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公司2023年第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.87億元，同比+18.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.01億元，同比+29.9%，營(yíng)收、利潤(rùn)同環(huán)比繼續(xù)保持增長(zhǎng)。受益全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)和公司擠出、集成等新業(yè)務(wù)放量，公司23Q2營(yíng)收業(yè)績(jī)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。公司深度配套全球頭部頭部新能源客戶，鋁合金平臺(tái)型工藝布局（高壓鑄造、鑄鍛和擠壓）成型，下游客戶橫向拓展至儲(chǔ)能、消費(fèi)等賽道，擬新發(fā)可轉(zhuǎn)債進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能，成長(zhǎng)空間廣闊。考慮下游客戶競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)需求、價(jià)格的不確定性，我們下調(diào)公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)至0.92/1.23/1.66元（原預(yù)測(cè)為1.08/1.46/1.92元）。給予公司2023年35xPE的估值，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為32元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍營(yíng)收業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)能釋放抑制短期毛利率。8月29日，公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收23.60億元，同比+18.4%，其中第一大客戶營(yíng)收占比28.2%，客戶呈現(xiàn)多元化發(fā)展趨勢(shì)；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.94億元，同比+43.4%。其中，2023年第二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.87億元，同比+18.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.01億元，同比+29.9%。2Q23公司毛利率為24.3%，同比+1.7pcts，環(huán)比-1.5pcts。受益全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)增長(zhǎng)和公司擠出、集成等新業(yè)務(wù)放量，公司23Q2營(yíng)收業(yè)績(jī)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。毛利率環(huán)比略有下滑，主要系公司處于快速擴(kuò)產(chǎn)期，受客戶放量節(jié)奏的影響，產(chǎn)能利用率短期不匹配。
　　▍收獲鋁擠壓大型訂單，集成化產(chǎn)品收獲顯著。6月5日公司發(fā)布公告，新獲國(guó)內(nèi)某新能源汽車(chē)客戶的系列《供應(yīng)商定點(diǎn)意向書(shū)》，公司成為其鋁擠包、鋁門(mén)檻等零部件供應(yīng)商。根據(jù)該客戶規(guī)劃，此次定點(diǎn)項(xiàng)目共計(jì)3個(gè)，生命周期為2.5年，年銷(xiāo)售總金額約人民幣9.05億元，生命周期總銷(xiāo)售金額約人民幣22.63億元。公司預(yù)計(jì)定點(diǎn)項(xiàng)目將于2024Q3逐步開(kāi)始量產(chǎn)。我們認(rèn)為，公司本次成為該國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)客戶鋁擠包、鋁門(mén)檻等零部件供應(yīng)商，有利于進(jìn)一步提升公司擠壓工藝產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力及可持續(xù)發(fā)展能力，符合公司整體發(fā)展規(guī)劃，同時(shí)進(jìn)一步提升了客戶多樣性，為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)貢獻(xiàn)新的驅(qū)動(dòng)力。同時(shí)，上半年公司新取得了多個(gè)知名車(chē)企的集成化產(chǎn)品項(xiàng)目的定點(diǎn)，為公司集成化產(chǎn)品的業(yè)績(jī)釋放進(jìn)一步蓄力。
　　▍墨西哥生產(chǎn)項(xiàng)目快速推進(jìn)，全球版圖擴(kuò)張?jiān)诩?。墨西哥?dāng)?shù)貢r(shí)間5月23日上午，旭升集團(tuán)和科阿韋拉州政府聯(lián)合舉辦發(fā)布會(huì)，宣布集團(tuán)位于墨西哥薩爾蒂約市的投資項(xiàng)目正式啟動(dòng)。墨西哥科阿韋拉州州長(zhǎng)米格爾、集團(tuán)董事長(zhǎng)徐旭東等出席。本項(xiàng)目公司計(jì)劃購(gòu)置31公頃土地，進(jìn)行三大工藝全產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目累計(jì)總投資額不超過(guò)2.76億美元。公司注重海內(nèi)外市場(chǎng)協(xié)同效應(yīng)，且預(yù)計(jì)本次對(duì)外投資將進(jìn)一步拓展公司北美市場(chǎng)，有利于其深入把握汽車(chē)產(chǎn)業(yè)國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)向，同時(shí)提高產(chǎn)品交付效率，通過(guò)本地供貨等一站式服務(wù)快速響應(yīng)客戶需求。我們認(rèn)為，墨西哥生產(chǎn)基地的建設(shè)符合公司長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展布局，有助于穩(wěn)固并提升公司在國(guó)際國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的優(yōu)勢(shì)地位，為從根本上增強(qiáng)公司綜合實(shí)力打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　▍打造鋁合金工藝平臺(tái)公司，可轉(zhuǎn)債助力產(chǎn)能提升。公司從壓鑄起家，業(yè)務(wù)向鍛造、擠壓兩大工藝橫向拓展，均已獲得全球領(lǐng)先主機(jī)廠、Tier-1供應(yīng)商定點(diǎn)，配套能力也隨之從輕量化精密鑄件，擴(kuò)展到底盤(pán)、電池托盤(pán)等系統(tǒng)部件。3月6日，公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬投資13.7億元用于擴(kuò)充電池殼體、電控及控制系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件產(chǎn)能共計(jì)296萬(wàn)套，為平臺(tái)型企業(yè)發(fā)展提供產(chǎn)能基礎(chǔ)。報(bào)告期內(nèi)，公司已經(jīng)正式設(shè)立系統(tǒng)集成事業(yè)部，旨在從材料開(kāi)發(fā)、同步設(shè)計(jì)、先進(jìn)制造工藝研究、試驗(yàn)驗(yàn)證等方面，全面深入集成化零部件領(lǐng)域，配套能力也進(jìn)一步由動(dòng)力系統(tǒng)、底盤(pán)系統(tǒng)結(jié)構(gòu)件等原優(yōu)勢(shì)品類(lèi)擴(kuò)展至部件集成化產(chǎn)品。根據(jù)其2023年中報(bào)，公司目前在研項(xiàng)目包括儲(chǔ)能殼體總成、防撞梁總成、電池包總成等，后續(xù)將致力于為客戶提供鋁制品領(lǐng)域的集成解決方案，適應(yīng)客戶多類(lèi)不同應(yīng)用場(chǎng)景下的產(chǎn)品需求。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：全球汽車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量不及預(yù)期；海外局勢(shì)惡化；特斯拉銷(xiāo)量不及預(yù)期；公司新產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；公司新客戶開(kāi)拓不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司深度配套特斯拉，與全球前兩大新能源主機(jī)廠、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先新勢(shì)力均有緊密合作；高壓鑄造、鑄鍛和擠壓三大工藝布局基本成型，通過(guò)特斯拉、采埃孚等核心客戶實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品、新項(xiàng)目不斷落地；切入儲(chǔ)能/消費(fèi)業(yè)務(wù)布局第二成長(zhǎng)曲線?？紤]下游客戶競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)需求、價(jià)格的不確定性，我們下調(diào)公司2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)至0.92/1.23/1.66元（原預(yù)測(cè)為1.08/1.46/1.92元）?？紤]公司深化一體壓鑄布局，鋁合金平臺(tái)企業(yè)建設(shè)順利，選取文燦股份、拓普集團(tuán)作為同業(yè)可比公司（2023年Wind一致預(yù)期估值依次為41x、36xPE），考慮到公司產(chǎn)能布局完善、研發(fā)項(xiàng)目逐步推進(jìn)，但部分業(yè)務(wù)仍處于上量階段，維持公司2023年35xPE估值，調(diào)整目標(biāo)價(jià)為32元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。