>> 中信證券-海爾生物(688139)2023年中報點評：核心業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，并購戰(zhàn)略或迎良機-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
大小： |
2202KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋碩，陳竹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023H1，由于去年同期疫情收入導致高基數(shù)，以及下游客戶庫存較高導致需求疲軟，公司業(yè)績增速放緩。生命科學板塊，公司非存儲業(yè)務新品頻出，細胞實驗室、自動化樣本管理方案表現(xiàn)亮眼，公司通過并購康盛生物切入實驗室耗材市場，生命科學服務大平臺初見雛形。醫(yī)療創(chuàng)新板塊，金衛(wèi)信賦能智慧疫苗，厚宏科技（現(xiàn)更名為“海爾生物醫(yī)療科技（蘇州）”）助力數(shù)字醫(yī)院方案持續(xù)升級，血站場景呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢。2023年上半年公司服務收入占比提升至13%，“設備+平臺+服務”模式值得期待，下半年并購戰(zhàn)略有望持續(xù)推進。根據(jù)公司2023H1經(jīng)營情況，綜合考慮到公司疫情相關(guān)業(yè)務需求下降等因素，我們調(diào)整公司2023/24/25年EPS預測為2.10/2.67/3.35元（原預測值為2.43/3.15/4.09元），現(xiàn)價對應PE19/15/12倍?？紤]到公司身為行業(yè)龍頭，新產(chǎn)品豐富且增速較高，給予2022年24倍PE作為合理估值，對應目標價50元，維持“買入”評級。
▍2023H1總體業(yè)績承壓，核心業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展。2023H1公司實現(xiàn)營收12.70億元（同比+0.20%），歸母凈利潤2.78億元（同比-7.36%），扣非歸母凈利2.29億元（同比-15.85%），由于去年同期疫情收入導致高基數(shù)，以及下游客戶庫存較高導致需求疲軟，公司業(yè)績整體承壓。2023H1公司毛利率提升至51.02%（+0.81pcts），公司毛利率提升主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2023H1公司核心業(yè)務實現(xiàn)收入12.67億元（剔除疫情業(yè)務后同比+17.65%），生命科學板塊收入5.94億元（剔除疫情業(yè)務后同比+5.15%），醫(yī)療創(chuàng)新板塊收入6.73億元（剔除疫情業(yè)務后同比+31.44%），國內(nèi)收入8.34億元（剔除疫情業(yè)務后同比+15.48%），海外收入4.33億元（剔除疫情業(yè)務后同比+21.46%）。
▍生命科學服務大平臺初見雛形，并購戰(zhàn)略持續(xù)推進。圍繞生命科學和醫(yī)療創(chuàng)新數(shù)字場景戰(zhàn)略，公司逐步構(gòu)筑起制冷、自動化、分離、耗材、試劑等八大技術(shù)平臺，同時公司積極發(fā)起并購，持續(xù)發(fā)力平臺化。2022年公司通過自有資金7000萬元收購康盛生物70%股權(quán)，標志著公司正式進入廣闊的實驗室耗材市場，加快生命科學服務平臺建設。2022年公司通過自有資金1.89億元收購金衛(wèi)信60%股權(quán)，進一步完善疫苗全流程一站式場景體驗，并向婦幼保健業(yè)務延伸。此外，中國證券網(wǎng)報道，2023年4月6日，海爾生物官宣收購蘇州市厚宏智能科技有限公司70%股權(quán)（以下簡稱“厚宏科技”），加速布局智慧藥房賽道，厚宏科技有望與公司原有業(yè)務優(yōu)勢互補。我們還注意到，由于受到減持新規(guī)等政策影響，當前部分一級市場的醫(yī)藥公司接受并購的意愿有所提升，利好公司持續(xù)推進并購戰(zhàn)略，我們看好公司通過持續(xù)并購完善生命科學大平臺的建設。
▍生命科學+醫(yī)療創(chuàng)新聚焦用戶場景細分與延伸，非存儲業(yè)務加速發(fā)力。
生命科學板塊：2023H1收入5.93億元（同比-5.19%），收入下滑主要系去年同期抗疫相關(guān)業(yè)務導致高基數(shù)的原因。公司通過收購康盛生物布局實驗室耗材業(yè)務，加大耗材和試劑技術(shù)平臺的創(chuàng)新力度，在樣本凍存、樣本干燥、細胞培養(yǎng)、樣本離心、消毒滅菌等場景不斷發(fā)力。我們認為公司實現(xiàn)從低溫存儲技術(shù)向非存儲技術(shù)不斷突破，非存儲業(yè)務將是未來發(fā)展重心。
醫(yī)療創(chuàng)新板塊：2023H1收入6.72億元（同比+5.7%），增速放緩同樣是疫情相關(guān)業(yè)務導致高基數(shù)的原因。數(shù)字醫(yī)院場景：公司通過厚宏科技切入藥房自動化、靜配中心等領(lǐng)域。智能公衛(wèi)場景：公司并通過收購金衛(wèi)信，強化競爭優(yōu)勢，實現(xiàn)由疫苗場景向公衛(wèi)全場景戰(zhàn)略升級，并相繼推出智慧公衛(wèi)體檢工作站、婦幼保健管理信息系統(tǒng)等創(chuàng)新方案。智慧用血場景：產(chǎn)品延伸至成分科、供血科等，推出自動化成分制備流水線、供血自動化管理系統(tǒng)、血袋等創(chuàng)新產(chǎn)品方案，下半年用血場景有望持續(xù)復蘇?！霸O備+平臺+服務”業(yè)務模式驅(qū)動業(yè)務長效發(fā)展。
▍渠道建設持續(xù)加速，全球化之路行穩(wěn)致遠。2023H1，剔除疫情相關(guān)業(yè)務后，公司海外收入4.33億元（同比+21.46%），增速穩(wěn)健。2023H1，公司國內(nèi)經(jīng)銷網(wǎng)絡超200家，海外經(jīng)銷網(wǎng)絡超800家，建立以阿聯(lián)酋、尼日利亞、新加坡和英國等地為中心的體驗培訓中心體系，搭建荷蘭、美國等地倉儲物流中心體系，與超500個售后服務商合作，并與WHO、聯(lián)合國兒童基金會（UNICEF）建立了長期持續(xù)的合作關(guān)系，產(chǎn)品及解決方案應用于全球140余個國家和地區(qū)，通過與用戶的持續(xù)交互，及時感知用戶痛點，滿足用戶需求。
▍風險因素：公司業(yè)務拓展不及預期；研發(fā)進展不及預期；海外市場拓展不及預期；資產(chǎn)整合效果不及預期；原材料大幅漲價；匯率劇烈波動。
▍盈利預測、估值與評級：2023H1，由于去年同期疫情收入導致高基數(shù)，以及下游客戶庫存較高導致需求疲軟，公司業(yè)績增速放緩。生命科學板塊，公司非存儲業(yè)務新品頻出，細胞實驗室、自動化樣本管理方案表現(xiàn)亮眼，公司通過康盛生物切入實驗室耗材市場，生命科學服務大平臺初見雛形。醫(yī)療創(chuàng)新板塊，金衛(wèi)信賦能智慧疫苗，厚宏科技（現(xiàn)更名為“海爾生物醫(yī)療科技（蘇州）”）助力數(shù)字醫(yī)院方案持續(xù)升級，血站場景呈現(xiàn)復蘇態(tài)勢。2023上半年公司服務收入占比提升
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