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8月產(chǎn)品收益繼續(xù)保持正收益。我們模擬當(dāng)月收益情況表現(xiàn)為：純債類產(chǎn)品收益率0.60%，“純債+非標(biāo)”產(chǎn)品收益率0.60%，“固收+”產(chǎn)品收益率-0.40%，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品收益率0.20%。理財(cái)產(chǎn)品以純債類為主，考慮到銀行理財(cái)以固收類產(chǎn)品為主，一方面8月流動(dòng)性環(huán)境保持友好，降息環(huán)境下利率整體下行，另一方面銀行表內(nèi)存款仍有下行壓力，負(fù)債端推動(dòng)存款向理財(cái)轉(zhuǎn)化。我們觀察近70%封閉式理財(cái)產(chǎn)品達(dá)到收益基準(zhǔn)，處于歷史較高水平。
　　理財(cái)規(guī)模保持增長(zhǎng)，但增速已顯乏力。8月理財(cái)產(chǎn)品存量規(guī)模26.4萬(wàn)億元，環(huán)比上月增加0.1萬(wàn)億元，規(guī)模繼續(xù)恢復(fù)。目前現(xiàn)金管理類和固收類產(chǎn)品仍是理財(cái)產(chǎn)品的主力，近期現(xiàn)金類理財(cái)涉及到線上組合管理運(yùn)作，受到監(jiān)管關(guān)注，近期規(guī)模震蕩；固收類產(chǎn)品規(guī)?；謴?fù)明顯。與規(guī)模增速放緩對(duì)應(yīng)的是理財(cái)打法乏善可陳，根據(jù)財(cái)新披露，前期1.5萬(wàn)億元再融資債為“城投信仰充值”，當(dāng)下資管機(jī)構(gòu)最有效的策略是配置短久期城投債，本質(zhì)是下沉信用。
　　債市波動(dòng)帶來(lái)針刺沖擊，而理財(cái)子已有“學(xué)習(xí)效應(yīng)”，短期贖回潮不會(huì)重現(xiàn)。近期債券市場(chǎng)有所調(diào)整，對(duì)純債類理財(cái)產(chǎn)品（尤其最短持有期后可以自由申贖）收益表現(xiàn)有一定沖擊，資本利得損失階段性會(huì)導(dǎo)致收益虧損，市場(chǎng)擔(dān)心是否會(huì)出現(xiàn)新一波贖回潮。我們判斷可能性不大，一方面，7月份開(kāi)始主要理財(cái)子公司開(kāi)始采用“短久期產(chǎn)品+短久期資產(chǎn)”策略，負(fù)債久期縮短同時(shí)增加活期存款配置，自身投債久期一年以內(nèi)，同時(shí)通過(guò)基金委外拉長(zhǎng)久期；另一方面，隨著去年以來(lái)低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金離場(chǎng)回流存款，目前理財(cái)客戶風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)容忍度有所提升。但值得注意的是，目前理財(cái)子公司普遍通過(guò)基金委外管控流動(dòng)性，如果市場(chǎng)調(diào)整持續(xù)，機(jī)構(gòu)先贖基金的形式兌付贖回資金，反而加大了公募債基的波動(dòng)性和收益表現(xiàn)。根據(jù)半年報(bào)披露，即使不考慮專戶類產(chǎn)品，理財(cái)子配置公募基金規(guī)模約9000億元。
　　重探“固收+”，建議關(guān)注紅利指數(shù)的收益增強(qiáng)效果。如果產(chǎn)品和資產(chǎn)集中在短端，長(zhǎng)期這樣做產(chǎn)品收益中樞越來(lái)越低，在大資管市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)力缺失。綜合收益和波動(dòng)水平，建議關(guān)注高股息等紅利資產(chǎn)的收益增強(qiáng)效果，即通過(guò)高等級(jí)信用債打底倉(cāng)，配置10-25%倉(cāng)位的紅利資產(chǎn)（包括高股息公司或者相關(guān)板塊ETF）來(lái)創(chuàng)設(shè)“固收+”產(chǎn)品，這可對(duì)短債類理財(cái)起到有效補(bǔ)充，并起到風(fēng)險(xiǎn)分散的效果。
　　行業(yè)要聞：上市銀行完成中報(bào)披露，理財(cái)子上半年共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)131億元。A股上市銀行共披露22家理財(cái)子相關(guān)數(shù)據(jù)，這22家理財(cái)子管理產(chǎn)品規(guī)模約20.4萬(wàn)億元，剔除尚未持牌的銀行資管部門，這基本代表了整個(gè)理財(cái)行業(yè)情況。上半年相關(guān)理財(cái)公司共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)131億元，年化ROE約為13%，略高于母行平均水平，但與公募基金公司同期平均在20-25%左右有顯著差距。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：若宏觀經(jīng)濟(jì)等發(fā)生超預(yù)期變化，可能對(duì)行業(yè)產(chǎn)生不利影響，如利率波動(dòng)加劇可能導(dǎo)致理財(cái)產(chǎn)品凈值大幅波動(dòng)等。