>> 國(guó)海證券-食品飲料行業(yè)中報(bào)總結(jié)：白酒區(qū)域次高端全面起勢(shì)，大眾品復(fù)蘇在途-230909
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
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| 格式： |
pdf 共33頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)海證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
薛玉虎,劉潔銘 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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Q2板塊整體增速回落，白酒板塊表現(xiàn)好于非白酒。2023Q1食品飲料行業(yè)收入和歸母凈利增速均有提速，主要系春節(jié)期間疫情放開，壓抑了三年的需求集中釋放。進(jìn)入到二季度，白酒進(jìn)入淡季，大眾品報(bào)復(fù)性消費(fèi)退潮，逐步回歸理性，板塊收入利潤(rùn)增速均有所回落。二季度行業(yè)收入和歸母凈利同比增速分別為7.49%和11.15%（一季度同比分別為10.2%和16.03%）。
白酒：韌性凸顯，趨勢(shì)向上，區(qū)域次高端全面起勢(shì)。二季度白酒板塊收入和歸母凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)18%/21%，整體來(lái)看，區(qū)域次高端全面起勢(shì)，高端酒表現(xiàn)穩(wěn)健，三線次高端及部分小酒“退潮”，“動(dòng)銷型”酒企表現(xiàn)明顯好于“招商型”。
1）從收入端看，區(qū)域次高端全面起勢(shì)，高端酒穩(wěn)健增長(zhǎng)，三線次高端等“退潮”。1）高端酒維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，貴州茅臺(tái)繼續(xù)兌現(xiàn)20%增長(zhǎng)，瀘州老窖渠道紅利持續(xù)釋放，報(bào)表收入保持高增。2）區(qū)域次高端龍頭擁有基地市場(chǎng)和穩(wěn)定的動(dòng)銷需求，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，收入增速在板塊內(nèi)部最快，同時(shí)加速兌現(xiàn)利潤(rùn)彈性。區(qū)域次高端龍頭持續(xù)實(shí)現(xiàn)良性的彈性增長(zhǎng)，我們認(rèn)為其業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好主要在于符合行業(yè)次高端擴(kuò)容大趨勢(shì)+有基地市場(chǎng)，具備旺盛的終端動(dòng)銷需求+增長(zhǎng)模式良性且可持續(xù)。3）三線次高端在基數(shù)相對(duì)合理的情況下，表現(xiàn)落后于其他白酒上市公司，本質(zhì)原因在于其增長(zhǎng)模式不適應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。
2）從利潤(rùn)端看，板塊整體呈現(xiàn)出三大特征。1）報(bào)表中體現(xiàn)出結(jié)構(gòu)升級(jí)趨勢(shì)的酒企數(shù)量增多；2）白酒企業(yè)渠道控制力強(qiáng)，龍頭均通過(guò)費(fèi)用收縮和稅費(fèi)調(diào)節(jié)提振盈利水平，但持續(xù)性有待觀察；3）由于去年二季度受外部環(huán)境影響，大部分酒企均存在基數(shù)效應(yīng)影響。
啤酒：場(chǎng)景穩(wěn)步復(fù)蘇，龍頭高端化持續(xù)。2023Q2啤酒板塊收入同比增長(zhǎng)9%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17%，行業(yè)隨消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)穩(wěn)步復(fù)蘇，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。（1）從收入端看，上半年啤酒行業(yè)銷量穩(wěn)步復(fù)蘇，龍頭結(jié)構(gòu)升級(jí)表現(xiàn)強(qiáng)勁，持續(xù)深入布局高端化；上市酒企銷量/噸價(jià)同比均增長(zhǎng)約6%，大部分龍頭酒企利潤(rùn)增速均快于收入。