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核心觀點(diǎn)
　　食品板塊23H1表現(xiàn)有所分化，其中休閑食品、速凍表現(xiàn)較好，調(diào)味、鹵制品短期承壓，觀點(diǎn)如下：
　　調(diào)味品：1）回顧：收入端，23Q2除千禾收入維持高增、復(fù)調(diào)板塊受益于B端復(fù)蘇增速相對(duì)穩(wěn)健外，其余調(diào)味品整體表現(xiàn)平淡、增速環(huán)比23Q1回落；盈利端，部分原料成本回落紅利我們預(yù)計(jì)已經(jīng)逐漸傳導(dǎo)至報(bào)表端，醬油/復(fù)調(diào)部分企業(yè)成本壓力同比有所減輕，此外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、折舊攤銷等預(yù)計(jì)亦會(huì)影響公司毛利率，板塊內(nèi)大部分企業(yè)費(fèi)用率有所收縮，板塊受益于成本紅利、費(fèi)用收縮等盈利能力得到一定程度改善。2）下半年展望：收入端我們預(yù)計(jì)弱復(fù)蘇態(tài)勢延續(xù)，千禾受益于零添加產(chǎn)品放量等仍有望保持經(jīng)營向好態(tài)勢，部分標(biāo)的如海天、榨菜23Q3基數(shù)壓力有望減?。焕麧櫠瞬糠衷匣芈浼t利有望在報(bào)表端繼續(xù)體現(xiàn)，板塊盈利改善仍值得期待。3）投資建議：關(guān)注千禾味業(yè)的回調(diào)配置機(jī)會(huì)，把握安琪酵母、海天味業(yè)的底部配置機(jī)會(huì)。
　　速凍：1）回顧：收入端看，BC兩端繼續(xù)分化，以B端為主的標(biāo)的受益于餐飲或線下場景復(fù)蘇，23Q2延續(xù)快速增長勢頭；以C端為主的標(biāo)的以及團(tuán)餐保供高基數(shù)的巴比食品收入增速繼續(xù)承壓；另部分標(biāo)的因去年同期低基數(shù)導(dǎo)致23Q2增速也在20%出頭；盈利端看，盈利能力大多繼續(xù)改善或維持較高水平，一方面得益于部分原材料如油脂等成本回落，另一方面也與控費(fèi)力度加大有關(guān)。2）下半年展望：收入端，餐飲供應(yīng)鏈標(biāo)的有望受益于低基數(shù)復(fù)蘇和餐飲工業(yè)化趨勢延續(xù)高增，C端高基數(shù)影響消退；利潤端油脂、肉類等原材料價(jià)格較22H2水平有較明顯回落，原材料整體仍在下行通道，行業(yè)控費(fèi)趨勢也有望保持，盈利能力改善可期。3）投資建議：速凍仍是大眾消費(fèi)品中為數(shù)不多有較大總量增長空間的細(xì)分賽道，龍頭安井食品主業(yè)穩(wěn)健增長、第二曲線預(yù)制菜繼續(xù)高增，當(dāng)前估值有所回落，建議積極把握配置機(jī)遇；同時(shí)建議關(guān)注千味央廚、三全食品。
　　休閑食品：1）回顧：收入端看，抓住渠道紅利、改革邏輯持續(xù)兌現(xiàn)的標(biāo)的23Q2收入高增延續(xù)，部分標(biāo)的受經(jīng)濟(jì)疲軟及自身原因短期承壓；盈利端看，甘源受益于成本紅利等毛利率同比提升明顯，其他因成本相對(duì)高位、渠道結(jié)構(gòu)變化/產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等毛利率同比有所承壓，各企業(yè)費(fèi)用率受渠道結(jié)構(gòu)變化、費(fèi)投策略等有所分化，行業(yè)23Q2凈利率表現(xiàn)有所分化。2）下半年展望：收入端有改革邏輯的標(biāo)的高景氣度仍有望延續(xù)，23H1短期承壓標(biāo)的有望改善；但23Q4板塊大部分標(biāo)的面臨去年高基數(shù)以及春節(jié)靠后的影響，報(bào)表增速或?qū)⒎啪彙＠麧櫠耍?3H2板塊利潤率有望延續(xù)H1的情況，但利潤增速受基數(shù)原因預(yù)計(jì)有所分化。3）投資建議：短期維度我們?nèi)越ㄗh把握績優(yōu)股的回調(diào)配置機(jī)會(huì)，推薦鹽津鋪?zhàn)?，關(guān)注勁仔食品、甘源食品；建議積極關(guān)注元祖股份的中秋銷售情況；把握洽洽食品的底部配置機(jī)會(huì)。
