>> 東方證券-8月進(jìn)出口點(diǎn)評(píng)：除了基數(shù)，或還有出口份額回升-230910
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,王仲堯,陳瑋 |
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研究結(jié)論
2023年9月7日海關(guān)總署公布進(jìn)出口數(shù)據(jù)，1-8月出口同比增長(zhǎng)-5.6%（前值-5%，按美元計(jì)，后同），進(jìn)口為-6.5%（-6.1%）。
勞動(dòng)密集型產(chǎn)品出口下行壓力減輕。1-8月服裝、家具、鞋靴、燈具、箱包、玩具合計(jì)出口累計(jì)同比增速為-9.5%（-8.4%），其中社交出行相關(guān)的服裝、鞋靴、箱包出口累計(jì)同比分別為-8.9%、-11%、8.2%（-8.3%、-9.3%、10%）；地產(chǎn)后周期相關(guān)的家具、燈具分別為-9.9%、-5.2%（-10.5%、-4.8%）。
機(jī)電產(chǎn)品出口呈企穩(wěn)態(tài)勢(shì)。1-8月機(jī)電產(chǎn)品出口金額累計(jì)同比增速為-3%（-2.3%），占總出口的比重為58%（58.1%）。分項(xiàng)來(lái)看：（1）電子設(shè)備企穩(wěn)回升。8月集成電路、自動(dòng)數(shù)據(jù)處理設(shè)備出口累計(jì)同比分別為-16%、-24.1%（-17.2%、-24.9%）；值得注意的是手機(jī)當(dāng)月同比回落22.8個(gè)百分點(diǎn)至-13.6%，主要是近兩個(gè)月基數(shù)波動(dòng)所致。（2）機(jī)械設(shè)備等商品走勢(shì)有所分化。8月通用機(jī)械設(shè)備出口累計(jì)同比增速為1.7%（2.1%），回落幅度有所縮小；汽車（含底盤）、船舶等維持較高增速，累計(jì)同比增速分別為91.2%、20.2%（103.8%、16.2%）。
對(duì)美、東盟出口降幅明顯收窄，對(duì)俄漲幅收窄。8月對(duì)美、歐、東盟、日、韓、俄出口金額累計(jì)同比增速為-17.4%、-10.5%、-3.6%、-8.6%、-7.8%、63.2%（-18.6%、-8.9%、-2%、-6.8%、-7.8%、73.4%）；出口占比為14.7%、15.3%、15.5%、4.7%、4.5%、3.2%（14.5%、15.4%、15.7%、4.7%、4.5%、3.2%）。
基數(shù)變化以及東盟庫(kù)存抑制作用減輕是8月當(dāng)月出口增速回升的主要原因。8月翹尾因素較7月上升了5個(gè)百分點(diǎn)至-3.7%，升幅和當(dāng)月出口同比降幅收窄5.7個(gè)百分點(diǎn)相近，從結(jié)構(gòu)變化看：（1）“東盟替代”尚未取代“轉(zhuǎn)口”的背景下，對(duì)美、東盟出口好轉(zhuǎn)對(duì)應(yīng)同一條線索，即對(duì)美出口基數(shù)變化。上個(gè)月中越出口走勢(shì)分化在這個(gè)月如期收斂（越南出口絕對(duì)值推算同比與越南統(tǒng)計(jì)局公布的不一致），說(shuō)明兩地產(chǎn)業(yè)聯(lián)系仍十分緊密。商品端也有印證，過(guò)去美國(guó)拉動(dòng)力較強(qiáng)的勞動(dòng)密集型產(chǎn)品和電子設(shè)備出口同比讀數(shù)均有回暖，同時(shí)8月韓國(guó)出口當(dāng)月同比降幅從16.4%顯著收窄至8.4%也可以形成印證。（2）Q2東盟逐漸消化Q1被中國(guó)集中釋放訂單推高的庫(kù)存或能解釋余下的增量，且全年中國(guó)出口份額底或已出現(xiàn)。據(jù)WTO，6月中國(guó)出口份額超過(guò)2015-2019年同期平均1.35個(gè)百分點(diǎn)（個(gè)別國(guó)家沒(méi)有數(shù)據(jù)影響約0.05個(gè)百分點(diǎn)），已經(jīng)高于5月的1.18個(gè)百分點(diǎn)，說(shuō)明隨著Q2越南等東盟國(guó)家逐漸消化Q1中國(guó)集中出口推高的庫(kù)存，中國(guó)出口份額正在回升至全年的中樞水平（估計(jì)WTO月頻口徑下全年15.6%）。假如以6月的滯后數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單估算，與2015-2019年同期份額的差值增加0.1個(gè)百分點(diǎn)大約會(huì)拉動(dòng)6月當(dāng)月出口增速0.65個(gè)百分點(diǎn)的，如果8月仍延續(xù)，則基本能匹配翹尾效應(yīng)所不能解釋的0.7個(gè)百分點(diǎn)。
原油、鐵、銅等資源品進(jìn)口回暖。分項(xiàng)來(lái)看：（1）1-8月煤炭、原油、天然氣進(jìn)口金額累計(jì)同比增速分別為35%、-10.7%、-0.9%（41.4%、-12.3%、1.1%），其中原油上行動(dòng)力源于量；（2）機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口累計(jì)同比增速為-15.8%（-16.5%）。（3）鐵、銅礦砂及其精礦累計(jì)同比分別為-3.2%、5.6%（-5.2%、2%）。
基數(shù)和庫(kù)存壓力減弱的背后，全球貿(mào)易需求不足仍是當(dāng)下出口面臨的主要問(wèn)題。展望后續(xù)：（1）9月初臺(tái)風(fēng)對(duì)南方省市的影響對(duì)全月來(lái)說(shuō)或較為有限。從8月的集裝箱吞吐來(lái)看，由于后續(xù)回補(bǔ)，月初臺(tái)風(fēng)的影響或較為有限。（2）9月對(duì)歐出口會(huì)受到基數(shù)提振。（3）從需求端來(lái)看今年后續(xù)出口可能難有顯著超過(guò)基數(shù)作用的回升。如美國(guó)庫(kù)存拉動(dòng)可能更多會(huì)在明年顯現(xiàn)，在供應(yīng)鏈效率回升推動(dòng)趨勢(shì)性去庫(kù)的情況下，美國(guó)消費(fèi)數(shù)據(jù)和進(jìn)口、庫(kù)存走勢(shì)仍會(huì)有分化，當(dāng)下更具有前瞻性的美國(guó)庫(kù)銷比和耐用品訂單有一些結(jié)構(gòu)性的好轉(zhuǎn)，但整體均處在較差的位置，因此即便美國(guó)PMI已有企穩(wěn)跡象，今年內(nèi)傳導(dǎo)到中國(guó)出口的規(guī)?；蜉^為有限。
風(fēng)險(xiǎn)提示：能源短缺對(duì)歐洲進(jìn)口需求的影響具有不確定性。
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