>> 華金證券-電解鋁行業(yè)深度報(bào)告：成本下移驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)提升，產(chǎn)業(yè)向清潔能源轉(zhuǎn)型-230908
| 上傳日期： |
2023/9/10 |
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pdf 共61頁(yè) |
來源： |
華金證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
標(biāo)配 |
作者： |
席釬耀 |
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核心觀點(diǎn)
我國(guó)是全球電解鋁最大生產(chǎn)國(guó)，“雙碳”背景下產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向“綠電”地區(qū)轉(zhuǎn)移。我國(guó)電解鋁產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了三個(gè)階段的發(fā)展，現(xiàn)如今產(chǎn)量已占據(jù)全球第一。2022年國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)量達(dá)到4021.4萬噸，占全球總產(chǎn)量58.8%。21世紀(jì)后國(guó)內(nèi)電解鋁產(chǎn)業(yè)無序擴(kuò)張嚴(yán)重，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩現(xiàn)象突出，我國(guó)為了維護(hù)產(chǎn)業(yè)穩(wěn)定健康發(fā)展，在2017年對(duì)電解鋁行業(yè)實(shí)施供給側(cè)改革，將國(guó)內(nèi)產(chǎn)能天花板限制在4500萬噸。截止至2023年7月，國(guó)內(nèi)電解鋁建成產(chǎn)能4464萬噸，已接近產(chǎn)能天花板水平。在國(guó)內(nèi)“雙碳”目標(biāo)持續(xù)推進(jìn)的背景下，由于每噸火電鋁碳排放量比每噸水電鋁多11.2噸，水電鋁行業(yè)迎來發(fā)展機(jī)遇，眾多置換產(chǎn)能向水電資源豐富的西南地區(qū)轉(zhuǎn)移。2016年山東、新疆、河南電解鋁產(chǎn)能分別占全國(guó)26.4%、19.6%、8.6%，到2021年山東、新疆、河南地區(qū)電解鋁產(chǎn)能占比下滑至18.3%、14.6%、4.9%，云南、貴州地區(qū)電解鋁產(chǎn)能占比提升至11.9%、3.2%。
海外電解鋁廠復(fù)產(chǎn)動(dòng)能不足，豐水期到來西南電解鋁產(chǎn)能進(jìn)入復(fù)產(chǎn)階段。2022年俄烏沖突引發(fā)能源危機(jī)，歐洲電力價(jià)格大幅提升，導(dǎo)致歐洲電解鋁廠成本重心上移，眾多廠商紛紛選擇停產(chǎn)或減產(chǎn)。截止至2022年9月，歐洲電解鋁產(chǎn)能規(guī)模減少123.4萬噸。2023年由于部分歐洲電解鋁廠現(xiàn)金流緊張，以及下游需求疲軟，導(dǎo)致歐洲電解鋁復(fù)產(chǎn)動(dòng)能有所不足。云南憑借水電優(yōu)勢(shì)，吸引到大量電解鋁產(chǎn)能轉(zhuǎn)入，產(chǎn)能從2017年的158.5萬噸提升至2022年的638萬噸。但云南水電季節(jié)性特征明顯，豐水期降雨量占全年85%，枯水期降雨量占全年15%。在經(jīng)歷過2022年-2023年三輪限電后，云南電解鋁廠開工率下滑至70%左右。6月西南地區(qū)迎來豐水期，云南云鋁、云南神火、云南宏泰和雙元鋁業(yè)等鋁廠持續(xù)通電復(fù)產(chǎn)。截止至8月10日，云南電解鋁復(fù)產(chǎn)規(guī)模已達(dá)到187.2萬噸。
電解鋁成本端氧化鋁、預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格下行，用電結(jié)構(gòu)中水電占比加速提升。電解鋁成本主要由氧化鋁、電力、預(yù)焙陽(yáng)極構(gòu)成，成本占比分別為42%、31%、13%。在氧化鋁中，主要的成本定價(jià)是鋁土礦和燒堿，成本占比達(dá)到59.1%。國(guó)內(nèi)鋁土礦開采受保護(hù)，價(jià)格緩慢上行，燒堿供需較為穩(wěn)定。目前我國(guó)氧化鋁產(chǎn)能可以完全覆蓋國(guó)內(nèi)對(duì)氧化鋁的需求，未來或?qū)⒈３珠L(zhǎng)期過剩的局面。生產(chǎn)1噸電解鋁平均消耗5-5.5噸動(dòng)力煤，動(dòng)力煤占電力成本70-75%，電解鋁企業(yè)大多數(shù)用自備電廠發(fā)電，帶來成本優(yōu)勢(shì)的同時(shí)也引起高碳排放。全球“碳中和”和我國(guó)“雙碳”政策將推動(dòng)國(guó)內(nèi)水電鋁和再生鋁快速發(fā)展。預(yù)焙陽(yáng)極原材料為石油焦和煤瀝青，生產(chǎn)成本占比分別為58%和19%，2023上半年石油焦、煤瀝青價(jià)格下跌疊加庫(kù)存高位導(dǎo)致預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格持續(xù)下跌，預(yù)計(jì)下半年電解鋁產(chǎn)能釋放將刺激預(yù)焙陽(yáng)極價(jià)格止跌。
地產(chǎn)迎來政策利好，新能源行業(yè)仍將維持高增速。電解鋁通過加工后制成鋁型材、鋁管材、鋁棒等，可以廣泛用于房地產(chǎn)建筑、交通運(yùn)輸、機(jī)械設(shè)備、耐用消費(fèi)品等多個(gè)領(lǐng)域中。2020年開始房地產(chǎn)受疫情、國(guó)家政策收緊、企業(yè)資金壓力較大等因素影響，新開工面積持續(xù)下滑。在地產(chǎn)紓困“三支箭”落地，以及2023年中央政治局會(huì)議提出適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策后，地產(chǎn)端有望迎來修復(fù)。在全球“雙碳”趨勢(shì)下，光伏、新能源汽車等產(chǎn)業(yè)仍保持較高的增速發(fā)展。2022年全球新增光伏裝機(jī)容量230GW，預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到324GW；2022年國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)容量87GW，預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到110GW。2022年全球新能源汽車銷量1162.8萬輛，預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到2500萬輛；2022年國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量654萬輛，預(yù)計(jì)到2025年將達(dá)到1500萬輛。
建議關(guān)注：云鋁股份、南山鋁業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)、天山鋁業(yè)
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）西南地區(qū)周期性降雨不足；2）鋁價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；3）終端需求不及預(yù)期。
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