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家電板塊營收穩(wěn)健增長，利潤修復優(yōu)于營收
　　年初以來，隨著消費需求恢復，企業(yè)積極備貨，家電板塊營收穩(wěn)步增長。受益于原材料價格下行、海運費用低位運行以及匯率優(yōu)勢等，行業(yè)盈利水平提升明顯，企業(yè)利潤增速優(yōu)于營收。展望下半年，地產(chǎn)進一步修復或帶動板塊環(huán)比向好。此外，歐美高通脹壓力下降，海外需求回暖，出口有望在低基數(shù)背景下實現(xiàn)較好增長。下半年以來，原材料價格紅利或逐步消退，人民幣匯率波動存在不確定性，家電企業(yè)的盈利能力修復仍待進一步觀察。我們認為，具有龍頭優(yōu)勢的白電/廚電企業(yè)美的集團、海爾智家、老板電器和搶先布局直播電商平臺、持續(xù)享有渠道增量紅利的飛科電器值得關注。
　　23H1營收穩(wěn)健增長，靜待地產(chǎn)/出口復蘇
　　23H1SW家電板塊實現(xiàn)營收7357.24億元，同比+6.23%。分季度看，Q2以來營收增速環(huán)比改善明顯，同比+9.23%（22Q4/23Q1營收分別同比-17.20%/+2.83%）。分子行業(yè)而言，受益于下游產(chǎn)業(yè)積極生產(chǎn)備貨/上半年空調(diào)放量，2023H1家電零部件/白電板塊營收分別同比+14.27%/+7.91%；廚電/小家電由于消費需求/地產(chǎn)復蘇以及去年低基數(shù)的影響，Q2同比增速由負轉(zhuǎn)正，環(huán)比增幅均高于10pct。下半年各項政策的出臺，或推動地產(chǎn)恢復步伐加快，推動家電內(nèi)銷向好。同時，海外通脹壓力的緩解以及高庫存的消化，疊加匯率優(yōu)勢，或有望令家電出口業(yè)務實現(xiàn)較好增速。
　　23H1盈利能力明顯提升，經(jīng)營狀況改善
　　23H1SW家電板塊實現(xiàn)歸母凈利572.65億元，同比+15.35%，好于營收（同比+6.23%）。分季度看，Q2營收同比+15.51%，延續(xù)Q1以來較高增速（Q1同比+15.14%）。受益于成本優(yōu)勢，2023H1SW家電板塊毛利率為24.93%，同比+2.17pct。2023H1家電板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為900.43億元，同比+63.25%，增速亮眼，其占營收比達12.24%，同比+4.28pct，延續(xù)去年同期的高增速（去年同比+4.46%）。此外，23H1家電板塊存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比減少4.96天，周轉(zhuǎn)效率明顯提高。行業(yè)23H1應收賬款同比+12.19%，周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增加0.82天，持續(xù)對經(jīng)銷商使用寬松的信用政策，呵護經(jīng)銷商。
　　下半年原材料價格紅利或?qū)⒅鸩较?，企業(yè)銷售費用率同比或仍提升
　　23H1銅/鋁/塑料/冷軋板均價相比去年同期分別-5.25%/-13.55%/-22.02%/-17.23%。但7月至今，銅/鋁均價相比去年同期分別+14.30%/+1.32%，隨著低價原材料庫存逐步消耗，下半年原材料價格優(yōu)勢可能減退。而根據(jù)奧維云網(wǎng)，下半年家電行業(yè)延續(xù)漲價趨勢（7月家電線上/線下均價分別同比+8.88%/+1.69%）。考慮到企業(yè)持續(xù)推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，下半年行業(yè)綜合毛利率或?qū)⒗^續(xù)修復，但節(jié)奏或有變化。此外，線下消費復蘇疊加線上抖音等新興渠道營銷競爭加劇，下半年企業(yè)銷售費用率在去年企業(yè)主動控費的低基數(shù)情況下或仍然呈現(xiàn)同比上升趨勢。
　　23H2家電投資建議關注具有龍頭優(yōu)勢領先企業(yè)
　　截止9月7日，SW家電行業(yè)PETTM估值已經(jīng)下降至過去5年的11.81%分位數(shù)水平，板塊估值吸引力回升。龍頭標的相對估值吸引力凸顯，因此從短周期來看，基于企業(yè)的收入結(jié)構(gòu)、競爭格局及品牌溢價能力的篩選標準，我們認為白電/廚電龍頭中具備高端優(yōu)勢的企業(yè)后續(xù)相對表現(xiàn)或更為領先，搶先布局新興渠道、或受益于外銷回暖的小家電企業(yè)也具備全年高增預期。個股層面，建議關注美的集團、海爾智家、老板電器、飛科電器。
　　風險提示：經(jīng)濟下行；地產(chǎn)銷售下滑；原材料及匯率不利波動。