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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　政策密集出臺(tái)后，本周地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)暫未出現(xiàn)明顯回升，因此市場暫時(shí)處于觀望政策效果的狀態(tài)，工業(yè)金屬板塊出現(xiàn)小幅調(diào)整。8月份CPI、出口數(shù)據(jù)延續(xù)修復(fù)，我們認(rèn)為本輪金屬需求底部已經(jīng)出現(xiàn)，且后續(xù)政策仍將繼續(xù)加碼，金屬價(jià)格修復(fù)有望延續(xù)。
　　摘要：
　　周期研判：政策密集出臺(tái)后，本周地產(chǎn)高頻數(shù)據(jù)暫未出現(xiàn)明顯回升，因此市場仍處于觀望政策效果的狀態(tài)，工業(yè)金屬板塊出現(xiàn)小幅調(diào)整。國內(nèi)8月CPI同比+0.1%(前值-0.3%)，PPI同比-3.0%(前值-4.4%)，均如期回升；8月份出口2848.7億美元，同比-8.8%，下降幅度較7月的-14.5%明顯收窄，且增速也好于預(yù)期的-9.5%。8月PMI、進(jìn)出口、地產(chǎn)銷售、物價(jià)等數(shù)據(jù)均邊際好轉(zhuǎn)，指向經(jīng)濟(jì)環(huán)比已經(jīng)企穩(wěn)，我們認(rèn)為本輪工業(yè)金屬需求的底部已經(jīng)出現(xiàn)。且政策有望繼續(xù)發(fā)力，如地產(chǎn)政策進(jìn)一步放松、城中村改造、地方政府化債等。海外方面，沙特延長減產(chǎn)帶動(dòng)油價(jià)上漲，使得市場對二次通脹擔(dān)憂有所升溫，對聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期形成擾動(dòng)，但美國就業(yè)市場疲態(tài)已現(xiàn)，后續(xù)仍可能繼續(xù)走弱，本輪加息周期尾聲已至。綜合而言，當(dāng)前仍處于金九銀十”旺季，疊加多品種庫存低位，工業(yè)金屬價(jià)格有望延續(xù)強(qiáng)勢，板塊彈性值得期待。
　　電解鋁：庫存低位延續(xù)，需求回暖信號已現(xiàn)。①價(jià)格：本周LME/SHFE鋁跌2.39%/1.89%至2183.5/18965(美)元/噸。②供給端：云南復(fù)產(chǎn)完畢，供應(yīng)端相對穩(wěn)定。目前國內(nèi)電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能已達(dá)4270萬噸左右高位，后期云南宏泰或仍有少量新投產(chǎn)能，但考慮到山東同步減量，對整體供應(yīng)影響有限。本周電解鋁開工產(chǎn)能4279.9萬噸，與上周持平。③需求、庫存：庫存低位，加工開工率小幅回暖。本周鋁加工企業(yè)開工率環(huán)比升0.2%至63.7%。加工訂單有所好轉(zhuǎn)，鋁錠小幅累庫但仍處低位，SMM社會(huì)鋁錠、鋁棒庫存為51.7（+2.4）、8.18（+1.22）萬噸。④盈利端：鋁錠價(jià)格小幅回調(diào)，噸鋁盈利約2480元左右。
　　銅：美元指數(shù)上行壓制銅價(jià)，但國內(nèi)政策預(yù)期下銅價(jià)仍有支撐。①價(jià)格：本周LME/SHFE銅跌3.04%/1.41%至8242.5/68750(美)元/噸。②供給：8月國內(nèi)電解銅產(chǎn)量98.9萬噸，環(huán)比增7%，8月冶煉廠檢修集中結(jié)束導(dǎo)致產(chǎn)量釋放。③需求、庫存：本周精銅桿開工率70.25%，周升1.28%。全球顯性庫存合計(jì)31.35萬噸，環(huán)比增加3.94萬噸。④冶煉盈利：據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，8月國內(nèi)銅精礦現(xiàn)貨冶煉盈利1806元/噸，長單冶煉盈利1354元/噸。
　　維持行業(yè)增持評級。推薦標(biāo)的：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)，受益：西部礦業(yè)、天山鋁業(yè)、云鋁股份、神火股份、明泰鋁業(yè)、南山鋁業(yè)、中國宏橋、中國鋁業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求弱于預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)加息縮表超預(yù)期、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、新能源汽車增速不及預(yù)期等。