>> 中信證券-畢得醫(yī)藥(688073)2023 年中報點評：業(yè)績保持強勁增長，市場份額穩(wěn)步提升-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
大小： |
1975KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通,王凱旋 |
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核心觀點
畢得醫(yī)藥作為國內(nèi)公斤級以下藥物分子砌塊龍頭企業(yè)，2023H1業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健快速增長，我們認為公司立足分子砌塊業(yè)務不斷研發(fā)新品類，積極拓展新材料/新能源/生命科學領域業(yè)務，市場份額有望持續(xù)提升，同時公司積極布局全球市場，加速推進募投項目，客戶數(shù)量和單客戶收入仍有較大提升潛力，處于加速發(fā)展期。綜上，我們給予公司2023年PE 45X，對應目標價103元，維持“買入”評級。
▍業(yè)績持續(xù)增長符合預期，市場份額逆勢提升。公司2023H1年實現(xiàn)營業(yè)收入5.23億元，同比增長41.76%；歸母凈利潤0.84億元，同比增長41.63%；扣非歸母凈利潤0.92億元，同比增長56.51%；其中23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入2.70億元，同比增長41.00%；歸母凈利潤0.47億元，同比增長38.92%；扣非歸母凈利潤0.53億元，同比減少9.88%。盈利能力方面，公司2023H1毛利率40.72%，同比下降5.11pcts——公司綜合毛利率持續(xù)下降主要系公司通過戰(zhàn)略分析緊跟市場動態(tài)，并圍繞市場動態(tài)進行價格政策調(diào)整，將產(chǎn)品售價下降至與市場同行業(yè)基本相同的水平。凈利率16.04%，同比減少0.01pct；公司2023H1年銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別相比2022年同期變化-0.61/-1.06/+0.12/-3.59pcts（累計減少5.15pcts）。2023Q2凈利率17.35%，同比下降0.01pct——公司23Q2銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務費用率分別相比2022年同期變化-0.27/-0.82/-0.63/-4.96pcts（累計減少6.69pcts）。
▍分子砌塊為核心，多維業(yè)務不斷拓展。分業(yè)務看，2023H1公司分子砌塊業(yè)務收入為4.5億元，同比增長38.80%，主要系公司在分子砌塊市場份額的持續(xù)擴大，品牌影響力不斷提升，公司擁有國內(nèi)齊全的分子砌塊產(chǎn)品庫，根據(jù)公司中報，現(xiàn)貨產(chǎn)品種類數(shù)達到10.3萬種，并且持續(xù)增長，公司重點打造的硼酸及硼酸酯、含氟砌塊產(chǎn)品線在報告期內(nèi)不斷擴大；公司科研試劑業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入0.68億元，同比增長65.02%，主要系公司生命科學產(chǎn)品種類增長。此外，根據(jù)公司中報，公司開辟新能源領域業(yè)務，與比亞迪、寧德時代等國內(nèi)知名新能源企業(yè)開展合作；同時在新材料領域建立了與華為等頭部企業(yè)的業(yè)務聯(lián)系。分產(chǎn)品來看，公司2023H1分子砌塊雜環(huán)化合物銷售收入2.33億元，分子砌塊苯環(huán)化合物銷售收入1.36億元，分子砌塊脂肪族類化合物銷售收入0.85億元；科研試劑催化劑和配體銷售收入0.49億元，科研試劑生命科學銷售收入0.19億元。
▍客戶群體不斷擴大，完善供應鏈管理提升全球布局效率。分地區(qū)來看，公司2023H1境內(nèi)銷售收入2.57億元，同比增加38.35%；境外銷售收入2.66億元，同比增加45.21%。上半年，公司不斷加強上海、深圳、天津、成都、武漢等國內(nèi)區(qū)域中心的升級改造，同時優(yōu)化美國、歐洲、印度的倉儲運營中心的布局，提高供貨及時性，縮小物流半徑。截至23H1末，公司在美國、德國、印度布局三個境外區(qū)域中心，在國內(nèi)上海、深圳、天津、成都、武漢等五地均設置了分倉。依靠上?？偛亢腿蚋鲄^(qū)域中心之間的高效聯(lián)動，大幅縮短了境內(nèi)外客戶的服務半徑。根據(jù)公司中報，公司近12個月累計供貨1萬余個客戶，相比2022年度增長約18%；報告期末公司存貨為6.32億元，同比上年期末增加21.08%，主要系公司備貨量增加，現(xiàn)貨產(chǎn)品種類數(shù)達到10.3萬種；截至23H1末，公司擁有員工723人，相比2022年期末增加106人。同時公司通過升級ERP系統(tǒng)、WMS系統(tǒng)，完善供應鏈和業(yè)務管理網(wǎng)絡，提升全球布局效率。多措并舉之下，助力客戶研發(fā)效率大幅提升。公司通過對上游供應商較強的管理能力，持續(xù)降低采購價格，本報告期內(nèi)對于重復采購的原料整體降價率超過40%。
▍風險因素：公司期末存貨余額高相關風險；公司銷售情況及銷售量級變動對毛利率的影響；地緣政治、政策風險；公司產(chǎn)品價格波動風險；匯兌損益風險；全球新藥研發(fā)投入下降的風險；銷售產(chǎn)品合規(guī)性風險。
▍盈利預測、估值與評級：畢得醫(yī)藥作為國內(nèi)公斤級以下藥物分子砌塊龍頭企業(yè)，2023H1業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健快速增長，我們維持公司2023-2025年凈利潤預測不變，對應2023/24/25 EPS預測為2.29/3.08/4.09元，現(xiàn)價對應PE為32x/24x/18x。我們參考可比公司（阿拉丁、泰坦科技、藥石科技及皓元醫(yī)藥）2023年Wind一致預期平均PE 30倍，考慮到公司業(yè)務聚焦于新藥研發(fā)前端，積極拓展新材料/新能源/生命科學領域業(yè)務，市場份額有望持續(xù)提升，同時公司積極布局全球市場，加速推進募投項目，客戶數(shù)量和單客戶收入仍有較大提升潛力，處于加速發(fā)展期，因此給予公司2023年45倍PE，對應目標價為103元，維持“買入”評級。
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