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事件：
　　9月10日，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》，在不調(diào)整償付能力紅線的前提下，在最低資本要求、股票投資風(fēng)險(xiǎn)因子等方面優(yōu)化保險(xiǎn)公司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。具體包括四大方面：1）差異化調(diào)節(jié)最低資本要求；2）引導(dǎo)保險(xiǎn)公司回歸保障本源；3）引導(dǎo)保險(xiǎn)公司支持資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展；4）引導(dǎo)保險(xiǎn)公司支持科技創(chuàng)新。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　1）差異化調(diào)節(jié)最低資本要求，中小險(xiǎn)企迎資本松綁。《通知》要求總資產(chǎn)100億元以上、2000億元以下的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司，以及總資產(chǎn)500億元以上、5000億元以下的人身險(xiǎn)公司，最低資本按照95%計(jì)算償付能力充足率；總資產(chǎn)100億元以下的財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司和再保險(xiǎn)公司，以及總資產(chǎn)500億元以下的人身險(xiǎn)公司，最低資本按照90%計(jì)算償付能力充足率。根據(jù)金管局披露的2023年第二季度險(xiǎn)企償付能力情況，186家保險(xiǎn)公司中，55家公司風(fēng)險(xiǎn)綜合評(píng)級(jí)為A類，104家公司為B類，15家公司為C類，12家公司為D類。2022年償二代二期工程落地以來，多數(shù)險(xiǎn)企的償付能力充足率呈現(xiàn)一定下滑，保險(xiǎn)公司平均綜合償付能力充足率從2021Q4末的232%下滑至2023Q2末的188%，部分業(yè)務(wù)激進(jìn)的中小險(xiǎn)企更是面臨償付充足率相對(duì)較大幅度降低的情形，補(bǔ)充資本金壓力顯著。此次《通知》提及對(duì)于中小險(xiǎn)企最低資本的折扣計(jì)算，將有助于中小險(xiǎn)企提升綜合償付能力約5%-11%，一定程度緩解此前償二代二期所帶來的資本補(bǔ)充壓力。
　　2）引導(dǎo)險(xiǎn)企回歸保障本源，利好龍頭險(xiǎn)企。《通知》將保險(xiǎn)公司剩余期限10年期以上保單未來盈余計(jì)入核心資本的比例，從目前不超過35%提高至不超過40%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司最近一個(gè)季度末計(jì)算的上兩個(gè)會(huì)計(jì)年度末所有非壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)再保后未到期責(zé)任準(zhǔn)備金回溯偏差率的算術(shù)平均數(shù)、未決賠款準(zhǔn)備金回溯偏差率的算術(shù)平均數(shù)小于等于-5%的，保費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)、準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)的最低資本要求減少5%；保險(xiǎn)公司投資的非基礎(chǔ)資產(chǎn)中，底層資產(chǎn)以收回本金和固定利息為目的，且交易結(jié)構(gòu)在三層級(jí)及以內(nèi)（含表層）的，應(yīng)納入利率風(fēng)險(xiǎn)最低資本計(jì)量范圍，促進(jìn)保險(xiǎn)公司加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。我們認(rèn)為，提高長(zhǎng)期保單計(jì)入核心資本的比例，將有助于鼓勵(lì)險(xiǎn)企加大保障型業(yè)務(wù)發(fā)展力度，堅(jiān)持長(zhǎng)期穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的導(dǎo)向，理論上可以提升險(xiǎn)企約13%的實(shí)際資本，進(jìn)而改善險(xiǎn)企償付充足率，提升險(xiǎn)企資金營(yíng)運(yùn)效率。此外，對(duì)于滿足要求的財(cái)險(xiǎn)公司保費(fèi)風(fēng)險(xiǎn)、準(zhǔn)備金風(fēng)險(xiǎn)的最低資本要求減少5%，則反映出監(jiān)管積極引導(dǎo)資產(chǎn)與負(fù)債匹配管理，從而更好平衡資產(chǎn)投資效益與負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)管理這兩大方面的壓力。
