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電力：火電中報(bào)全面回暖水電電價(jià)超預(yù)期
　　目前公用事業(yè)板塊2023年中報(bào)已經(jīng)全部披露完畢，總結(jié)來(lái)看，在2023年電力供需仍然偏緊、煤價(jià)大幅回落背景下，火電中報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)婊嘏?，水電受制于?lái)水偏枯，但是電價(jià)大幅超預(yù)期，具體來(lái)看：
　　1）火電板塊代表性公司2023年上半年業(yè)績(jī)?nèi)繉?shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中二季度單季除內(nèi)蒙華電和大唐發(fā)電外也均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。但是從分部利潤(rùn)來(lái)看，火電公司業(yè)績(jī)的絕對(duì)值仍主要有新能源業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)，火電尚未提供較多業(yè)績(jī)，更多是扭虧帶來(lái)的同比效應(yīng)。我國(guó)秦皇島動(dòng)力煤價(jià)格5月下旬才開(kāi)始正式進(jìn)入下行通道，火電板塊真正開(kāi)始盈利的月份只有6月，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)主要釋放期在三季度。
　　2）水電板塊受制于來(lái)水嚴(yán)重偏枯，代表性公司業(yè)績(jī)?nèi)肯禄?，但是電價(jià)漲幅超預(yù)期。從背景來(lái)看，西南水電投產(chǎn)高峰過(guò)后，電力供需格局逆轉(zhuǎn)，近年來(lái)電價(jià)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入趨勢(shì)性上行通道。長(zhǎng)江電力二季度發(fā)電量下滑近4成，倒算公司平均上網(wǎng)電價(jià)上漲約20%；華能水電上半年累計(jì)發(fā)電量同比減少25.44%，倒算公司平均上網(wǎng)電價(jià)同比上漲12.39%。雅礱江水電二季度上網(wǎng)電價(jià)同比上漲16.70%（披露數(shù)據(jù)）。我們分析在能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型背景下，隨著西南電力供需格局趨緊，水電有望長(zhǎng)期受益。
　　3）綠電板塊業(yè)績(jī)整體保持穩(wěn)健，三峽能源業(yè)績(jī)下滑主要系會(huì)計(jì)政策影響。市場(chǎng)當(dāng)前對(duì)綠電板塊最大的擔(dān)憂即電價(jià)下滑，但是從代表性公司中報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，電量、電價(jià)、新增裝機(jī)數(shù)據(jù)均無(wú)異常，打消部分投資者對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)快速推進(jìn)、新能源電價(jià)大幅下滑的擔(dān)憂。
　　投資意見(jiàn)分析：電力供需趨緊疊加新一輪電改，重點(diǎn)推薦申能股份、國(guó)電電力、中國(guó)電力，關(guān)注浙能電力。同時(shí)推薦源網(wǎng)荷儲(chǔ)一體化的綜合能源平臺(tái)天富能源和銀星能源。推薦現(xiàn)金流屬性突出、資產(chǎn)質(zhì)地極佳的大型水電，重點(diǎn)推薦長(zhǎng)江電力、華能水電、川投能源等。
　　電網(wǎng)：容量電價(jià)有望形成對(duì)火電的實(shí)質(zhì)性利好
　　容量電價(jià)是五位一體電力市場(chǎng)的重要組成部分。我國(guó)目前正在建立中長(zhǎng)期市場(chǎng)、現(xiàn)貨市場(chǎng)、輔助服務(wù)市場(chǎng)、容量電價(jià)和碳市場(chǎng)為主的五位一體綜合性電力市場(chǎng)，為我國(guó)長(zhǎng)期的新能源轉(zhuǎn)型提供最基本的機(jī)制支持。隨著新能源滲透率進(jìn)一步提高，由于新能源在高峰時(shí)期難以提供有效的電力支撐，因此傳統(tǒng)電源的建設(shè)不可或缺，但新能源逐漸成為電量主體，又必然會(huì)降低傳統(tǒng)電源（主要是煤電）的利用率，這回過(guò)頭來(lái)又會(huì)降低傳統(tǒng)電源的預(yù)期收益，進(jìn)而降低傳統(tǒng)電源投資意愿。因此新型電力系統(tǒng)建設(shè)需要建立傳統(tǒng)電源的容量成本回收機(jī)制。
　　新一輪輸配電價(jià)改革已經(jīng)為燃煤機(jī)組容量電價(jià)出臺(tái)鋪平道路。5月15日，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于第三監(jiān)管周期省級(jí)電網(wǎng)輸配電價(jià)及有關(guān)事項(xiàng)的通知》中指出，用戶側(cè)用電費(fèi)用包括系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用，而系統(tǒng)運(yùn)行費(fèi)用包括容量電價(jià)和輔助服務(wù)費(fèi)用，這一改革預(yù)示著容量電價(jià)的成本都將由用戶承擔(dān)，相關(guān)成本疏導(dǎo)通路已經(jīng)完全打開(kāi)。
　　投資分析意見(jiàn)：容量電價(jià)更重要的是改善煤電收益結(jié)構(gòu)，提高傳統(tǒng)電源建設(shè)意愿。從容量電價(jià)的設(shè)置的目的來(lái)看，主要是為了解決利用率逐年下降背景下傳統(tǒng)電源的建設(shè)意愿問(wèn)題，通過(guò)容量電價(jià)回收機(jī)組固定成本來(lái)實(shí)現(xiàn)。目前煤價(jià)處于相對(duì)低位，是推出容量電價(jià)較好的時(shí)間窗口（不顯著增加下游成本）。重點(diǎn)關(guān)注以下投資方向：火電設(shè)備商：容量電價(jià)出臺(tái)將解決火電建設(shè)意愿不足問(wèn)題，促進(jìn)火電機(jī)組政策建設(shè)和更新?lián)Q代。重點(diǎn)推薦：東方電氣、哈爾濱電氣，建議關(guān)注：上海電氣；靈活性改造環(huán)節(jié)：容量電價(jià)出臺(tái)將解決火電低利用率下的收益問(wèn)題，從而推動(dòng)靈活性改造大規(guī)模開(kāi)展。重點(diǎn)推薦：青達(dá)環(huán)保、華光環(huán)能，建議關(guān)注：龍?jiān)醇夹g(shù)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：電價(jià)分析全部基于供需格局、發(fā)展的必要性角度，但是電價(jià)不可避免地受到行政干預(yù)。特高壓建設(shè)進(jìn)度可能不及預(yù)期