　　冷凍烘焙：1）回顧：收入端看，線下消費(fèi)場景恢復(fù)行業(yè)整體營收向好，但消費(fèi)力尚未完全恢復(fù)，餅店渠道恢復(fù)速度不及預(yù)期，商超、茶飲等新興消費(fèi)渠道表現(xiàn)亮眼。由于棕櫚油成本下降，行業(yè)整體毛利率有所修復(fù)，但因產(chǎn)能利用率爬坡慢、高端低毛利率產(chǎn)品占比提升，毛利率修復(fù)度低于預(yù)期。費(fèi)用率看，因展會(huì)、宣傳推廣活動(dòng)恢復(fù)，銷售費(fèi)用率有所提升。凈利率看，佳禾同比修復(fù)最快，南僑利潤率同比下滑。2）下半年展望：中秋節(jié)臨近各渠道料將銷售精力集中于月餅產(chǎn)品，其他烘焙類產(chǎn)品動(dòng)銷或短期承壓，但看好商超渠道間相互競爭形成的對(duì)烘焙的引流效應(yīng)，及控本提效趨勢下餐飲渠道需求有望增加，秋冬季為奶茶銷售旺季，疊加茶飲巨頭高速開店，植脂末需求有望持續(xù)增長。毛利率仍取決于產(chǎn)能利用率提升情況和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變動(dòng)。費(fèi)用率看，今年大型烘焙展時(shí)點(diǎn)已過，下半年銷售費(fèi)用投放或環(huán)比有所回落。板塊整體盈利能力仍有望環(huán)比消費(fèi)提升。3）投資建議：建議關(guān)注餐飲渠道開拓已初步證明的立高食品及植脂末原料龍頭佳禾食品。
　　鹵制品：1）回顧：收入端看，板塊門店端整體呈現(xiàn)穩(wěn)步拓展態(tài)勢，單店受去年基數(shù)相對(duì)較高、消費(fèi)疲軟、門店結(jié)構(gòu)變化等短期有所拖累，呈現(xiàn)弱復(fù)蘇態(tài)勢；盈利端看，鴨副成本上行使得板塊內(nèi)大部分公司在毛利率同比上仍有壓力；板塊費(fèi)投策略有所分化，絕味與周黑鴨費(fèi)用率收縮較為明顯，紫燕銷售費(fèi)用率同比提升，煌上煌保持平穩(wěn)；行業(yè)23Q2扣非凈利率得到一定程度改善。2）下半年展望：收入端看，我們預(yù)計(jì)行業(yè)營收增速有望保持穩(wěn)健，門店拓展有望維持穩(wěn)健，當(dāng)前單店?duì)I收相較于疫情前仍有一定空間，伴隨經(jīng)濟(jì)修復(fù)、需求向好單店情況有望得到逐步修復(fù)；利潤端看，鴨副等原料成本自年初開始已經(jīng)逐漸回落，行業(yè)成本壓力有望減輕，H2毛利率改善值得期待。3）投資建議：建議關(guān)注發(fā)展相對(duì)早期、成長空間廣闊的佐餐鹵味龍頭紫燕食品，同時(shí)建議關(guān)注連鎖化進(jìn)程持續(xù)、下半年有望呈現(xiàn)成本彈性的休閑鹵味龍頭絕味食品。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　調(diào)味品：關(guān)注千禾味業(yè)(603027，增持)的回調(diào)配置機(jī)會(huì)；把握安琪酵母(600298，買入)、海天味業(yè)(603288，買入)的底部配置機(jī)會(huì)。速凍：關(guān)注安井食品(603345，增持)的回調(diào)