>> 浙商證券-債券市場專題研究：從負(fù)債端看當(dāng)前30年國債的機(jī)會和風(fēng)險-230907
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
覃漢 |
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核心觀點(diǎn)
現(xiàn)階段30Y國債的短期行情可能顛簸，建議耐心等待調(diào)整后的投資機(jī)會。
30Y國債策略思考：耐心等待調(diào)整后的配置機(jī)會
參考2016年下半年表現(xiàn)，超長債超漲后要關(guān)注行情結(jié)束后收益率出現(xiàn)調(diào)整的可能。其次，從供給端觀察，9月底之前一級市場地方政府債供給壓力較大。最后，從需求角度看，7月后交易盤接力配置盤買入超長債，負(fù)債端不穩(wěn)，成交波動放大。
配置盤：上半年負(fù)債端增量釋放，下半年增配空間有限
在“保費(fèi)收入上半年更強(qiáng)的季節(jié)性規(guī)律”疊加“預(yù)定利率下調(diào)”的雙重影響下，短期保險負(fù)債端規(guī)模增速可能放緩，配置力量可能較上半年偏弱。但是，低風(fēng)險品種利率普遍下調(diào)，儲蓄型保險相對吸引力仍然較強(qiáng)，配置盤負(fù)債端驅(qū)動30Y國債收益率大幅調(diào)整的風(fēng)險較小。一方面，保險收益率的相對競爭力仍然較強(qiáng)；另一方面，負(fù)債端利率下調(diào)可能降低保險對絕對收益點(diǎn)位的訴求。
當(dāng)前債市調(diào)整，而保險配置盤力量沒有明顯入場。從本次債市階段性調(diào)整中保險的謹(jǐn)慎表現(xiàn)來看，后續(xù)30Y國債利率走勢可能仍然承壓。此外，保險買債需求也主要在年初及季末月份，在季末月份配置訴求明顯更強(qiáng)，建議關(guān)注12月配置需求抬升對30Y國債的支撐。
交易盤：農(nóng)商行和基金交易思路切換快，成交波動大
農(nóng)商行：“小行買債”需求強(qiáng)，波段操作切換快，左側(cè)布局傾向高。當(dāng)前30Y國債調(diào)整明顯，但是農(nóng)商行入場意愿較強(qiáng)。存量房貸利率進(jìn)一步下調(diào)后，農(nóng)商行對于高息資產(chǎn)仍有一定需求，農(nóng)商行或是30Y國債調(diào)整時對沖壓力的重要力量。
理財：對30Y超長債品種的凈買入量不強(qiáng)。理財對于超長國債的增配時點(diǎn)可能偏右側(cè)，主要取決于品種本身的波段表現(xiàn)。負(fù)債端偏短的特征制約理財對長久期資產(chǎn)交易思路，8月中旬后理財對30Y超長債品種凈買入量小幅增長，但持有力量還不強(qiáng)。
基金：隨著對穩(wěn)增長政策和基本面修復(fù)程度預(yù)期的切換，基金對超長債的交易行為也會及時切換，當(dāng)前基金呈現(xiàn)“買短賣長”趨勢。下半年以來基金對于超長債的凈買入行為出現(xiàn)兩輪明顯的減弱。第一次是7月底至8月中旬政治局會議后；第二次是8月28日地產(chǎn)政策超預(yù)期出臺后。
7月后交易盤接力配置盤買入超長債，負(fù)債端不穩(wěn)，成交波動放大。7月份以來，保險對于30Y國債的買入力量明顯減弱，而農(nóng)商行、基金和理財?shù)冉灰妆P的凈買入量增長明顯，當(dāng)前主要需求力量的負(fù)債端相對不穩(wěn)定，波段操作和獲利了結(jié)的傾向較高，這也導(dǎo)致30Y國債成交量出現(xiàn)顯著波動。
風(fēng)險提示
一級市場地方政府再融資債可能增量發(fā)行；保險利率下調(diào)，保險機(jī)構(gòu)負(fù)債端下半年的資金增量可能提前釋放；官方和市場確認(rèn)基本面出現(xiàn)積極信號，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)顯著邊際改善趨勢。
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