>> 東方證券-社會(huì)服務(wù)行業(yè)23H1中報(bào)總結(jié)：基本面如期復(fù)蘇，把握預(yù)期低位配置機(jī)會(huì)-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
謝寧鈴,彭博,張玉潔 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
社服行業(yè)：復(fù)蘇β如期而至，各子行業(yè)恢復(fù)節(jié)奏有所差異。23H1消費(fèi)者服務(wù)（中信）行業(yè)營(yíng)收916.34億元/+28% yoy、較21年和19年同期分別+14%/+40%，23H1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)69.88億元/+278% yoy、較21年和19年同期分別+22%/+13%；單季度看，23Q2全行業(yè)營(yíng)收457.03億元/+39% yoy，較21年和19年同期分別+6%/+40%，23Q2歸母凈利潤(rùn)37.10億元/+459% yoy，較21年和19年同期分別+7%/+30%。分子行業(yè)看，就較正常環(huán)境下業(yè)績(jī)預(yù)期的恢復(fù)度而言，餐飲>酒店>景區(qū)>免稅，龍頭公司盈利修復(fù)普遍顯著強(qiáng)于行業(yè)，經(jīng)營(yíng)效率呈現(xiàn)分化。
免稅：中免料已跨過全年低點(diǎn)，把握重要催化落地節(jié)點(diǎn)機(jī)遇。中免23Q2因海南旅游業(yè)季節(jié)性波動(dòng)，后續(xù)隨海南旅游旺季逐漸來臨，機(jī)場(chǎng)免稅渠道隨出境客流同步恢復(fù)，各新項(xiàng)目逐步開業(yè)，有望帶動(dòng)營(yíng)收環(huán)比向好。Q2毛利率環(huán)比提升，因提價(jià)、控折扣、考慮采購周期Q1人民幣升值亦有積極貢獻(xiàn)。Q2銷售費(fèi)用增幅較大，主要是報(bào)告期內(nèi)重點(diǎn)機(jī)場(chǎng)客流恢復(fù)導(dǎo)致租賃費(fèi)用增加。建議關(guān)注如下重要事件時(shí)點(diǎn)催化：1）湖心島頂奢將于Q3內(nèi)開業(yè)，新海港Gucci、Prada店下半年有望開業(yè)，對(duì)高端客群吸引力料得以加強(qiáng)；2）海棠灣一期二號(hào)地開業(yè)后經(jīng)營(yíng)面積優(yōu)化，香化品牌集中業(yè)態(tài)豐富提升引流能力，原一期建筑內(nèi)升級(jí)高奢品牌鋪面大小，同時(shí)引入餐飲業(yè)態(tài)增強(qiáng)消費(fèi)者粘性。
酒店：高預(yù)期之下有分化，Q3旺季彈性可期。Q2業(yè)績(jī)方面，華住、亞朵超預(yù)期，錦江受境外盧浮虧損拖累、境內(nèi)穩(wěn)步復(fù)蘇，首旅則受直營(yíng)和高端品牌投入影響較19年同期恢復(fù)度仍有差距；房?jī)r(jià)對(duì)RevPAR拉動(dòng)更為明顯，入住率普遍仍有恢復(fù)空間，休閑旅游需求復(fù)蘇快于商旅，加盟商信心恢復(fù)帶動(dòng)新開店新簽約普遍回暖；而定位中高端和高端市場(chǎng)的亞朵、君亭則ADR、OCC全面超越19年同期，開店簽約亦有加速，彰顯中高端升級(jí)的強(qiáng)勁勢(shì)能。展望下半年，Q3暑期旺季業(yè)績(jī)彈性可期，建議關(guān)注華住集團(tuán)-S、首旅酒店、亞朵。
景區(qū)：營(yíng)收恢復(fù)度高，盈利能力尚待恢復(fù)。收入端看，旅游市場(chǎng)持續(xù)恢復(fù)，大部分公司23Q2營(yíng)收已超過19Q2，毛利率受益于營(yíng)收恢復(fù)一半的景區(qū)毛利率較19年同期穩(wěn)中有升，但另一半公司因各種原因毛利率未能完全恢復(fù)至19年同期。費(fèi)用率看，因行業(yè)普遍在過去三年降本增效精簡(jiǎn)人員，銷售費(fèi)用率較19年同期穩(wěn)中有降，管理費(fèi)用率較19同期基本穩(wěn)定。凈利率看，大部分公司較19年同期仍有差距，其中天目湖、黃山等因毛利率未完全恢復(fù)，宋城主要因投資收益部分變動(dòng)，峨眉山凈利率提升較高除因毛利率、費(fèi)用率外，還有資產(chǎn)減值損失低于19同期。目前暑期已基本結(jié)束，目前市場(chǎng)對(duì)暑期影響或已有模糊預(yù)期，后續(xù)觀察營(yíng)收恢復(fù)的重要節(jié)點(diǎn)為中秋、國(guó)慶長(zhǎng)假。今年時(shí)間已過大半，營(yíng)收恢復(fù)度或以形成市場(chǎng)共識(shí)，在當(dāng)下消費(fèi)力仍在恢復(fù)的大背景下，市場(chǎng)對(duì)盈利能力恢復(fù)度的關(guān)注或逐步增加，建議關(guān)注盈利能力恢復(fù)較好的長(zhǎng)白山、三特索道、峨眉山A及宋城演藝。
餐飲：降本增效成果顯現(xiàn)，盈利能力修復(fù)顯著。盡管23H1同店層面受消費(fèi)力等因素影響仍有恢復(fù)空間，但得益于疫情期間持續(xù)推進(jìn)降本增效，港股餐飲公司盈利能力的改善普遍優(yōu)于收入端。展望下半年，短中期角度建議關(guān)注盈利修復(fù)可觀、經(jīng)營(yíng)效率良好的海底撈、九毛九；長(zhǎng)期成長(zhǎng)性角度，建議同時(shí)關(guān)注賽道發(fā)展?jié)摿肮舅庪A段，建議關(guān)注奈雪的茶、海倫司。
投資建議與投資標(biāo)的
展望后續(xù)我們建議從業(yè)績(jī)彈性和中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性兩條主線優(yōu)選標(biāo)的，建議關(guān)注中國(guó)中免(601888，買入)、華住集團(tuán)-S(01179，未評(píng)級(jí))、首旅酒店(600258，買入)、亞朵(ATAT.O，未評(píng)級(jí))、宋城演藝(300144，買入)、三特索道(002159，買入)、峨眉山A(000888，買入)、長(zhǎng)白山(603099，未評(píng)級(jí))、海底撈(06862，買入)、九毛九(09922，買入)、海倫司(09869，買入)、奈雪的茶(02150，未評(píng)級(jí))。
風(fēng)險(xiǎn)提示
新開店不及預(yù)期；政策不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)格局惡化；宏觀經(jīng)濟(jì)影響居民消費(fèi)力等。
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