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彩訊股份：始于郵箱，三大產(chǎn)品線并駕齊驅(qū)
　　公司是國內(nèi)郵箱領(lǐng)軍企業(yè)，深耕企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型賽道，現(xiàn)已形成協(xié)同辦公、智慧渠道、云和大數(shù)據(jù)三大產(chǎn)品線。1）信創(chuàng)郵箱受益于信創(chuàng)提速快速增長：“國產(chǎn)替代”、“安全發(fā)展”等國家戰(zhàn)略帶動信創(chuàng)辦公產(chǎn)品需求，公司以郵箱為核心，持續(xù)拓展大型央國企客戶。2）運(yùn)營商智慧渠道細(xì)分領(lǐng)域龍頭：依托運(yùn)營商渠道互聯(lián)網(wǎng)化領(lǐng)域的多年深耕，公司參與建設(shè)和運(yùn)營多個(gè)用戶規(guī)模過億產(chǎn)品和互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略產(chǎn)品，是客戶在智慧渠道領(lǐng)域最重要的戰(zhàn)略合作伙伴之一。3）云和大數(shù)據(jù)產(chǎn)品線乘勢運(yùn)營商國資云發(fā)展快車道：公司圍繞國資云廠商市場端建設(shè)端和運(yùn)營端提供定制化的企業(yè)上云配套服務(wù)，作為移動云認(rèn)證的核心供應(yīng)商，通過提供專業(yè)的咨詢服務(wù)和解決方案，高質(zhì)量的交付和超預(yù)期的服務(wù)，在B端和C端不斷擴(kuò)展云業(yè)務(wù)范圍。
　　行業(yè)信創(chuàng)迎黃金時(shí)代，開創(chuàng)AI郵箱新范式
　　隨著信創(chuàng)產(chǎn)品日益成熟，信創(chuàng)的建設(shè)將逐步在更多關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)展開。彩訊憑借國產(chǎn)郵件全系核心技術(shù)，研發(fā)在全棧國產(chǎn)環(huán)境下運(yùn)行的大容量高并發(fā)安全可控的郵件系統(tǒng)。此外，公司率先打造下一代智能郵箱，并于5月發(fā)布demo，結(jié)合通用人工智能，發(fā)展了三大核心能力：類秘書的主動服務(wù)能力、基于大模型的信息整合處理能力及跨域信息獲取和存儲能力。下一代智能郵箱將解決傳統(tǒng)電子郵件需要花費(fèi)大量時(shí)間和精力、郵件太多難以分類和管理、容易錯過重要郵件等難題，可以幫助用戶更高效地處理和管理電子郵件。我們認(rèn)為，彩訊有望重新定義AI時(shí)代的郵箱范式，打造生成式AI在B端應(yīng)用的典型場景，為公司郵箱業(yè)務(wù)帶來增長新動能。
　　國資云建設(shè)高質(zhì)提速，移動云業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼
　　“國資云”自主可控保護(hù)國有數(shù)據(jù)資產(chǎn)安全，是國企數(shù)字化轉(zhuǎn)型的基建工程，正成為運(yùn)營商新興業(yè)務(wù)中規(guī)模最大、增長最快的引擎。彩訊作為移動云核心生態(tài)伙伴，與中移多個(gè)省份及多家專業(yè)公司建立了直接合作關(guān)系。根據(jù)年報(bào)披露，2022年公司來自中國移動的收入約7.6億元，占總營收比例為63.61%。公司云和大數(shù)據(jù)產(chǎn)品線立足于“移動云”生態(tài)，在國資云平臺Pass端的建設(shè)運(yùn)營運(yùn)維層面做了很多的開發(fā)支撐，包括企業(yè)上云配套服務(wù)、云平臺建設(shè)、云遷移、云運(yùn)維等；在國資云業(yè)務(wù)的市場推廣端，彩訊也提供云售前和行業(yè)上云解決方案；同時(shí)與運(yùn)營商一起面向千行百業(yè)提供云盤，郵箱，數(shù)據(jù)安全等各種SaaS應(yīng)用和服務(wù)。公司積極把握國資云快速增長的契機(jī)，2022年云和大數(shù)據(jù)產(chǎn)品線收入2.18億元，同比增長48.16%。
　　運(yùn)營商數(shù)據(jù)要素潛力大，把握流量布局?jǐn)?shù)字人
　　在數(shù)據(jù)要素產(chǎn)業(yè)鏈中，通信運(yùn)營商是重要鏈主之一，深度參與數(shù)據(jù)要素的價(jià)值實(shí)現(xiàn)過程，包括用戶數(shù)據(jù)、產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)、網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)以及位置信息等，數(shù)據(jù)具備真實(shí)、高頻、多樣等特點(diǎn)，數(shù)據(jù)資源價(jià)值極大。公司作為運(yùn)營商的核心供應(yīng)商，長期運(yùn)營多個(gè)B端億級用戶戰(zhàn)略產(chǎn)品，服務(wù)超過10億C端用戶，在多年的渠道產(chǎn)品服務(wù)中累積了豐富的業(yè)務(wù)場景和大數(shù)據(jù)運(yùn)營分析能力。
　　此外，公司積極把握通話這一高頻流量入口，打造數(shù)字虛擬人新品代接電話，提升用戶視頻互動體驗(yàn)?；诙嗄B(tài)數(shù)字人交互技術(shù)為運(yùn)營商用戶打造的5G視頻秘書產(chǎn)品，可由數(shù)字人幫用戶代接電話，反饋來電意圖，具備視頻回看、聯(lián)系人管理、自定義開場白，個(gè)性化IP形象定制，多場景回復(fù)等智能化功能。
　　投資建議：
　　公司作為國內(nèi)郵箱產(chǎn)品領(lǐng)軍者，有望受益于數(shù)據(jù)要素、AI、信創(chuàng)等多維共振實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年的收入分別為15.66/20.32/26.07億元，歸母凈利潤分別為3.42/4.21/5.16億元。首次給予買入-A的投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為30.56元，相當(dāng)于2023年40倍的動態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　行業(yè)信創(chuàng)落地不及預(yù)期，AI產(chǎn)品落地不及預(yù)期，運(yùn)營商信息化支出下滑的風(fēng)險(xiǎn)，假設(shè)不及預(yù)期。