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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，2023H1實(shí)現(xiàn)收入23.68億元，同比+15.52%；歸母凈利4.50億元，同比+13.91%，扣非歸母凈利3.74億元，同比+5.14%，2023H1公司營收及歸母凈利雙位數(shù)增長。23Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入15.04億元，同比+21.21%，歸母凈利2.92億元，同比+17.14%，扣非歸母凈利2.47億元，同比+6.98%；Q2同比增速加快。
　　線下自營高增，線上抖音平臺運(yùn)營成效顯現(xiàn)。23H1公司線上/線下收入分別為17.43/6.15億元，同比+7.15%/+48.64%，線下渠道營收高增長，其中線上自營/經(jīng)銷營收分別為13.89/3.54億元，同比+12.18%/-8.89%，線上阿里/抖音/唯品會/京東同比-3.41%/+32.47%/+8.32%/-4.91%，新興電商渠道抖音快速增長；線下渠道自營/經(jīng)銷收入分別為0.14/6.01億元，同比+515.46%/46.09%，公司新開線下直營店35家，貢獻(xiàn)線下收入增長力量，同時(shí)OTC分銷渠道拓展成效顯著。
　　多品牌矩陣初步成型，大單品持續(xù)發(fā)力。2023H1，品牌薇諾娜/薇諾娜寶貝/璦科縵收入分別為22.6 /0.72 /0.16億元，占營收比例為95.4%/3.1%/0.7%，除主品牌外，新品牌逐漸貢獻(xiàn)收入，多品牌矩陣初步成型。品類方面，護(hù)膚品/醫(yī)療器械/彩妝產(chǎn)品收入分別為20.50 /2.78/0.31億元，同比+12.13%/+45.92%/38.35%，護(hù)膚類仍為公司高占比優(yōu)勢品類，618期間舒敏特護(hù)霜/清透防曬乳/舒緩修護(hù)凍干面膜全渠道銷售62萬支/110萬支/ 1200萬片。
　　持續(xù)加碼營銷及研發(fā)投入，管理費(fèi)用隨規(guī)模擴(kuò)大同向匹配。2023H1公司銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率為46.34% /6.43% /4.60%，同比+0.9 /+0.04/0.62pct，主要是公司加大營銷及倉儲物流投入，管理人員薪酬成本和其他行政費(fèi)用隨規(guī)模擴(kuò)張同向匹配，持續(xù)加碼研發(fā)所致。2023H1公司毛利率為75.38%，同比下降1.52pct，毛利率小幅下降。
　　展望2023H2，主品牌推出多款新品，子品牌精準(zhǔn)定位細(xì)分賽道蓄力成長，看好公司多品牌矩陣發(fā)力。主品牌薇諾娜持續(xù)推新，修白瓶、特潤霜有望形成爆品接力，線上渠道迎高增，夯實(shí)敏感肌龍頭品牌地位。薇諾娜寶貝在天貓618促銷中獲得TOP4銷售佳績，舒潤霜等單品銷售勢頭良好。高端抗衰品牌璦科縵Aoxmed推出綠安縵精華系列，看好品牌長期發(fā)展。針對痘肌的新品牌貝芙汀Beforteen結(jié)合全新AI科技和獨(dú)特配方，分級祛痘，更精準(zhǔn)更便捷且有私域醫(yī)生持續(xù)復(fù)診，對應(yīng)核心單品為針管點(diǎn)涂凝乳及次拋精華，有望打造新成長曲線。此外，公司提議回購股份完善公司長效激勵(lì)機(jī)制，彰顯對公司未來發(fā)展信心。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)23-25年EPS分別為3.19/4.02/5.02元，當(dāng)前價(jià)格對應(yīng)PE為32/25/20倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場需求恢復(fù)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；新品推廣不及預(yù)期；產(chǎn)品安全風(fēng)險(xiǎn)