>> 中信證券-快遞行業(yè)景氣度盤點：關(guān)注通達(dá)龍頭旺季預(yù)期差-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
扈世民 |
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淡季價格競爭引發(fā)市場對旺季電商快遞價格彈性的擔(dān)憂，參考2019年8月~11月快遞行業(yè)件量月度復(fù)合增速為10.3%，我們預(yù)計旺季臨近快遞龍頭富余產(chǎn)能將得到充分釋放。2023Q2中通單票快遞收入下降0.1元（yoy -7.8%），主要來自于直客業(yè)務(wù)占比減少、輕小件價格策略的施行及增量補(bǔ)貼的綜合影響，我們預(yù)計上述影響分別占比50%、30%、20%左右。建議關(guān)注產(chǎn)能投放-價格競爭-服務(wù)質(zhì)量提升三者之間的動態(tài)關(guān)系；旺季分區(qū)域、分產(chǎn)品的價格彈性仍可期待，建議關(guān)注部分產(chǎn)糧區(qū)近期價格變動對業(yè)績端環(huán)比改善的提振效果。
▍復(fù)盤歷史，旺季臨近快遞龍頭富余產(chǎn)能將得到充分釋放，我們預(yù)計2023年8月~11月快遞行業(yè)件量月度復(fù)合增速仍有望達(dá)到10%左右。2023H1，中通/圓通/韻達(dá)/申通市場份額分別同比+1.2/+0.6/-2.6/+1.9pcts至23.5%/16.4%/14.1%/13.0%。去年以來產(chǎn)能供給積累，疊加快遞龍頭對件量規(guī)模和利潤的分階段側(cè)重點不同，6月以來快遞龍頭ASP持續(xù)下探，淡季搶量特征明顯。旺季臨近，快遞龍頭去年積累的產(chǎn)能空間有望明顯消化，富余產(chǎn)能將得到充分釋放。復(fù)盤歷史，2019年8月~11月快遞行業(yè)件量月度復(fù)合增速為10.3%。對比來看，我們預(yù)計9月以后行業(yè)件量回暖，頭部玩家搶量壓力將有所緩解。7月圓通/韻達(dá)/申通件量分別同比+12.2%/-0.8%/+20.5%，我們預(yù)計8月韻達(dá)件量增速環(huán)比改善，并期待后續(xù)旺季中件量增速的持續(xù)改善。
▍料上半年快遞龍頭單票價格下降更多來自結(jié)構(gòu)和票重調(diào)整的影響，旺季價格修復(fù)彈性或無需過度悲觀。2023H1，中通/圓通/韻達(dá)/申通實現(xiàn)單票歸母凈利0.30/0.19/0.10/0.03元，同比+0.1/-0.03/+0.04/0.0元，中通領(lǐng)先優(yōu)勢明顯。剔除春節(jié)因素，選取3月作為基數(shù)，7月圓通、韻達(dá)、申通單票收入下降5.0%/6.3%/6.5%。2023Q2中通單票快遞收入下降0.1元（yoy -7.8%），主要來自直客業(yè)務(wù)占比減少、輕小件價格策略的施行及增量補(bǔ)貼的綜合影響，我們預(yù)計其影響占比分別為50%、30%、20%左右。建議關(guān)注產(chǎn)能投放-價格競爭-服務(wù)質(zhì)量提升三者的動態(tài)關(guān)系。市場對旺季價格相對悲觀，但我們認(rèn)為分區(qū)域、分產(chǎn)品旺季價格彈性仍可以期待，建議關(guān)注部分產(chǎn)糧區(qū)近期價格變動對業(yè)績端環(huán)比改善的提振效果。近期穩(wěn)增長政策持續(xù)出臺，且快遞龍頭依然具備份額和利潤雙向訴求，我們維持2023年快遞價格競爭向下有底的判斷。
▍電商件在各家平臺分布呈鼎足之勢，物流服務(wù)體驗或成為電商平臺獲取GMV增量的重要指標(biāo)，期待電商平臺進(jìn)一步賦能。剔除京東物流，目前電商快遞來源基本形成淘系、拼多多、抖音三足鼎立格局，平臺端的支持成為快遞公司發(fā)展的重要影響因素，我們測算抖快有望成為未來3年快遞件量增長的主要貢獻(xiàn)者，預(yù)計2023年抖音電商對應(yīng)快遞件量市占率20%~25%。2023H1快遞龍頭細(xì)化管理顆粒度，以自動化和數(shù)字化賦能，通過優(yōu)化干線路由提升周轉(zhuǎn)率和人效、降低油耗，2023Q2中通、圓通、韻達(dá)單票運輸+分揀成本分別下降0.12元、0.08元、0.10元，網(wǎng)絡(luò)壁壘持續(xù)深化。對比自建物流，電商平臺選取優(yōu)質(zhì)快遞龍頭合作或為現(xiàn)實選擇，物流服務(wù)質(zhì)量越來越受到平臺重視，期待電商平臺進(jìn)一步賦能。
▍通達(dá)系資本開支階段性的高峰已過，頭部企業(yè)更注重打造服務(wù)、穩(wěn)定性和效率更具競爭力的快遞網(wǎng)絡(luò)，逐漸向寡頭競爭格局演化。根據(jù)各公司中報，我們預(yù)計2023年中通/韻達(dá)/圓通/申通資本開支分別為70/32/47/40億元，同比-5.6%/-9.2%/-0.8%/+10%，料通達(dá)系階段性的資本開支高峰已過?？爝f行業(yè)的發(fā)展和競爭格局的演變正處于關(guān)鍵期，頭部企業(yè)更注重打造服務(wù)、穩(wěn)定性和效率更具競爭力的快遞網(wǎng)絡(luò)：例如，通過數(shù)字化手段細(xì)化“量本利”模型，總部和加盟商對成本和利潤的認(rèn)知更加清晰，進(jìn)而實現(xiàn)基于流向、公斤段等細(xì)分指標(biāo)的精準(zhǔn)定價，從而快人一步保持領(lǐng)先優(yōu)勢。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，電商網(wǎng)購需求放緩，競爭加劇，成本持續(xù)上漲，油價劇烈波動影響超預(yù)期。
▍投資策略。建議關(guān)注通達(dá)系旺季預(yù)期差。繼續(xù)推薦數(shù)字化持續(xù)推進(jìn)，優(yōu)化管理釋放效益的圓通速遞；核心競爭能力逐步演變?yōu)橛行У膬r格策略的制定和執(zhí)行以及盈利能力的穩(wěn)健提升，電商快遞龍頭網(wǎng)絡(luò)競爭優(yōu)勢明顯的中通快遞；件量改善效果逐漸兌現(xiàn)，有望實現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)的韻達(dá)股份。維持快遞行業(yè)“強(qiáng)大于市”評級。
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