>> 中信證券-深信服(300454)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：盈利能力持續(xù)改善，積極擁抱AI大模型-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 1979KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
楊澤原，丁奇，潘儒琛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2023H1收入平穩(wěn)增長(zhǎng)，其中云計(jì)算業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，且由于對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)能力增強(qiáng)，云業(yè)務(wù)帶動(dòng)整體毛利率改善；盈利方面，公司持續(xù)實(shí)施降本增效措施，2022H1，三費(fèi)（研發(fā)、銷售、管理費(fèi)用）維持在合理水平，現(xiàn)金流改善帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升。目前，公司積極擁抱大模型，計(jì)劃將安全GPT技術(shù)首先應(yīng)用賦能于XDR平臺(tái)并逐步擴(kuò)展到其他核心安全產(chǎn)品，我們看好公司利用AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)新的商業(yè)化路徑，帶來新的增長(zhǎng)。維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.34億元，同比增長(zhǎng)4.22%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5.54億元，虧損同比縮窄19.73%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-5.88億元，虧損同比縮窄23.68%。
▍網(wǎng)安業(yè)務(wù)基本持平，云業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升。2023H1，由于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚處于逐步復(fù)蘇的過程中，下游客戶的需求恢復(fù)尚需時(shí)日。2023Q1/Q2，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.13/17.21億元，同比增長(zhǎng)6.02%/3.00%。根據(jù)公司2023年中報(bào)，Q2公司訂單增速同比、環(huán)比均有一定提升，部分下游客戶需求有一定程度回暖。分業(yè)務(wù)來看，2023H1，公司網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.09億元，同比持平，主要是由于XDR、SASE等在內(nèi)的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)收入規(guī)模較小，對(duì)安全業(yè)務(wù)整體增長(zhǎng)的拉動(dòng)效果尚不明顯；云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.57億元，同比增長(zhǎng)9.32%，其中超融合HCI保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，桌面云產(chǎn)品尚未恢復(fù)較好增長(zhǎng)；基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)及物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.68億元，同比增長(zhǎng)12.44%。分行業(yè)來看，2023H1，公司上半年企業(yè)客戶收入增速達(dá)到14.73%，企業(yè)客戶對(duì)IT建設(shè)的需求表現(xiàn)出較好的韌性，包括能源、交通等在內(nèi)的行業(yè)客戶訂單增長(zhǎng)較快。
▍毛利率有所提升，盈利能力和現(xiàn)金流不斷改善。毛利率方面，2023H1，公司綜合毛利率為64.48%，同比增長(zhǎng)3.16pcts。毛利率波動(dòng)主要系公司對(duì)供應(yīng)鏈上游供應(yīng)商的影響力不斷提升，議價(jià)能力增強(qiáng)；具體來看，網(wǎng)絡(luò)安全業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)穩(wěn)定，同比增長(zhǎng)0.66pct至79.42%，云計(jì)算及IT基礎(chǔ)設(shè)施業(yè)務(wù)毛利率大幅提升9.25pcts至47.86%，基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)和物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率提升1.05pcts至52.05%。費(fèi)用端，公司持續(xù)實(shí)施降本增效措施，2022H1，三費(fèi)（研發(fā)、銷售、管理費(fèi)用）增速放緩至1.42%左右，維持在合理水平。與此同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入為37.80億元，同比上升14.36%；其中，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金為35.16億元，同比上升15.14%，公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量也在不斷改善。
▍積極擁抱大模型，AI將賦能公司各類產(chǎn)品線。在人工智能迅速發(fā)展的催化下，GPT大模型的出現(xiàn)使得攻擊方可以針對(duì)性地構(gòu)造未知、高級(jí)的攻擊。公司以“AIFirst”為創(chuàng)新研究戰(zhàn)略，在各個(gè)產(chǎn)品中不斷落地AI技術(shù)和能力：安全方面，上半年公司于國(guó)內(nèi)率先推出深信服自研大模型——安全GPT（Security GPT），安全GPT是公司利用多年安全領(lǐng)域AI研發(fā)積累的高質(zhì)量數(shù)據(jù)、算力、人才優(yōu)勢(shì)，基于多款開源基礎(chǔ)大模型訓(xùn)練得到的垂直領(lǐng)域大模型。公司計(jì)劃將安全GPT技術(shù)首先應(yīng)用于XDR平臺(tái)并逐步擴(kuò)展到其他核心安全產(chǎn)品；云計(jì)算方面，上半年公司超融合HCI發(fā)布了全新的6.9.0版本，通過自研創(chuàng)新技術(shù)融入AI能力，實(shí)現(xiàn)主動(dòng)監(jiān)測(cè)、分析及部署，大幅提升對(duì)各類故障的精準(zhǔn)預(yù)測(cè)和定位能力。我們看好公司利用AI技術(shù)實(shí)現(xiàn)新的商業(yè)化路徑，帶來新的增長(zhǎng)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：下游安全與云需求恢復(fù)緩慢；AI賦能產(chǎn)品商業(yè)化落地進(jìn)程不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：結(jié)合公司中報(bào)數(shù)據(jù)，鑒于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍處于逐步復(fù)蘇的過程中，下游客戶的需求恢復(fù)尚需時(shí)日，公司業(yè)務(wù)恢復(fù)還需要一定的時(shí)間，調(diào)整2023-2025年收入預(yù)測(cè)至84.09/105.33/135.64億元（原預(yù)測(cè)90.31/113.35/146.22億元），參考可比公司奇安信/安恒信息/亞信安全/迪普科技Wind一致預(yù)期2023年平均估值水平8x PS，給予公司2023年8倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值673億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)161元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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