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資產(chǎn)重整完成，醫(yī)療服務(wù)集團(tuán)再次起航。
　　上市公司原名為恒康醫(yī)療，由于采用高杠桿、高溢價(jià)的收購(gòu)方式進(jìn)軍醫(yī)療服務(wù)行業(yè)，導(dǎo)致引發(fā)商譽(yù)減值、債務(wù)暴雷等危機(jī)，2020年8月上市公司債權(quán)人向法院提出破產(chǎn)重整申請(qǐng)；2022年6月由國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)新里程健康主導(dǎo)的重整計(jì)劃執(zhí)行完畢，新里程健康作為產(chǎn)業(yè)投資人，聯(lián)合合音投資（北京廣播集團(tuán)）、大河融智（北京中關(guān)村母基金）、深圳通芝康（五礦金通）、五礦金通（代表其管理的1號(hào)基金）和成都振興嘉業(yè)（四川振興集團(tuán)）等財(cái)務(wù)投資人，以受讓資本公積轉(zhuǎn)增股本的形式共同投資17.9億元參與上市公司重整，新里程健康成為公司新的控股股東，持股比例達(dá)到25.30%；2022年8月上市公司更名為新里程。目前上市公司正在向特定對(duì)象（新里程健康）發(fā)行股票，完成后新里程健康的持股比例將進(jìn)一步增持至29%。本次重整完成后，上市公司的債務(wù)危機(jī)得到妥善化解，業(yè)績(jī)觸底反彈，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)向好發(fā)展，基本面實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
　　上市公司體內(nèi)雙主業(yè)運(yùn)營(yíng)，以醫(yī)療服務(wù)資產(chǎn)為主導(dǎo)。
　　上市公司破產(chǎn)重整前后，主營(yíng)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)沒(méi)有發(fā)生改變，依然保持“醫(yī)療服務(wù)+醫(yī)藥工業(yè)”雙輪驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)布局：（1）醫(yī)療服務(wù)方面，公司合計(jì)控制11家醫(yī)院，包括3家三級(jí)醫(yī)院和7家二級(jí)以上綜合醫(yī)院或?qū)？漆t(yī)院，其中，瓦房店第三醫(yī)院、盱眙縣中醫(yī)院、泗陽(yáng)醫(yī)院、蘭考第一醫(yī)院和崇州二醫(yī)院已初步形成區(qū)域（縣域）醫(yī)療中心，贛西醫(yī)院和贛西腫瘤醫(yī)院等為當(dāng)?shù)嘏琶壳暗尼t(yī)療機(jī)構(gòu)。2023年中報(bào)顯示，泗陽(yáng)醫(yī)院新院區(qū)800張床位在2022年年底正式啟用，盱眙縣中醫(yī)院新的腫瘤專科大樓已經(jīng)開(kāi)始建設(shè)，預(yù)計(jì)新增600張床位，崇州二院的新院區(qū)800張床位按照三甲醫(yī)院標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，預(yù)計(jì)2023年10月份啟動(dòng)使用，上市公司體內(nèi)醫(yī)療機(jī)構(gòu)還有進(jìn)一步擴(kuò)張的潛力。（2）醫(yī)藥工業(yè)方面，公司背靠隴南中藥材市場(chǎng)，聚焦“獨(dú)一味”系列中成藥產(chǎn)品，擁有獨(dú)一味膠囊、參芪五味子片、脈平片、前列安通片、宮瘤寧膠囊等36個(gè)品種，重整完成后，新里程健康向獨(dú)一味制藥增資3.5億元，主要用于產(chǎn)能擴(kuò)建、中藥產(chǎn)業(yè)園建設(shè)、布局日化用品、收購(gòu)其他中醫(yī)藥企業(yè)等，獨(dú)一味制藥有望逐步形成更有競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品矩陣，公司發(fā)展進(jìn)入新時(shí)期。
　　體外醫(yī)院豐富，股東優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)計(jì)劃逐步注入上市公司。
　　新里程健康是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，在本次重整交易前，旗下已經(jīng)擁有新里程醫(yī)療、弘慈醫(yī)療集團(tuán)、重慶金浦醫(yī)療和華佑醫(yī)療等專業(yè)醫(yī)療集團(tuán)，在全國(guó)20個(gè)省市控股管理超過(guò)30家二甲以上醫(yī)院和200家基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，總床位數(shù)超過(guò)2萬(wàn)張。其中，新里程醫(yī)療是由新里程健康直接收購(gòu)或培育而來(lái)的醫(yī)院集團(tuán)，弘慈醫(yī)療集團(tuán)、重慶金浦醫(yī)療和華佑醫(yī)療是新里程健康進(jìn)一步收購(gòu)整合的專業(yè)醫(yī)療平臺(tái)。根據(jù)重整方案和《投資者活動(dòng)關(guān)系記錄》，新里程健康將在5年內(nèi)通過(guò)自籌資金、并購(gòu)基金、并購(gòu)貸款、發(fā)行股票等方式擇機(jī)將旗下控股的優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資產(chǎn)注入上市公司，解決和上市公司的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，使得上市公司成為行業(yè)領(lǐng)先的醫(yī)療健康集團(tuán)。
　　投資建議：如果不考慮資產(chǎn)注入，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為35.26億元、40.68億元、48.31億元，同比增長(zhǎng)分別為11.9%、15.4%、18.8%；2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.92億元、2.75億元、4.09億元，同比增長(zhǎng)分別為26.1%、43.3%、48.6%。如果考慮資產(chǎn)注入，采用分部估值法，我們將體內(nèi)資產(chǎn)估值和體外資產(chǎn)估值兩者相加，合計(jì)估值為175億元，以當(dāng)前33.82億股本為參照，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為5.17元/股，首次給予買入-A的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：資產(chǎn)注入不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)院擴(kuò)建項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；利率波動(dòng)導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)醫(yī)療；醫(yī)療安全事故風(fēng)險(xiǎn)；假設(shè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。