>> 中信證券-贛鋒鋰業(yè)(002460)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：上游資源內(nèi)增外擴(kuò)，電池業(yè)務(wù)盈利大幅增長-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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| 1911KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
敖翀,拜俊飛 |
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核心觀點(diǎn)
23H1鋰價(jià)下跌疊加鋰礦采購價(jià)變動(dòng)滯后導(dǎo)致公司業(yè)績同比下滑，一體化布局推動(dòng)公司鋰電池業(yè)務(wù)增速顯著。我們預(yù)計(jì)未來公司原料自給率提高將帶動(dòng)鋰鹽生產(chǎn)成本下降，盈利水平有望在鋰價(jià)下行周期維持穩(wěn)定?？紤]到鋰價(jià)仍在調(diào)整，導(dǎo)致公司鋰鹽單噸凈利有所下降，因此我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為111.95/121.30/127.39億元。參考鋰行業(yè)可比公司當(dāng)前估值，給予公司2023年11倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)61元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍23H1公司歸母凈利同比下滑，23Q2環(huán)比增長。公司23H1營收為181.6億元，同比+26%；歸母凈利和扣非歸母凈利分別為58.5/41.1億元，同比分別-19%/-49%。23Q2歸母凈利和扣非歸母凈利分別為34.5/19.7億元，同比分別-7%/-60%，環(huán)比分別+44%/-8%。23H1，聯(lián)營項(xiàng)目Mt Marion和五礦鹽湖為公司貢獻(xiàn)22.4億元的投資收益；Pilbara股價(jià)上漲使得23H1公司持有的金融資產(chǎn)產(chǎn)生的公允價(jià)值變動(dòng)收益為12.9億元；鋰價(jià)下跌導(dǎo)致公司資產(chǎn)減值損失為8.2億元。
▍鋰價(jià)下跌影響毛利率，電池業(yè)務(wù)增速顯著。23H1公司鋰系列產(chǎn)品毛利為33.08億元，同比-60.14%；毛利率為24.12%，同比-44.25pcts。公司鋰精礦采購價(jià)遵循長單協(xié)議，因此成本變動(dòng)滯后鋰價(jià)，疊加上半年鋰價(jià)下跌，公司鋰鹽業(yè)務(wù)毛利率大幅減少。23H1公司鋰電池業(yè)務(wù)收入及毛利分別為40.85/7.93億元，同比+117.31%/+176.17%，毛利率為19.41%，同比+4.14pcts。鋰電池產(chǎn)能不斷釋放使得電池業(yè)務(wù)盈利能力快速增長，體現(xiàn)出公司鋰電一體化布局卓有成效。
▍資源端內(nèi)增外擴(kuò)，項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。2023年初至中報(bào)披露日，公司完成對(duì)新余贛鋒礦業(yè)的股權(quán)收購，持有上饒松樹崗鉭鈮礦項(xiàng)目90%股權(quán)；完成收購蒙金礦業(yè)70%股權(quán)，持有加不斯鈮鉭礦70%股權(quán)，蒙金礦業(yè)項(xiàng)目建設(shè)工作即將完成；Cauchari-Olaroz鋰鹽湖項(xiàng)目已產(chǎn)出首批碳酸鋰，首單貨物已于近期發(fā)出，一期4萬噸碳酸鋰產(chǎn)線計(jì)劃于2024年達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能；澳大利亞Mount Marion鋰輝石項(xiàng)目擴(kuò)建至90萬噸/年鋰精礦產(chǎn)能已逐步完成，目前產(chǎn)能爬坡正在進(jìn)行中。
▍鋰鹽產(chǎn)能增長空間廣闊，電池回收業(yè)務(wù)補(bǔ)齊鋰電一體化最后一環(huán)。據(jù)公司公告，公司已在國內(nèi)形成了約合15萬噸的鋰產(chǎn)品生產(chǎn)能力，公司計(jì)劃于2030年或之前形成總計(jì)年產(chǎn)不低于60萬噸LCE的鋰產(chǎn)品供應(yīng)能力，鋰加工產(chǎn)能仍有300%的增長空間?；厥諛I(yè)務(wù)方面，公司已形成7萬噸鋰離子電池及金屬廢料回收處理能力，成為中國磷酸鐵鋰電池及廢料回收能力最大的頭部企業(yè)之一。長期規(guī)劃中，公司預(yù)計(jì)鋰電池回收提鋰產(chǎn)能占公司的總提鋰產(chǎn)能比例將達(dá)到30%。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：鋰下游需求不及預(yù)期；鋰價(jià)跌幅超出預(yù)期；公司海外鋰礦擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；外匯匯率大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；公司在建鋰鹽項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：23H1鋰價(jià)下跌疊加鋰礦采購價(jià)變動(dòng)滯后導(dǎo)致公司業(yè)績同比下滑，一體化布局推動(dòng)公司鋰電池業(yè)務(wù)增速顯著。我們預(yù)計(jì)，隨著公司鋰資源內(nèi)增外擴(kuò)，原料自給率提高將帶動(dòng)鋰鹽生產(chǎn)成本下降，盈利水平有望在鋰價(jià)下行周期維持穩(wěn)定?？紤]到鋰價(jià)仍在調(diào)整，導(dǎo)致公司鋰鹽單噸凈利有所下降，因此我們下調(diào)公司2023-25年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為111.95/121.30/127.39億元（原預(yù)測(cè)為143.69/146.52/159.03億元），對(duì)應(yīng)2023-25年EPS預(yù)測(cè)為5.55/6.01/6.32元/股。當(dāng)前鋰行業(yè)可比公司（中礦資源、雅化集團(tuán)、西藏礦業(yè)）2023年Wind一致預(yù)期平均PE估值水平為11倍，給予公司2023年11倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)61元/股（原目標(biāo)價(jià)為82元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
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