>> 中信證券-山東黃金(600547)2023年中報(bào)點(diǎn)評(píng)：上半年業(yè)績(jī)繼續(xù)提升，內(nèi)增外擴(kuò)穩(wěn)步推進(jìn)-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 2030KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
拜俊飛，敖翀 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年上半年公司業(yè)績(jī)持續(xù)提升，黃金產(chǎn)量保持行業(yè)領(lǐng)先地位。通過膠東地區(qū)黃金基地建設(shè)、海外礦山建設(shè)、銀泰黃金探礦增儲(chǔ)以及其他內(nèi)探外購工作，公司黃金產(chǎn)量增長(zhǎng)潛力凸顯。我們看好山東黃金的配置價(jià)值，維持公司2023年A股/H股目標(biāo)價(jià)分別為34元/股和23港元/股，維持公司A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
▍2023年上半年公司業(yè)績(jī)繼續(xù)提升。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收274.25億元，同比下降8.05%，歸母凈利潤(rùn)8.80億元，同比增長(zhǎng)58.26%。公司第二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收143.27億元，同比下降12.35%，環(huán)比增長(zhǎng)9.38%，歸母凈利潤(rùn)4.41億元，同比增長(zhǎng)83.00%，環(huán)比基本持平。公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
▍黃金產(chǎn)量符合預(yù)期，保持行業(yè)領(lǐng)先地位。2023年二季度，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量為10.19噸，同比下降13.06%，環(huán)比增長(zhǎng)8.54%。2023年上半年，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量19.57噸，同比降低7.46%，環(huán)比增加11.67%，完成全年計(jì)劃的49.4%，生產(chǎn)進(jìn)度符合公司全年規(guī)劃。上半年，公司黃金產(chǎn)量占全國(guó)總產(chǎn)量的13.98%，持續(xù)保持國(guó)內(nèi)黃金行業(yè)領(lǐng)先地位。
▍精益管理持續(xù)推進(jìn)，降本增效成果突顯。公司深入推進(jìn)“全員、全崗位、全要素、全過程”的系統(tǒng)性降本增效工作。2023年上半年，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為0.59/10.56/1.65/6.98億元，同比變動(dòng)-41.58%/-32.91%/-4.62%/+39.88%；費(fèi)用率分別為0.22%/3.85%/0.60%/2.55%，同比變動(dòng)-0.12/-1.43/+0.02/+0.87pcts。銷售及管理費(fèi)用帶動(dòng)公司期間費(fèi)用下降15.72%至19.78億元，綜合費(fèi)用率下降0.66pcts至7.21%。
▍內(nèi)外聯(lián)動(dòng)跨越提升，資源優(yōu)勢(shì)不斷深化。內(nèi)增方面，公司持續(xù)發(fā)力探礦增儲(chǔ)，上半年焦家金礦、金洲公司、玲瓏金礦、三山島金礦通過探礦分別新增金金屬量3.58/2.50/1.85/1.07噸。此外，6月，山東省自然資源廳專家評(píng)審初步認(rèn)定控股股東山金集團(tuán)所屬西嶺探礦權(quán)范圍內(nèi)新增金金屬量約200噸，累計(jì)金金屬量約580噸。根據(jù)山金集團(tuán)與山東黃金之間的避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾，后續(xù)西嶺項(xiàng)目有望注入山東黃金。外擴(kuò)方面，公司下屬甘肅金舜礦業(yè)有限責(zé)任公司成功競(jìng)得甘肅大橋金礦采礦權(quán)，8月公司公告下屬蓬萊礦業(yè)擬收購金創(chuàng)集團(tuán)所屬3宗礦業(yè)權(quán)。此外，公司7月完成對(duì)銀泰黃金股份的收購，8月銀泰黃金召開股東大會(huì)，選舉后者的新任董事長(zhǎng)，董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)成功改組，項(xiàng)目圓滿完成。
▍公司黃金產(chǎn)量有望維持高速增長(zhǎng)。公司是國(guó)內(nèi)黃金行業(yè)龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)其未來黃金產(chǎn)量增長(zhǎng)將主要來自：1）2022年6月，公司宣布擬定增募資99億元推進(jìn)焦家金礦整合開發(fā)，公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)黃金18.85噸。新城和三山島金礦整合開發(fā)料亦將為公司貢獻(xiàn)顯著增量。截至2023H1，三山島副井工程井筒掘進(jìn)累計(jì)完成1035米，完成井筒設(shè)計(jì)深度的54%，膠東世界級(jí)黃金基地建設(shè)有序推進(jìn)。2）加納卡蒂諾資源公司的納穆蒂尼礦山選廠建設(shè)詳細(xì)設(shè)計(jì)工作持續(xù)進(jìn)行，長(zhǎng)周期設(shè)備已全部完成采購，場(chǎng)平工作即將完成，礦山輔助工程按計(jì)劃正常推進(jìn)。3）銀泰黃金2022年生產(chǎn)黃金7.06噸。據(jù)公司公告，銀泰黃金礦山周邊及深度具備較大探礦前景，資源儲(chǔ)量及產(chǎn)量增量可期。4）公司其他內(nèi)增外擴(kuò)項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：黃金價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；資產(chǎn)注入不及預(yù)期；省內(nèi)礦山整合不確定性的風(fēng)險(xiǎn)；海外資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：2023年上半年公司業(yè)績(jī)持續(xù)提升，黃金產(chǎn)量保持行業(yè)領(lǐng)先地位。通過膠東地區(qū)黃金基地建設(shè)、海外礦山建設(shè)、銀泰黃金探礦增儲(chǔ)以及其他內(nèi)探外購工作，公司黃金產(chǎn)量增長(zhǎng)潛力凸顯。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為21.0/28.8/37.2億元。我們選取銀泰黃金、赤峰黃金和紫金礦業(yè)作為A股黃金行業(yè)可比公司，當(dāng)前可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期對(duì)應(yīng)的2023年平均PB為3.6倍?？紤]到公司是國(guó)內(nèi)黃金行業(yè)的龍頭企業(yè)并且具備黃金產(chǎn)量高速增長(zhǎng)的預(yù)期，給予公司2023年A股4.4倍PB，維持公司2023年A股目標(biāo)價(jià)34.0元/股。考慮到較弱的流動(dòng)性導(dǎo)致H股相對(duì)A股存在一定折價(jià)，給予公司2023年H股2.6倍PB，維持公司2023年H股目標(biāo)價(jià)23.0港元/股。維持公司A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
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