>> 華興證券-京東健康(6618.HK)1H23降本增效明顯，公司經(jīng)營效率有望持續(xù)提高-230830
| 上傳日期： |
2023/8/30 |
大小： |
895KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
趙冰，徐浩瀚 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
1H23公司經(jīng)營效率大幅提升，未來有望持續(xù)提高。
我們認為，2H23非疫情相關(guān)的產(chǎn)品仍有望獲得較快增長。
維持“買入”評級；下調(diào)DCF（WACC 10.6%）目標價至63.20港幣。
1H23公司盈利能力大幅改善，毛利率開始止跌回升：根據(jù)公司2023年中報，京東健康1H23實現(xiàn)營業(yè)收入271.1億元，同比增長34%；實現(xiàn)盈利15.61億元，同比增長600%；調(diào)整后Non-IFRS凈利潤24.4億元，同比增長101.2%。1H23，由于產(chǎn)品組合變動，公司毛利率增加1.1ppts至22.9%。
受疫情相關(guān)產(chǎn)品銷售增速下滑影響，2H23自營產(chǎn)品銷售收入將放緩：分業(yè)務(wù)來看，1H23商品銷售收入231.7億元，同比增長32.5%；服務(wù)收入39.4億元，同比增長43.7%。我們認為，2H22由網(wǎng)上購藥需求上升帶來的較高基數(shù)，因此疫情相關(guān)藥品、器械的收入規(guī)模將下降，而非疫情相關(guān)的產(chǎn)品仍有望獲得較快增長。公司深挖用戶需求，通過數(shù)字化精準營銷和豐富的產(chǎn)品供給，有望進一步提高品類間用戶的交叉滲透。截至2023年6月，京東健康過去12個月的年度活躍用戶達1.69億，同比增加3730萬，日均在線問診量超過44萬。因此，公司商品銷售收入仍有望取得一定的增長。我們下調(diào)2023-25年商品銷售收入YoY增速至15%/ 19%/ 16%（之前為46%/ 45%/ 38%）。
運營效率持續(xù)提升，未來盈利能力有望持續(xù)恢復(fù)：1H23，公司履約費用率、銷售費用率、一般及行政費用率和研發(fā)費率分別為9.5%/ 4.4%/ 3.2%/ 2.3%，同比分別下降0.1ppts/0.2ppts/ 1.6ppts/ 0.1ppts。我們認為未來隨著業(yè)務(wù)規(guī)模進一步擴大，京東健康的運營效率仍有持續(xù)的提升空間。由于我們上調(diào)了財務(wù)收入預(yù)測，我們將公司2023-25年凈利率上調(diào)至5.0%/ 5.9%/ 6.7%（之前為0.6%/ 1.2%/ 1.3%）。
重申“買入”評級；目標價由92.61港幣下調(diào)至63.20港幣：我們下調(diào)了2023-25年營收、毛利預(yù)測，上調(diào)了財務(wù)收入預(yù)測，因此我們將2023-25年EPS上調(diào)了551%/ 249%/213%。同時我們將WACC由之前的10.0%上調(diào)至10.6%。因此我們將目標價由92.61港幣下調(diào)至63.20港幣。我們新的目標價對應(yīng)2.7倍的2024年P(guān)/S，高于互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療可比平臺的2.0倍均值。鑒于京東健康有更活躍的客戶、更高的第三方傭金以及更多的醫(yī)療產(chǎn)品銷售，我們認為公司理應(yīng)獲得部分估值溢價。
風(fēng)險提示：1）監(jiān)管要求不斷變化；2）無法吸引和留住客戶；3）第三方合作風(fēng)險；4）與集團的利益沖突；5）自營模式的運營風(fēng)險。
|
|
