>> 上海證券-風(fēng)語筑(603466)2023年半年度報告點評：新簽訂單回暖明顯，全年業(yè)績恢復(fù)可期-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 484KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
上海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳旻 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件概述
8月30日，公司發(fā)布2023年半年報，23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.31億元（yoy+67.9%），歸母凈利潤1.14億元，扣非歸母凈利潤0.65億元，歸母與扣非同比均實現(xiàn)扭虧為盈；其中23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入5.09億元（yoy+62.6%，qoq+20.4%），歸母凈利潤0.7億元（qoq+59.0%）扣非歸母凈利潤0.23億元（qoq-45.9%）。
分析與判斷
業(yè)績處于預(yù)告范圍中，符合預(yù)期，營收同比提升主要系完工項目增加所致。2023年上半年，隨著經(jīng)濟(jì)社會全面恢復(fù)常態(tài)化運(yùn)行，線下體驗經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇，文化旅游和消費(fèi)需求迅速釋放，公司客戶需求逐步恢復(fù)。我們認(rèn)為公司上半年項目進(jìn)度有序推進(jìn)，收入確認(rèn)節(jié)奏（在手訂單轉(zhuǎn)化進(jìn)度）及新簽訂單進(jìn)度加快，產(chǎn)值得到逐步釋放。
1、毛利率及凈利率受收入端拉升同比增加。23H1公司毛利率、凈利率分別為33.45%（yoy+11.29pct）、12.27%（yoy+25.43pct），我們認(rèn)為利潤端同比增幅較大主要系收入端提升較大，而成本費(fèi)用（如人員工資）相對剛性所致。23H1公司銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為5.94%（yoy-2.19pct）、5.05%（yoy-1.94pct）、3.71%（yoy-2.48pct），期間費(fèi)用率略降表明費(fèi)控良好；23Q2歸母凈利率、扣非歸母凈利率分別為13.79%（yoy+32.07pct，qoq+3.34pct）、4.47%（yoy+23.96pct，qoq-5.47pct），利潤端同比有所改善。
2、經(jīng)營性現(xiàn)金流整體保持穩(wěn)健。經(jīng)營性現(xiàn)金流存在季度層面的周期性，一般Q1、Q3為負(fù)，Q2、Q4為正，全年口徑為正。23Q1、23Q2經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2.05億元（yoy+0.83億元）、-0.23億元（yoy-1.07億元），我們認(rèn)為公司上半年現(xiàn)金流并未明顯惡化，且我們對復(fù)工復(fù)產(chǎn)后訂單恢復(fù)進(jìn)度及3D數(shù)字內(nèi)容、沉浸式VR文旅、展覽運(yùn)營等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的需求釋放持樂觀態(tài)度，預(yù)計全年口徑經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)保持正向的確定性較高。
3、應(yīng)收賬款充分計提壞賬準(zhǔn)備，貨幣資金體量持續(xù)保持高位。由于行業(yè)和客戶及結(jié)算周期的特殊性，公司的款項結(jié)算和回收通常集中在年底，隨著下半年政策端的持續(xù)發(fā)力，公司將進(jìn)一步加大項目結(jié)算和款項回收的力度。23H1公司“應(yīng)收賬款/票據(jù)+合同資產(chǎn)”合計17.17億元（yoy+1.90億元），我們認(rèn)為公司應(yīng)收賬款總額并未大幅累積，且公司上半年基于謹(jǐn)慎性原則充分計提信用減值損失合計9742.48萬元（主要為應(yīng)收賬款），風(fēng)險整體可控，對全年利潤預(yù)期影響較小；23H1公司“應(yīng)付賬款/票據(jù)+合同負(fù)債”及貨幣資金分別為18.57億元（yoy+1.54億元）、15.00億元（yoy+1.20億元），我們認(rèn)為公司在現(xiàn)金流及賬期層面較為健康穩(wěn)健。
國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢整體趨穩(wěn)，市場逐漸回歸常態(tài)，疊加文化旅游和消費(fèi)需求迅速釋放，我們認(rèn)為公司下半年業(yè)績恢復(fù)可期，全年業(yè)績預(yù)計前低后高。新簽訂單需求呈現(xiàn)回暖，持續(xù)關(guān)注收入確認(rèn)情況。收入和新簽均取決于項目本身，若單項目確認(rèn)金額較大，可能會產(chǎn)生收入波動，應(yīng)拉長周期觀察收入確認(rèn)情況。
1、從業(yè)績確認(rèn)口徑看：在手訂單充足。根據(jù)中報口徑，得益于線下體驗經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇和城市更新帶來新的市場機(jī)會，23H1公司新簽訂單合計約為7.61億元（yoy-1.84億元、-19.47%）；截至2023年6月30日在手訂單余額46.36億元（相比2022年末減少3.15億元），在手訂單儲備充沛，按照22年歸母凈利率3.93%計算，對應(yīng)歸母凈利潤儲備1.82億元，同時公司基于謹(jǐn)慎性原則計提的壞賬準(zhǔn)備未來具備沖回空間。
2、從新簽訂單口徑看：
（1）新簽訂單回暖趨勢明顯，下半年需求有望集中釋放。根據(jù)我們跟蹤的中標(biāo)訂單口徑（不完全統(tǒng)計），2023上半年新簽訂單增速自3月以來明顯提升，其中Q1超過1億中標(biāo)金額的訂單項目包括鄒城市高精新醫(yī)藥孵化中心智慧展廳布展建設(shè)項目（1.2億元），Q2超過1億中標(biāo)金額的訂單包括老電廠工業(yè)博物館項目工程總承包（二次）（1.8億元）。2023年7月-8月公司先后中標(biāo)簽約黃河懸河文化展示園展陳工程、杭州亞運(yùn)會博物館空間軟件服務(wù)、杭州西站裸眼3D內(nèi)容制作等多個項目，新簽訂單合計約為4.50億元。我們認(rèn)為公司依托中華傳統(tǒng)文化，利用數(shù)字藝術(shù)、沉浸式體驗和元宇宙前沿技術(shù)拓展的新型文化數(shù)字化體驗空間。項目簽訂正式合同并順利實施后，將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生積極影響。
?。?）公司圍繞VR/AR技術(shù)、IP資源、沉浸式體驗和展覽運(yùn)營等領(lǐng)域進(jìn)行持續(xù)投入和布局，培育業(yè)務(wù)增長的第二曲線。2023上半年，公司以技術(shù)助力新華社·新興媒體產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展元宇宙大會、韓國光州雙年展“國際元宇宙展示會”、東方幻想元宇宙科幻大會等重大活動的舉辦，入選“2023胡潤中國元宇宙潛力企業(yè)榜”；公司參與打造的杭州桐廬放語空鄉(xiāng)宿文創(chuàng)綜合體、南京“一葦渡”達(dá)摩石窟光影藝術(shù)館、衢州天王塔沉浸式藝術(shù)館、陽泉記憶·1947文化園等項目相繼成為當(dāng)?shù)氐木W(wǎng)紅打卡地和小眾文旅目的地，充分體現(xiàn)了公司在文化數(shù)字化和場景營造方面的實力以及在空間運(yùn)營和IP內(nèi)容引流方面的能力，公司還入選了“2023中國文旅企業(yè)500強(qiáng)”。我們認(rèn)為元宇宙發(fā)展進(jìn)程中，G端/B端項目有望率先產(chǎn)生規(guī)?；?jīng)濟(jì)效益，短期
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