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公司內(nèi)蒙古新建項(xiàng)目有序建設(shè)投產(chǎn)中，相比其他區(qū)域產(chǎn)能具備明顯規(guī)模及成本優(yōu)勢(shì)，陶瓷纖維收入持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。另外，大股東賦能公司已經(jīng)開(kāi)始落地，有助于公司拓展新產(chǎn)品及新客戶，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2023年上半年歸母凈利潤(rùn)下降22.25%。公司2023年上半年?duì)I業(yè)收入15.58億元，同比下降2.21%；歸母凈利潤(rùn)2.47億元，同比下降22.25%。單二季度來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入8.91億元，同比下降5.25%，部分原因是公司在2022年底剝離掉玄武巖纖維業(yè)務(wù)；歸母凈利潤(rùn)1.49億元，同比下降24.30%。
　　▍陶瓷纖維收入增長(zhǎng)3.14%，毛利率同比下降2.87pcts。截至2023年上半年，公司具備年產(chǎn)55萬(wàn)噸陶瓷纖維產(chǎn)能，相比2022年底增加4萬(wàn)噸，主要由于公司年產(chǎn)12萬(wàn)噸陶瓷纖維毯項(xiàng)目第一期4萬(wàn)噸產(chǎn)能于2023年3月份建成投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)剩余8萬(wàn)噸項(xiàng)目將有序推進(jìn)建設(shè)，公司新增產(chǎn)能也集中在內(nèi)蒙地區(qū)，電價(jià)較低，相比山東、山西等地企業(yè)具備明顯成本優(yōu)勢(shì)。上半年公司陶瓷纖維制品收入14.52億元，同比增長(zhǎng)3.14%；毛利率同比下降2.87pcts至34.28%，主要由于鋼鐵、水泥等行業(yè)經(jīng)濟(jì)效益下滑，成本壓力向耐火材料企業(yè)傳導(dǎo)，再加上同行在山西、內(nèi)蒙等地陸續(xù)新建產(chǎn)能，加劇保溫類棉毯產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)品銷售價(jià)格下滑，盈利能力有所下降，但公司積極通過(guò)新的原材料開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)工藝技術(shù)優(yōu)化來(lái)實(shí)現(xiàn)成本端的降低。
　　▍大股東奇耐協(xié)同賦能持續(xù)推進(jìn)，有望打開(kāi)新成長(zhǎng)曲線。2022年6月大股東奇耐亞太通過(guò)要約收購(gòu)的方式增持公司股份，持股比例達(dá)到53%，奇耐將增加對(duì)公司固定資產(chǎn)投資，主要集中在排氣控制、特種纖維、工業(yè)熱管理等方面，且逐步將奇耐在中國(guó)業(yè)務(wù)整合到公司平臺(tái)。根據(jù)公告，公司已收購(gòu)宜興高奇環(huán)?？萍脊荆饕糜谔胤N纖維環(huán)保濾材的研究、開(kāi)發(fā)及制造。本次收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司在工業(yè)過(guò)濾材料領(lǐng)域擁有六條濾料生產(chǎn)線，每年濾料產(chǎn)能合計(jì)可達(dá)950萬(wàn)平方米，CBC濾袋年產(chǎn)能100萬(wàn)條，所收購(gòu)資產(chǎn)2023年上半年貢獻(xiàn)收入0.79億元，毛利率為10.20%，后續(xù)在客戶渠道協(xié)同下有望繼續(xù)提升規(guī)模效應(yīng)。另外，公司也公告計(jì)劃收購(gòu)奇耐上海100%股權(quán)，主要從事汽車排放控制系統(tǒng)封裝襯墊的剪裁、包裝和銷售，包括陶瓷纖維材質(zhì)和多晶纖維材質(zhì)的產(chǎn)品，有助于進(jìn)一步拓寬公司業(yè)務(wù)至汽車及鋰電池領(lǐng)域。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：碳達(dá)峰政策不及預(yù)期；行業(yè)新增產(chǎn)能過(guò)多，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；原材料價(jià)格大幅上漲;公司新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司陶瓷纖維市占率持續(xù)提升，但由于供給端產(chǎn)能投放增加，以及需求增速放緩，我們調(diào)整公司2023~2024年EPS預(yù)測(cè)至0.99/1.15元（原預(yù)測(cè)為1.60/1.87元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)1.29元。參考可比公司北京利爾、瑞泰科技、濮耐股份等可比公司估值水平在20x左右，給予公司2023年P(guān)E 20x，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。