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國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司回歸保障本源、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新，增量險(xiǎn)資入市空間進(jìn)一步擴(kuò)大，有助于支持資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，保險(xiǎn)資產(chǎn)端有望同步改善。
　　事件：9月10日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，在保持綜合償付能力充足率100%和核心償付能力充足率50%監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不變的基礎(chǔ)上，實(shí)施差異化資本監(jiān)管，優(yōu)化資本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)險(xiǎn)因子，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司回歸保障本源、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和科技創(chuàng)新。
　　 《通知》優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)因子，拔高股票持倉(cāng)上限，助力險(xiǎn)資服務(wù)實(shí)體和科技創(chuàng)新。保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子是保險(xiǎn)公司投資和經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的資本占用，風(fēng)險(xiǎn)因子越高，要求的最低資本越多，對(duì)資本占用和消耗就越多。因此下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)因子意味著保險(xiǎn)公司的資本使用效率可得以提高，提升了保險(xiǎn)資金股票投資上限?！锻ㄖ芬?guī)定（1）對(duì)于保險(xiǎn)公司投資滬深300指數(shù)成分股，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.35調(diào)整為0.3；投資科創(chuàng)板上市普通股票，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.45調(diào)整為0.4；（2）對(duì)于保險(xiǎn)公司投資公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（REITS）中未穿透的，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.6調(diào)整為0.5。同時(shí)，《通知》還規(guī)定保險(xiǎn)公司投資國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)未上市公司股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)因子為0.4；科技保險(xiǎn)適用財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子計(jì)量最低資本，按照90%計(jì)算償付能力充足率；保險(xiǎn)公司應(yīng)加強(qiáng)投資收益長(zhǎng)期考核，在償付能力季度報(bào)告摘要中公開披露近三年平均的投資收益率和綜合投資收益率。
　　 《通知》優(yōu)化資本計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)準(zhǔn)備金計(jì)提充足的險(xiǎn)企給予優(yōu)惠，引導(dǎo)保險(xiǎn)公司回歸保障本源和穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。（1）保險(xiǎn)公司剩余期限10年期以上保單未來盈余計(jì)入核心資本的比例，從不超過35%提高至不超過40%，有助于鼓勵(lì)險(xiǎn)企發(fā)展長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品。（2）財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司最近一個(gè)季度末計(jì)算的上兩個(gè)會(huì)計(jì)年度末所有非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)再保后未到期責(zé)任準(zhǔn)備金回溯偏差率的算術(shù)平均數(shù)、未決賠款準(zhǔn)備金回溯偏差率的算術(shù)平均數(shù)小于等于-5%的，保費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)、準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)的最低資本要求減少5%，將有效激勵(lì)險(xiǎn)企注重準(zhǔn)備金計(jì)提的充足性和業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理，提升精細(xì)化管理水平，從而促進(jìn)公司穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。（3）保險(xiǎn)公司投資的非基礎(chǔ)資產(chǎn)中，底層資產(chǎn)以收回本金和固定利息為目的，且交易結(jié)構(gòu)在三層級(jí)及以內(nèi)（含表層）的，應(yīng)納入利率風(fēng)險(xiǎn)最低資本計(jì)量范圍，有助于促進(jìn)保險(xiǎn)公司強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。
　　此外，《通知》還明確實(shí)施差異化資本監(jiān)管，中型公司最低資本按照95%、小型公司最低資本按照90%計(jì)算償付能力充足率。（1）對(duì)于財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司，總資產(chǎn)100億元以上、2000億元以下公司的最低資本按照95%計(jì)算償付能力充足率，即特征系數(shù)為-0.05；總資產(chǎn)100億元以下公司的最低資本按照90%計(jì)算償付能力充足率，即特征系數(shù)為-0.1；（2）對(duì)于人身險(xiǎn)公司，總資產(chǎn)500億元以上、5000億元以下公司的最低資本按照95%計(jì)算償付能力充足率，即特征系數(shù)為-0.05；總資產(chǎn)500億元以下公司的最低資本按照90%計(jì)算償付能力充足率，即特征系數(shù)為-0.1。我們認(rèn)為，長(zhǎng)期以來中小保險(xiǎn)公司償付能力壓力普遍較大，隨著其最低資本要求得以降低，中小險(xiǎn)企有望獲得更多發(fā)展空間，有利于促進(jìn)保險(xiǎn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)均衡化發(fā)展
　　投資建議：《通知》的發(fā)布體現(xiàn)了監(jiān)管鼓勵(lì)行業(yè)發(fā)展堅(jiān)持長(zhǎng)期主義和高質(zhì)量發(fā)展的導(dǎo)向，增量險(xiǎn)資入市空間進(jìn)一步擴(kuò)大，有助于支持資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，保險(xiǎn)資產(chǎn)端有望同步改善。負(fù)債端隨著銀行存款利率持續(xù)下行，儲(chǔ)蓄險(xiǎn)產(chǎn)品力依舊突出，資負(fù)共振有望對(duì)板塊估值構(gòu)成強(qiáng)力支撐。當(dāng)前保險(xiǎn)板塊估值和持倉(cāng)均處低位，建議繼續(xù)關(guān)注中國(guó)平安、中國(guó)太平、中國(guó)人壽、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力，市場(chǎng)下跌，利率下行，監(jiān)管收緊，壽險(xiǎn)發(fā)展受困。