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投資要點(diǎn)
　　公司披露2023年中期業(yè)績(jī)：收入170億元（YOY+21%）,凈利潤(rùn)12億元（YOY+32%）。利潤(rùn)表現(xiàn)超我們此前預(yù)期。
　　收入端：高低并重，銷量高增
　　兩輪車量?jī)r(jià)：高+低雙管并重，量增顯著，利潤(rùn)維穩(wěn)。公司2023H1年電動(dòng)兩輪車總銷量821萬臺(tái)（YOY+34%）；單車收入2075元（YOY-9%）,單車凈利潤(rùn)145元（YOY-1%）。公司今年采取高、低端并重打法，高端冠能系列持續(xù)推新，同時(shí)在2000+等低端價(jià)格帶加強(qiáng)份額、壓制二三線品牌；最終實(shí)現(xiàn)了銷量的高增，且單車?yán)麧?rùn)維持了相對(duì)穩(wěn)定。
　　H2展望：?jiǎn)诬噧r(jià)格有望向上回升。①考慮公司高端冠能系列新品在今年3-6月期間投向市場(chǎng)，預(yù)計(jì)H2會(huì)進(jìn)入核心起量期。高端系列的占比提升有望帶動(dòng)公司均價(jià)、利潤(rùn)環(huán)比上行。②我們預(yù)計(jì)下半年公司鈉電產(chǎn)品有望上市，對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望形成進(jìn)一步優(yōu)化。
　　利潤(rùn)率：利潤(rùn)率穩(wěn)中有升
　　公司H1毛利率16.9%（-1pct）；凈利率7.0%（+0.6pct）。
　　 H1預(yù)計(jì)中低端產(chǎn)品銷量占比提升對(duì)短期毛利率有一定影響，但凈利率受益于規(guī)模提升后，管理、研發(fā)等費(fèi)用率得到有效攤薄。從費(fèi)率角度看，H1銷售費(fèi)用率+0.3pct，管理費(fèi)用率-0.5pct，研發(fā)費(fèi)用率-0.3pct。
　　此外上半年公司存政府補(bǔ)助、以及現(xiàn)金流改善后理財(cái)收益增加等影響，對(duì)凈利率亦有一定貢獻(xiàn)。
　　投資建議：買入評(píng)級(jí)
　　公司為電動(dòng)兩輪車行業(yè)龍頭。當(dāng)前鈉電池等持續(xù)創(chuàng)新帶來產(chǎn)品升級(jí)空間，也進(jìn)一步強(qiáng)化龍頭的在產(chǎn)品上的領(lǐng)先α；目前行業(yè)內(nèi)銷集中度提升方向確定，外銷東南亞增量空間打開，公司也通過股權(quán)激勵(lì)提出CAGR20%的收入、利潤(rùn)成長(zhǎng)目標(biāo)，持續(xù)增長(zhǎng)可期。結(jié)合上半年量?jī)r(jià)情況微調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-24年利潤(rùn)26.5、32.0億元（前值26.4、31.7億元），對(duì)應(yīng)PE14.6、12.1x。維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品升級(jí)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化、出海表現(xiàn)不計(jì)預(yù)期