　　3）鼓勵(lì)險(xiǎn)資支持資本市場(chǎng)，增配權(quán)益拉長(zhǎng)考核?！锻ㄖ穼?duì)于保險(xiǎn)公司投資滬深300指數(shù)成分股，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.35調(diào)整為0.3；投資科創(chuàng)板上市普通股票，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.45調(diào)整為0.4；對(duì)于投資公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金(REITS)中未穿透的，風(fēng)險(xiǎn)因子從0.6調(diào)整為0.5。《通知》還要求保險(xiǎn)公司加強(qiáng)投資收益長(zhǎng)期考核，在償付能力季度報(bào)告摘要中公開披露近三年平均的投資收益率和綜合投資收益率。我們認(rèn)為，此次將部分資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因子下調(diào)，將有利于降低實(shí)際資本的消耗，進(jìn)而有助于加大險(xiǎn)企投資權(quán)益類資產(chǎn)的積極性，更好契合此前監(jiān)管引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市的基調(diào)。此外，監(jiān)管積極引導(dǎo)險(xiǎn)企拉長(zhǎng)投資考核周期，降低險(xiǎn)企投資經(jīng)理短期收益波動(dòng)的考核壓力，將有助于推動(dòng)長(zhǎng)期資金入市，成為資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展的基石。
　　4）引導(dǎo)保險(xiǎn)公司支持科技創(chuàng)新?！锻ㄖ芬?guī)定保險(xiǎn)公司投資的國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)未上市公司股權(quán)，風(fēng)險(xiǎn)因子賦值為0.4；保險(xiǎn)公司經(jīng)營(yíng)的科技保險(xiǎn)適用財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子計(jì)量最低資本，按照90%計(jì)算償付能力充足率。此前，償二代二期工程顯著調(diào)增了長(zhǎng)期股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)因子（險(xiǎn)企對(duì)于具有控制權(quán)的長(zhǎng)期股權(quán)投資，資本占用的風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)因子為100%），導(dǎo)致險(xiǎn)企長(zhǎng)期股權(quán)投資的資本占用呈現(xiàn)明顯上升。此次對(duì)于國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)未上市公司股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)因子的調(diào)整，符合監(jiān)管鼓勵(lì)長(zhǎng)期資金助力國(guó)家戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的導(dǎo)向，將更好助力我國(guó)科技創(chuàng)新發(fā)展。
　　綜上所述，我們認(rèn)為，此次《通知》的調(diào)整將在很大程度上緩解此前償二代二期工程對(duì)于險(xiǎn)企償付能力的影響，通過風(fēng)險(xiǎn)因子、核心資本計(jì)入標(biāo)準(zhǔn)以及負(fù)債與資產(chǎn)管理等方式，更加有效引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市，鼓勵(lì)險(xiǎn)企發(fā)展保障業(yè)務(wù)、強(qiáng)化資產(chǎn)與負(fù)債管理能力、進(jìn)一步支持科技創(chuàng)新等。就《通知》的實(shí)際影響而言，我們認(rèn)為，大型險(xiǎn)企和中小險(xiǎn)企均有望在不同程度上受益，而資本市場(chǎng)也有望因政策松綁迎來長(zhǎng)期資金的流入。短期來看，龍頭險(xiǎn)企負(fù)債端（基本面改善，開門紅預(yù)期升溫）與資產(chǎn)端（地產(chǎn)鏈修復(fù)，權(quán)益市場(chǎng)回暖）共振，重點(diǎn)推薦：長(zhǎng)航轉(zhuǎn)型成效顯著的【中國(guó)太?！俊⑸习肽闚BV增速領(lǐng)先的【中國(guó)平安】、資產(chǎn)端彈性凸顯的【新華保險(xiǎn)】、人力隊(duì)伍量穩(wěn)質(zhì)升的【中國(guó)人壽】。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策不確定性、權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)加劇等。