獲突破
　　2023H1公司新簽合同額7219億元，同增12%，其中2023Q2新簽合同額3960.8億元，同比增長(zhǎng)20.8%，呈高位逆勢(shì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
　　分業(yè)務(wù)看：5000萬(wàn)元以上新簽工程承包項(xiàng)目中，房屋建設(shè)/交通及基建建設(shè)/冶金工程/其他分別新簽合同額3570/1033/855/1318億元，同比+5%/+4%/-3%/+70%，大額合同穩(wěn)中有進(jìn)。
　　分區(qū)域看：海外訂單快速增長(zhǎng)，境內(nèi)/境外分別新簽工程合同額6764/216億元，同增11%/31%，海外冶金市場(chǎng)開(kāi)拓再次取得重要突破，成功簽約孟加拉國(guó)安瓦爾綜合鋼廠有限公司160萬(wàn)噸聯(lián)合鋼廠項(xiàng)目。
　　▌資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)保持超產(chǎn)，持續(xù)打造新增長(zhǎng)極
　　2023年上半年，公司海外三座重點(diǎn)在產(chǎn)礦山繼續(xù)貫徹落實(shí)“快挖快賣、滿產(chǎn)滿銷”的經(jīng)營(yíng)方針，穩(wěn)住生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)基本盤(pán)，總體保持著超產(chǎn)盈利狀態(tài)，合計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)10.1億元。具體看重點(diǎn)礦產(chǎn)資源項(xiàng)目，2023H1鎳鈷礦/鉛鋅礦/銅金礦分別收入28/2.9/5.3億元，歸屬中方凈利潤(rùn)分別為9/0.8/0.6億元；洛陽(yáng)中硅多晶硅項(xiàng)目收入4.43億元（其中新產(chǎn)品銷售額1.2億元），凈利潤(rùn)308萬(wàn)元。一方面，鎳鈷資源將持續(xù)受益于新能源汽車動(dòng)力電池需求增長(zhǎng)；另一方面，洛陽(yáng)中硅正實(shí)施電子信息材料轉(zhuǎn)型升級(jí)項(xiàng)目，是填補(bǔ)國(guó)內(nèi)高端硅基材料空白的“進(jìn)口替代”項(xiàng)目，長(zhǎng)期來(lái)看，資源板塊增長(zhǎng)前景廣闊，有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年收入分別為6843.24、7765.23、8797.29億元，EPS分別為0.86、1.02、1.77元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為4.2、3.6、2.1倍，考慮到公司作為冶金建設(shè)龍頭企業(yè)，資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)打開(kāi)增長(zhǎng)空間，有望迎來(lái)估值提升，因此給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）基建投資增速放緩；2）公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期；3）海外訂單具有不確定性；4）資源開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)不及預(yù)期