>> 招商證券-8月金融數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：社融落地是否意味著調(diào)整到位？-230911
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
尹睿哲 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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8月社融符合季節(jié)性，但結(jié)構(gòu)偏弱。社融存量增速小幅回升0.1個(gè)百分點(diǎn)至9.0%；但M2和M1增速依然延續(xù)年初以來(lái)的回落態(tài)勢(shì)，8月均下行0.1個(gè)百分點(diǎn)至10.6%、2.2%。繼7月社融內(nèi)部結(jié)構(gòu)明顯走弱后，8月社融結(jié)構(gòu)延續(xù)弱勢(shì)，具體體現(xiàn)在以下三方面：①政府債券融資對(duì)新增社融的貢獻(xiàn)近40%。由于8月地方債發(fā)行提速，使得政府債券融資規(guī)模也對(duì)應(yīng)走高，對(duì)社融形成較大支撐。②企業(yè)貸款多增與“票據(jù)沖量”及“政策驅(qū)動(dòng)”相關(guān)。8月新增企業(yè)貸款9488億，為歷史同期新高。其中僅票融分項(xiàng)實(shí)現(xiàn)同比多增1881億至3472億，票融新增規(guī)模為歷史同期次高。此外，8月中長(zhǎng)貸少增909億至6444億，雖同比少增，但其絕對(duì)規(guī)模與歷史同期相比并不算低，位于歷史上近80%分位，為歷史同期企業(yè)中長(zhǎng)貸規(guī)模第三高。這或許與8月下旬央行在會(huì)議中提及“加大信貸投放力度”后、月末票據(jù)利率觸底回升有關(guān)。③居民中長(zhǎng)貸依然表現(xiàn)低迷。同比來(lái)看，本月新增居民中長(zhǎng)貸同比少增1056億至1602億，為2012年以來(lái)同期最低值。由于“認(rèn)房不認(rèn)貸”等地產(chǎn)相關(guān)政策于8月底宣布，其落地后的效果暫無(wú)法反應(yīng)在8月社融數(shù)據(jù)中。
部分指標(biāo)在7月出現(xiàn)的疑似“拐點(diǎn)”被進(jìn)一步證實(shí)。其一，票據(jù)融資余額再度大幅回升。2023年以來(lái)票融余額多呈現(xiàn)壓縮狀態(tài)，僅4、5兩月小幅擴(kuò)張1700億；繼7月票融余額大幅回升3600億后，8月繼續(xù)增長(zhǎng)3500億至12.62萬(wàn)億。其二，社融結(jié)構(gòu)指標(biāo)延續(xù)下行。8月企業(yè)中長(zhǎng)貸余額增速延續(xù)6月以來(lái)的回落態(tài)勢(shì)，較7月進(jìn)一步回落0.28個(gè)百分點(diǎn)至17.42%；而票據(jù)融資余額增速本月卻再度回升1.51個(gè)百分點(diǎn)至1.53%。因此，2002年8月以來(lái)持續(xù)上行的社融結(jié)構(gòu)指標(biāo)在經(jīng)歷7月的首次回落后，8月延續(xù)下行1.79個(gè)百分點(diǎn)至15.88%。
市場(chǎng)調(diào)整壓力部分緩釋。近期債市回調(diào)是三方面因素疊加的結(jié)果：一是資金面約束；二是擁擠的交易結(jié)構(gòu)；三是政策持續(xù)加碼擔(dān)憂(yōu)。8月中旬以來(lái)的資金面偏緊的局面一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于信貸階段性沖量的“聯(lián)想”，從數(shù)據(jù)結(jié)果看，信貸擴(kuò)張主要停留在總量層面，結(jié)構(gòu)并無(wú)明顯“亮點(diǎn)”，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)暫時(shí)落地。此外，對(duì)于市場(chǎng)關(guān)心的“MLF利率錨”問(wèn)題，從社融視角觀察，歷史上社融結(jié)構(gòu)與10Y國(guó)債和MLF利差總體同向運(yùn)動(dòng)。當(dāng)下社融結(jié)構(gòu)指標(biāo)所處的位置基本持平于2021年二季度末，彼時(shí)10年期國(guó)債收益率和1年期MLF的利差約為15bp；進(jìn)入9月以來(lái)，債市已從8月底的2.56%一線調(diào)整7bp至2.63%，目前已調(diào)整至MLF上方13bp左右，調(diào)整幅度似乎也已“達(dá)標(biāo)”。
不過(guò)，由于地產(chǎn)政策密集落地于8月末，從此次社融并無(wú)法評(píng)估相關(guān)政策的效果，也暫難打消市場(chǎng)對(duì)后續(xù)政策進(jìn)一步加碼的擔(dān)憂(yōu)，疊加微觀結(jié)構(gòu)修復(fù)時(shí)間仍顯短暫，9月市場(chǎng)仍宜保持耐心。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策超預(yù)期，監(jiān)管變化
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