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專題：Lululemon發(fā)布中報(bào)，中國(guó)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速
　　Lululemon FY2023H1營(yíng)收同比增長(zhǎng)21%，中國(guó)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。Lululemon近日發(fā)布FY2023H1經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)（2023年2月-7月）營(yíng)收同比增長(zhǎng)21%至42億美元（貨幣中性基礎(chǔ)上同比增長(zhǎng)23%），受益于運(yùn)輸成本的降低，上半年毛利率同比提升2.9pcts至58.2%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升1.9pcts至20.9%。單Q2（5月-7月）營(yíng)收同比增長(zhǎng)18%至22億美元（貨幣中性基礎(chǔ)上同比增長(zhǎng)20%），毛利率同比提升2.3pcts至58.8%，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比提升0.2pcts至21.7%。截至7月末公司存貨16.6億美元，同比增長(zhǎng)14%，環(huán)比增長(zhǎng)5%，優(yōu)于公司此前預(yù)期20%的同比增速，公司預(yù)計(jì)Q3末庫(kù)存同比增長(zhǎng)高單至低雙，Q4末庫(kù)存增速與收入增速一致。
　　公司預(yù)計(jì)FY2023營(yíng)收同比增長(zhǎng)17%~18%。展望FY2023Q3公司預(yù)計(jì)營(yíng)收范圍在21.65~21.9億美元，同比增長(zhǎng)17%~18%，全財(cái)年來(lái)看公司預(yù)計(jì)營(yíng)收范圍在95.1~95.7億美元，同比增長(zhǎng)17%~18%。
　　分地區(qū)看：大中華區(qū)增長(zhǎng)亮眼，F(xiàn)Y2023Q2增長(zhǎng)61%。根據(jù)公司披露FY2023Q1美國(guó)營(yíng)收同比增長(zhǎng)11%，加拿大營(yíng)收同比增長(zhǎng)10%，中國(guó)營(yíng)收同比增長(zhǎng)61%，上半年中國(guó)區(qū)營(yíng)收同比增長(zhǎng)69%，占公司營(yíng)收比重13%，截至FY2023H1末公司在中國(guó)擁有門店126家，較FY2022末凈開9家，目前大中華區(qū)門店主要集中在一二線城市，后續(xù)有機(jī)會(huì)向三線城市拓展門店。
　　分渠道看：同店增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼，自營(yíng)店?duì)I收同比增長(zhǎng)26%。FY2023H1公司線下自營(yíng)店?duì)I收同比增長(zhǎng)26%至20.6億美元，占公司營(yíng)收比重為49%，同比提升2pcts，線下自營(yíng)店?duì)I收的快速增長(zhǎng)一方面來(lái)源于新開店的增加，截至FY2023H1末線下自營(yíng)店同比新開72家至672家，其中亞太/北美/歐洲分別凈開36/30/6家；另一方面店鋪客流的增加，同店銷售額同比增長(zhǎng)10%（貨幣中性基礎(chǔ)上增長(zhǎng)12%）。FY2023H1公司線上DTC營(yíng)收同比增長(zhǎng)15%至17.3億美元。
　　本周觀點(diǎn)
　　1）運(yùn)動(dòng)鞋服：短期終端銷售穩(wěn)步復(fù)蘇，渠道庫(kù)存健康，展望下半年綜合考慮低基數(shù)以及Q4銷售旺季，我們認(rèn)為Q4終端同比增速值得期待，同時(shí)隨著折扣同比改善幅度提升，直營(yíng)渠道毛利率改善趨勢(shì)明顯。中期市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)聚焦產(chǎn)品以及品牌力競(jìng)爭(zhēng)，長(zhǎng)期賽道景氣度依舊，當(dāng)前高成長(zhǎng)+低估值運(yùn)動(dòng)鞋服標(biāo)的投資價(jià)值顯現(xiàn)。我們推薦【安踏體育、李寧、特步國(guó)際】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023PE分別24/20/17倍。關(guān)注361度，根據(jù)wind前瞻預(yù)期，當(dāng)前23年P(guān)E為9倍。推薦基本面表現(xiàn)優(yōu)異的運(yùn)動(dòng)板塊下游渠道商【滔搏】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY24PE為15倍。
　　2）品牌服飾：2023年以來(lái)具備剛需消費(fèi)屬性的男裝板塊及功能性運(yùn)動(dòng)鞋服板塊韌性更好，女裝恢復(fù)相對(duì)較慢。我們判斷這一趨勢(shì)在2023全年預(yù)計(jì)持續(xù)，優(yōu)質(zhì)男裝公司在拓店+店效提升的帶動(dòng)下業(yè)績(jī)有望持續(xù)釋放。推薦【報(bào)喜鳥、比音勒芬、海瀾之家】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E分別為14/20/11倍。推薦低估值港股羽絨服龍頭【波司登】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)FY2024 PE為12倍。
　　3）紡織制造：下游客戶庫(kù)存去化接近尾聲，2023H2制造公司訂單有望逐步出現(xiàn)改善，中長(zhǎng)期行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局持續(xù)優(yōu)化。我們判斷制造公司2023年整體表現(xiàn)平淡、2024年有望釋放業(yè)績(jī)彈性，推薦【華利集團(tuán)、申洲國(guó)際】，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024年P(guān)E為16/19倍；關(guān)注偉星股份，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為19倍；關(guān)注新澳股份。
　　4）黃金珠寶：年初以來(lái)板塊景氣度處于高位，7月珠寶零售額對(duì)比21年7月增長(zhǎng)9.9%，下半年適逢珠寶消費(fèi)旺季，疊加標(biāo)的公司快速拓店，頭部公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期，建議關(guān)注【周大福】，對(duì)應(yīng)FY24PE為17倍，關(guān)注【老鳳祥、周大生、潮宏基】，對(duì)應(yīng)2023PE為15/14/14倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游客戶訂單波動(dòng)影響營(yíng)業(yè)收入。
　　海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
　　棉價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
　　外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。