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23H1及23Q2綜述：國(guó)內(nèi)航空出行市場(chǎng)恢復(fù)強(qiáng)勁，航司財(cái)務(wù)與經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯著改善。1）行業(yè)數(shù)據(jù)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)恢復(fù)領(lǐng)先，全行業(yè)客座率快速修復(fù)。23Q2，全行業(yè)旅客運(yùn)輸量為1.55億人次，恢復(fù)至19年的96%；全民航執(zhí)行客運(yùn)航班量較19年同期下滑3.1%；全行業(yè)客座率76.3%，同比上升13pct，環(huán)比增長(zhǎng)1pct，同比19年下降6.7pct。2）航司數(shù)據(jù)：23H1春秋吉祥率先盈利，23Q2南航國(guó)航扣匯歸母扭虧為盈。a）收入端：23Q2航司營(yíng)業(yè)收入普遍恢復(fù)超19年，客、座公里收益仍超19年同期。b)成本端：飛機(jī)利用率提升、油價(jià)回落促進(jìn)座公里成本同比22年下降。c）費(fèi)用端：23Q2人民幣貶值導(dǎo)致航司普遍面臨較大匯兌損失，收入回升下扣匯費(fèi)用率大幅下降。d）利潤(rùn)端：23H1航司大幅減虧，23Q2扣匯歸母凈利普遍扭虧為盈。e）資產(chǎn)負(fù)債端：23H1航司資產(chǎn)負(fù)債率高位保持相對(duì)穩(wěn)定。
　　 23下半年航空展望：1）暑運(yùn)收官量?jī)r(jià)齊升，國(guó)慶有望延續(xù)供需兩旺，航司三季度表現(xiàn)或超預(yù)期。今年國(guó)慶黃金周?chē)?guó)內(nèi)游市場(chǎng)平均客單價(jià)將有望突破5000元/人，創(chuàng)近年來(lái)新高。國(guó)慶旅游消費(fèi)預(yù)計(jì)將整體更偏向于品質(zhì)化，利好航空類(lèi)更高端的出行需求釋放。票價(jià)方面：中秋國(guó)慶期間探親流疊加旅游客流，整體機(jī)票價(jià)格水平有望超過(guò)暑期。客量方面：國(guó)慶中秋有望接力暑期再迎航空出行火熱高峰。23Q3，火爆暑期與國(guó)慶中秋貢獻(xiàn)旺盛出行需求，洲際航線恢復(fù)帶動(dòng)寬體機(jī)運(yùn)力供給結(jié)構(gòu)優(yōu)化，需求與供給共振提升客座率與票價(jià)，23Q3主要上市航司航空主業(yè)表現(xiàn)有望超預(yù)期，催化航空大周期演繹。2）利好政策密集催化下，國(guó)際航班有望超預(yù)期恢復(fù)。a）第三批出境團(tuán)隊(duì)游放開(kāi)有望全面催化短程亞州航線及加速美國(guó)等長(zhǎng)洲際航線的航空出行需求恢復(fù)。b）中美允許直航航班翻倍，釋放航權(quán)談判進(jìn)展的良好信號(hào)，有望加速寬體機(jī)回歸國(guó)際航線市場(chǎng)。預(yù)計(jì)總體國(guó)際航班在23年底有望恢復(fù)至19年的68%。其中，預(yù)計(jì)西亞、歐洲等市場(chǎng)恢復(fù)率領(lǐng)先，東南亞、東亞市場(chǎng)貢獻(xiàn)23下半年國(guó)際航班數(shù)量層面的主要增量彈性，歐洲貢獻(xiàn)主要洲際航線恢復(fù)帶來(lái)的效率彈性。若以疫情前19冬春航季國(guó)際航班分布結(jié)構(gòu)作為參考，在東亞、東南亞航線占比領(lǐng)先的航司有望在國(guó)際航班數(shù)量上迎來(lái)更快修復(fù)，東亞、歐洲等航線占比高的航司有望迎來(lái)運(yùn)營(yíng)效率的更快提升。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　1）供需反轉(zhuǎn)邏輯扎實(shí)，量?jī)r(jià)齊升打開(kāi)盈利彈性空間。供給端：飛機(jī)引進(jìn)低速增長(zhǎng)，行業(yè)供給大幅降速。20-22年三大航累計(jì)虧損1867億元，各航司資產(chǎn)負(fù)債率仍處于80%-90%的歷史高位，上市航司普遍仍處于報(bào)表修復(fù)階段，導(dǎo)致邊際擴(kuò)張能力和意愿已大幅降低。同時(shí)，上游波音、空客仍面臨供應(yīng)鏈及產(chǎn)能瓶頸制約，全行業(yè)飛機(jī)供給大幅降速明確；需求端：需求恢復(fù)強(qiáng)勁，長(zhǎng)期韌性凸顯。五一、暑運(yùn)等量?jī)r(jià)齊升的旺盛節(jié)假日需求驗(yàn)證疫后航空需求韌性。長(zhǎng)期來(lái)看，航空市場(chǎng)仍有廣闊滲透空間，長(zhǎng)期需求錨定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)享超額增速。
　　2）短期迎密集催化期，多重利好助推航空大周期演繹。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)：多重經(jīng)濟(jì)刺激政策出臺(tái)，旅客消費(fèi)力修復(fù)或帶動(dòng)旺盛航空出行需求，順周期航空標(biāo)的有望持續(xù)受益。國(guó)際市場(chǎng)：頂層設(shè)計(jì)推動(dòng)國(guó)際航班恢復(fù)，第三批出境團(tuán)隊(duì)游試點(diǎn)+中美允許直航航班翻倍催化國(guó)際航空市場(chǎng)修復(fù)。23H2東亞及東南亞有望貢獻(xiàn)增量航班彈性，歐洲等洲際航線復(fù)蘇有望改善國(guó)內(nèi)供需結(jié)構(gòu)與航司經(jīng)營(yíng)效益。23H2多重利好催化，政策不斷向好，下半年航司業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期。
　　建議關(guān)注中國(guó)國(guó)航(601111，未評(píng)級(jí))、南方航空(600029，未評(píng)級(jí))，以及民營(yíng)航空吉祥航空(603885，未評(píng)級(jí))、春秋航空(601021，未評(píng)級(jí))、華夏航空(002928，未評(píng)級(jí))
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期、疫情沖擊超預(yù)期、政策不及預(yù)期、地緣政治沖突風(fēng)險(xiǎn)、油價(jià)和匯率大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、海外衰退導(dǎo)致的系統(tǒng)性市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、假設(shè)條件變化影響測(cè)算結(jié)果的風(fēng)險(xiǎn)