>> 中信證券-保稅科技(600794)重大事項點評：股權(quán)收購意向協(xié)議落地，積極洽談潛在機會-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
扈世民 |
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保稅科技發(fā)布《關(guān)于簽署股權(quán)收購意向協(xié)議的公告》，擬收購洋山申港28.01%的股權(quán)，評估價格對應(yīng)PB為1.9~2.3倍，料收購對價或位于評估價格的底部區(qū)間，價格公允。我們預(yù)計此次收購意向協(xié)議將為保稅科技未來與洋山申港其他股東加深合作和交流奠定基礎(chǔ)。我們預(yù)測2023年洋山申港有望實現(xiàn)凈利潤6000~7000萬元，對應(yīng)ROE從2022年的3.2%或升至2023年的7.7%~9.0%，收購標的區(qū)位優(yōu)勢顯著，未來強強聯(lián)合、協(xié)同空間廣闊?？紤]未來保稅科技有望受益于內(nèi)生驅(qū)動和外延增長，給予公司2023年30倍PE，對應(yīng)2023年目標價6.2元，繼續(xù)推薦。
▍事件：9月5日保稅科技發(fā)布《關(guān)于簽署股權(quán)收購意向協(xié)議的公告》，公司擬收購東莞元亨持有洋山申港國際石油儲運有限公司(簡稱“洋山申港”)28.01%的股權(quán)，股權(quán)價值對應(yīng)評估區(qū)間4.2~5.0億元。本次簽署的意向協(xié)議僅為公司與交易對方達成的收購意向，具體事宜尚需審計、評估完成后進一步協(xié)商和落實。
▍外延式成長邁出重要一步，收購價格公允，只考慮本次股權(quán)收購公司權(quán)益罐容增長27.0%。我們預(yù)計保稅科技后續(xù)將積極與其他股東進一步洽談。收購標的洋山申港為主營成品油商業(yè)倉儲的國有控股倉儲企業(yè)，前4大股東上海港盛能源投資、東莞元亨、中國石油國際和嵊泗海鑫石油分別持有標的公司42.07%、28.01%、20.90%和9.01%股權(quán)，公司外延式并購戰(zhàn)略邁出重要一步，我們判斷此次并購料并非終點。洋山申港擁有10萬噸級碼頭一座、5000噸級碼頭三座，自有儲罐罐容106.7萬方。截至2023年6月30日，洋山申港凈資產(chǎn)規(guī)模7.82億元，評估價格對應(yīng)PB為1.9~2.3倍，保稅科技目前估值1.95倍PB(截至9月5日收盤價)，料收購對價或位于評估價格的底部區(qū)間，價格公允?？紤]標的資產(chǎn)具備稀缺性，對公司夯實傳統(tǒng)物流、延伸智慧物流業(yè)務(wù)存在有力賦能，我們認為公司將有望積極洽談、把握標的公司剩余股權(quán)的潛在出售機會，通過增加股權(quán)進一步發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，料此次收購意向協(xié)議為保稅科技未來與洋山申港其他股東加深合作和交流奠定基礎(chǔ)。
▍區(qū)位優(yōu)勢顯著疊加保稅科技管理賦能輸出，料2023年洋山申港有望實現(xiàn)凈利潤6000~7000萬元，對應(yīng)ROE從2022年的3.2%或升至2023年的7.7%~9.0%。洋山申港的碼頭區(qū)位優(yōu)勢顯著，主營業(yè)務(wù)包含成品油（航空煤油、石腦油、低硫燃料油、混合芳烴等）倉儲、原油期貨指定交割庫業(yè)務(wù)、燃料油期貨指定交割庫業(yè)庫、乙二醇期貨指定交割庫業(yè)務(wù)等。2023H1洋山申港實現(xiàn)營業(yè)收入和凈利潤1.05億元和2282萬元，考慮下半年需求端的回暖、保稅科技管理端賦能輸出帶來儲罐出租率增長，我們預(yù)計2023H2洋山申港有望實現(xiàn)凈利潤3500~4500萬元。2022年洋山申港對應(yīng)ROE僅為3.2%，以我們預(yù)計的2023年凈利潤測算，保稅科技管理賦能帶來收購標的對應(yīng)ROE或為7.7%~9.0%，強強聯(lián)合、協(xié)同效應(yīng)可期。
▍關(guān)注保稅科技管理機制變化，簽署股權(quán)收購意向協(xié)議利好雙方在液化儲罐和智慧物流發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。保稅科技新管理層更加年輕化，對未來公司發(fā)展目標和中期戰(zhàn)略更加清晰，管理層采用新的功效掛鉤機制為公司管理效率提升和長期戰(zhàn)略執(zhí)行帶來新的契機。洋山申港與保稅科技業(yè)務(wù)高度契合，簽署股權(quán)收購意向協(xié)議利于雙方在具體經(jīng)營品種和布局地域發(fā)揮互補協(xié)同效應(yīng)，同時探討“清算通”等智慧物流服務(wù)接入洋山申港的后續(xù)合作。不考慮并購項目，料內(nèi)生增長驅(qū)動2023年公司凈利潤或達到2.5億元，期待外延式擴張進一步釋放業(yè)績彈性。
▍風(fēng)險因素：經(jīng)濟增速大幅下降；石化行業(yè)景氣度大幅下行；發(fā)生石化安全事故；并購整合不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司簽署股權(quán)收購意向協(xié)議，外延式發(fā)展邁出重要一步，釋放管理層鼎力革新的明確信號。料中長期內(nèi)戰(zhàn)略更加清晰、管理更加高效，有望發(fā)揮標的資產(chǎn)協(xié)同效應(yīng)賦能業(yè)績。公司過去3年所受的訴訟和疫情短期影響或已出清，同時公司加速推進管理層年輕化，建議關(guān)注保稅科技傳統(tǒng)物流和智慧物流兩輪驅(qū)動、管理機制變化帶來的內(nèi)生和外延式成長。公司現(xiàn)金流充裕，賬面現(xiàn)金、資產(chǎn)負債率優(yōu)于可比公司（2023H1賬面現(xiàn)金9.9億元，資產(chǎn)負債率29.9%），背靠國資股東融資渠道暢通。不考慮外延式并購，我們維持2023/24/25年EPS預(yù)測為0.21/0.25/0.30元，參考可比公司估值水平（宏川智慧、恒基達鑫近3年P(guān)E（TTM）均值30倍附近），給予公司2023年30倍PE，對應(yīng)2023年目標價6.2元，維持“買入”評級。
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