>> 中信證券-泰勝風能(300129)2023年中報點評：產(chǎn)能建設加速推進，靜待海風需求回暖-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
大小： |
1936KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
華鵬偉,林劼 |
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受風電裝機增速放緩影響，公司2023H1業(yè)績略低于預期。考慮到公司作為國內(nèi)領先、國際一流的風電塔架供應商，料將充分受益于下半年風電裝機需求回暖，隨著產(chǎn)能擴張和產(chǎn)品結構升級，市場份額和盈利能力有望穩(wěn)步提升，業(yè)績或迎加速增長，看好公司的長期發(fā)展?；诠矩攬?，考慮到上半年風電裝機增速放緩，公司產(chǎn)能釋放不及預期，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預測為3.89/6.02/8.28（原預測值為5.45/7.36/9.75億元），對應2023-25年EPS預測分別為0.42/0.64/0.89元，現(xiàn)價對應PE為20/13/10倍，我們給予公司目標價9元（對應2023年21倍PE），調(diào)整評級為“增持”。
▍23H1業(yè)績持續(xù)增長，盈利能力略有承壓。公司2023年上半年實現(xiàn)營收16.7億元（+30.64% YoY）；實現(xiàn)歸母凈利潤1.18億元（+17.93% YoY）；毛利率為18.99%（+2.78pcts YoY），得益于公司市場拓展力度進一步加強，訂單提升，公司業(yè)績持續(xù)增長。2023Q2實現(xiàn)營收8.65億元（+20% YoY, +7.45% QoQ），歸母凈利潤0.28億元（-26.87% YoY，-69.40% QoQ），毛利率為16.07%（-1.06pcts YoY, -6.06pcts QoQ），Q2由于海風產(chǎn)品結構占比較高以及新接訂單帶來折舊費用提升，導致盈利能力略有下降。我們預計2023H2伴隨著風電裝機回暖，公司產(chǎn)能和產(chǎn)品結構優(yōu)化，公司業(yè)績將持續(xù)提升。
▍海風業(yè)務增長強勁，在手訂單充沛。公司主營陸上與海上風力發(fā)電裝備及海洋工程裝備制造、銷售等業(yè)務。2023H1陸風裝備營收12.78億元（+11.60% YoY），毛利率20.15%；海風裝備營收3.22億元（+232.06% YoY），毛利率11.40%；得益于報告期交付的部分陸風項目原材料采購成本相對較低，陸風毛利率較高。2023H1年公司國內(nèi)業(yè)務營業(yè)收入10.20億元（+107.90% YoY），毛利率13.84%；國外業(yè)務營業(yè)收入6.49億元（-17.50% YoY），毛利率27.08%，預計2023年伴隨公司“雙海”業(yè)務布局的持續(xù)推進，業(yè)績彈性將進一步增強。訂單方面，23H1陸上風電類訂單新增25.90億元，完成13.60億元，期末在執(zhí)行及待執(zhí)行陸上風電類訂單37.80億元；海上風電類訂單新增6.69億元，完成3.65億元，期末在執(zhí)行及待執(zhí)行海上風電類訂單10.16億元。國內(nèi)訂單新增25.11億元，完成11.53億元，期末在執(zhí)行及待執(zhí)行國內(nèi)訂單34.72億元；國外訂單本報告期新增8.24億元，完成6.50億元，期末在執(zhí)行及待執(zhí)行國外訂單13.74億元。公司在手訂單充沛，我們預計伴隨著產(chǎn)能逐步優(yōu)化釋放，將逐步貢獻下半年業(yè)績增長。
▍完善產(chǎn)能布局升級，風電場運行穩(wěn)步推動。截至2022年底，公司風電裝備產(chǎn)能合計約55萬噸，生產(chǎn)基地毗鄰“三北”陸風大基地和海運、出口便捷的沿海地區(qū)；且在建江蘇揚州25萬噸大兆瓦新產(chǎn)能，有望于2023年投產(chǎn)；同時，公司積極推進南部海風樁基產(chǎn)能基地布局，我們預計2024年底其總產(chǎn)能有望增至120萬噸左右，且較高價值量的大兆瓦管樁、導管架產(chǎn)能規(guī)模和占比將明顯提升，產(chǎn)品結構優(yōu)化將推動“兩?！睒I(yè)務布局加速。受益于需求放量和產(chǎn)能升級，我們預計2023年公司塔筒樁基銷量有望加速增至60萬噸左右，且盈利能力或穩(wěn)步強化。此外，公司積極拓展風電場運營業(yè)務，目前在運風電場裝機規(guī)模50MW，隨著風電項目收益率提升以及公司資金實力強化，有望推動風電場運營規(guī)模和盈利增長。
▍風險因素：風電裝機不及預期；塔筒加工費持續(xù)下降；原材料價格大幅上漲；海外貿(mào)易壁壘抬升；公司新產(chǎn)能釋放進度不及預期；市場開拓不及預期。
▍盈利預測、估值與評級：基于公司財報，考慮到上半年風電裝機增速放緩，公司產(chǎn)能釋放不及預期，我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤預測為3.89/6.02/8.28（原預測值為5.45/7.36/9.75億元），對應2023-25年EPS預測分別為0.42/0.64/0.89元，現(xiàn)價對應PE為20/13/10倍。當前可比公司天順風能、大金重工和海力風電的2023年行業(yè)平均PE為16倍（根據(jù)Wind一致盈利預測），考慮到泰勝風能作為風電塔架樁基龍頭廠商，隨著產(chǎn)能不斷完善，產(chǎn)品持續(xù)升級，盈利能力和成長性有望進一步強化，盈利能力較可比公司有望逐步反超，長期增長確定性強，應享有一定估值溢價。我們給予公司2023年21倍PE對應，目標價9元，下調(diào)評級為“增持”。
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