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國(guó)產(chǎn)碳化硅襯底龍頭，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將至。公司主營(yíng)6英寸導(dǎo)電型、4&6英寸半絕緣型SiC襯底，8英寸產(chǎn)品已小批量銷售，目前其SiC襯底產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)能產(chǎn)量規(guī)模均已進(jìn)入國(guó)際第一梯隊(duì)，已在國(guó)際范圍形成品牌優(yōu)勢(shì)。業(yè)績(jī)端，伴隨濟(jì)南工廠產(chǎn)能轉(zhuǎn)換、臨港新工廠產(chǎn)能爬坡，22Q1以來(lái)，公司已連續(xù)5個(gè)季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收環(huán)增；23H1營(yíng)收4.4億元，同比+172%，毛利率回升至11.3%，同比+21pct，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)將至。
　　導(dǎo)電型襯底需求高增，公司“技術(shù)+產(chǎn)能+客戶”已卡位國(guó)際第一梯隊(duì)。根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，受汽車電動(dòng)化趨勢(shì)主導(dǎo)拉動(dòng)，全球SiC功率器件市場(chǎng)規(guī)模27年將增長(zhǎng)至63億美元，21-27年CAGR約34%，帶動(dòng)導(dǎo)電型襯底需求高增，在此背景下，公司已成功卡位導(dǎo)電型襯底國(guó)際第一梯隊(duì)。
　　1）技術(shù)端，全面布局前瞻技術(shù)方向：目前全球各大廠商量產(chǎn)的SiC導(dǎo)電型襯底均以PVT法6英寸產(chǎn)品為主，海外龍頭研發(fā)歷史久遠(yuǎn)、技術(shù)積累豐富，在長(zhǎng)晶速度、缺陷密度等方面領(lǐng)先。公司產(chǎn)品性能已進(jìn)入全球第一梯隊(duì)，同時(shí)全面布局8英寸、高品質(zhì)、液相法等前瞻技術(shù)方向。
　　2）產(chǎn)能端，臨港96萬(wàn)片年產(chǎn)能將迎爬坡：公司目前已形成山東濟(jì)南、上海臨港、山東濟(jì)寧碳化硅半導(dǎo)體材料生產(chǎn)基地，上海臨港工廠實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品交付，將早于原規(guī)劃的26年達(dá)產(chǎn)年產(chǎn)能30萬(wàn)片，并已將總產(chǎn)能規(guī)劃擴(kuò)大至96萬(wàn)片，遠(yuǎn)期公司年產(chǎn)能將超100萬(wàn)片。
　　3）客戶端，加速出海至英飛凌、博世等國(guó)際大廠，已簽長(zhǎng)單22億元：客戶方面，公司已陸續(xù)與國(guó)家電網(wǎng)、客戶A、客戶B等建立合作關(guān)系，同時(shí)加速產(chǎn)品出海，預(yù)計(jì)其供貨量將占英飛凌長(zhǎng)期需求量的兩位數(shù)份額，并與博世集團(tuán)簽署戰(zhàn)略合作長(zhǎng)期協(xié)議。訂單方面，公司與客戶E、客戶F已簽長(zhǎng)單/框架采購(gòu)協(xié)議合計(jì)22億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司是國(guó)產(chǎn)碳化硅襯底龍頭，有望受益臨港新工廠產(chǎn)能爬坡、大客戶訂單放量，重迎業(yè)績(jī)拐點(diǎn)?；诖?，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為14.5/26.3/41.6億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PS分別為16.7/9.2/5.8倍，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能、產(chǎn)量提升不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)商和客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。