（2）從利潤(rùn)端看，結(jié)構(gòu)優(yōu)化+成本下行提振板塊盈利表現(xiàn)，行業(yè)成本自2023年上半年開始回落，成本端壓力緩解，預(yù)計(jì)澳麥“雙反”政策取消后將帶來(lái)下半年和明年的成本端進(jìn)一步改善。整體來(lái)看，當(dāng)前行業(yè)高端化趨勢(shì)依然強(qiáng)勁，高端板塊整體加速，未來(lái)龍頭酒企仍可以通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)的方式實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)增長(zhǎng)，板塊盈利能力長(zhǎng)期提升的邏輯將持續(xù)兌現(xiàn)。
大眾品：從上半年收入表現(xiàn)看，軟飲料（17.42%）>預(yù)制速凍（14.56%）>烘焙（7.15%）＞鹵制品（7.07%）>調(diào)味品（2.85%）>乳制品（2.81%） ＞肉制品（2.36%）>其他食品（1.87%）>休閑食品（-4.58%）。大眾品子行業(yè)眾多，受疫情影響分化，因此復(fù)蘇情況也同樣分化。飲料、烘焙、鹵味受疫情影響較大，復(fù)蘇較快。預(yù)制速凍在B端快速恢復(fù)的背景下也取得了較高的增速。乳制品和基礎(chǔ)調(diào)味品龍頭滲透率高，恢復(fù)速度較慢。從上半年利潤(rùn)表現(xiàn)看，鹵制品（71.34%）>軟飲料（44.37%）>休閑食品（23.81%）>乳制品（10.80%）>調(diào)味品（-2.12%）>預(yù)制速凍（-4.38%）>烘焙（-11.69%）>其他食品（-24.93%）>肉制品（-28.66%）。不同子行業(yè)去年同期基數(shù)不同，以及成本端回落的幅度不同，受益于PET包材、棕櫚油、大包粉、生鮮乳、牛肉、豬肉等價(jià)格的回落，軟飲料、休閑食品、乳制品利潤(rùn)端表現(xiàn)較好。
1）調(diào)味品：疫情后居家消費(fèi)回歸正常，餐飲端大B復(fù)蘇好于小B，復(fù)合調(diào)味品公司表現(xiàn)相對(duì)突出。2）乳制品：上半年需求弱復(fù)蘇，區(qū)域乳企收入表現(xiàn)較好，原料奶價(jià)格下跌背景下龍頭費(fèi)用投放趨于理性，帶動(dòng)毛銷差改善，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局向好。3）預(yù)制速凍: C端回歸正常，B端餐飲需求恢復(fù)分化。面米制品承壓，B端預(yù)制菜、火鍋料等品類表現(xiàn)較好。4）烘焙：上半年恢復(fù)速度較慢，新興渠道，如山姆會(huì)員店，盒馬，茶飲連鎖等增速較快，流通餅房渠道恢復(fù)不及預(yù)期。5）鹵味連鎖：龍頭開店勢(shì)頭不減，進(jìn)一步提升市占率。利潤(rùn)端分化，以牛肉、豬肉為主要原材料的佐餐鹵味盈利大幅改善，休閑鹵味的鴨副成本仍處于高位。6）休閑零食：零食量販渠道發(fā)展迅猛，規(guī)模相對(duì)較小的上游零食生廠商直接受益于該渠道發(fā)展紅利。7）肉制品：上半年豬肉價(jià)格低迷，有生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)的企業(yè)虧損嚴(yán)重，屠宰企業(yè)相對(duì)受益。8）飲料：由于場(chǎng)景修復(fù)、基數(shù)較低等因素，收入環(huán)比提速，利潤(rùn)端受益原材料成本回落彈性更高。
展望三季度：我們從7月初明確看好白酒中秋國(guó)慶旺季表現(xiàn)，Q3預(yù)計(jì)板塊業(yè)績(jī)進(jìn)一步分化。我們基于消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)、假期時(shí)間延長(zhǎng)、禮贈(zèng)消費(fèi)恢復(fù)三方面因素明確看好今年白酒中秋旺季表現(xiàn)，從而持續(xù)提振板塊情緒。展望三季報(bào)，仍以分化為主，次高端或仍是機(jī)會(huì)最大的板塊，未來(lái)將持續(xù)兌現(xiàn)利潤(rùn)彈性。非白酒方面，中秋國(guó)慶迎來(lái)旺季，與出行/禮贈(zèng)/團(tuán)餐等場(chǎng)景相關(guān)聯(lián)的子行業(yè)預(yù)計(jì)環(huán)比改善更明顯，例如軟飲料、鹵味連鎖、乳制品、烘焙等。
行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略：整體來(lái)看白酒行業(yè)穩(wěn)健向好的趨勢(shì)不變，次高端邏輯持續(xù)兌現(xiàn)；大眾品情緒最
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