| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方曉明，張超 |
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事件:
公司8月8日公告，2023H1營收（2.56億元，+58.00%)，歸母凈利潤(0.34億元，+352.32%)，扣非歸母凈利潤(0.30億元，+361.34%);毛利率(32.23%,+3.58pcts),凈利率(13.07%,+8.80pcts)。同時(shí),2023Q2營收1.42億元，同比+42.40%，環(huán)比+25.71%;歸母凈利潤0.21億元，同比+284.78%，環(huán)比+72.00%
投資要點(diǎn):
國內(nèi)外業(yè)務(wù)快速增長，毛利率和凈利率持續(xù)改善
2023H1，公司營收(2.56億元，+58.00%)，營收額創(chuàng)同期最高，同比大幅增長，主要系國內(nèi)外航空業(yè)務(wù)快速增長所致。毛利率(32.23%,+3.58pcts)受益于國內(nèi)批產(chǎn)業(yè)務(wù)的增長，毛利率得到進(jìn)一步改善。公司歸母凈利潤(0.34億元,+352.32%),扣非歸母凈利潤(0.30億元,+361.34%),均實(shí)現(xiàn)大幅度提升，創(chuàng)同期最高,主要系國內(nèi)外業(yè)務(wù)快速增長、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化及規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)所致。2023Q2，公司營收1.42億元，同比+42.40%，環(huán)比+25.71%，單季度收入創(chuàng)新高，毛利率為(33.18%,+4.08pcts)，凈利率為(14.80%，+9.74pcts)，盈利能力顯著提升。
報(bào)告期內(nèi)，航空產(chǎn)品和醫(yī)療產(chǎn)品營收占比分別為(88.42%，+1.39pcts)和(10.79%，-1.63pcts)，航空產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)占比略有提升，醫(yī)療產(chǎn)品略有下降。報(bào)告期，航空產(chǎn)品營收同比增速為60.51%(其中國內(nèi)和國際航空業(yè)務(wù)分別增長68.68%和53.79%)，醫(yī)療產(chǎn)品增速為37.23%，增速加快。國內(nèi)和國外業(yè)務(wù)占比分別為(51.36%，+1.78pcts）和(47.84%，-2.02pcts),同比增速分別為63.66%和51.61%，國內(nèi)外業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)快速增長。
2023H1，公司期間費(fèi)用率為(19.62%，-2.25pcts)，其中銷售費(fèi)用率(1.87%，-0.03pcts)，管理費(fèi)用率(7.19%，-2.39pcts)，兩項(xiàng)費(fèi)用率為公司近5年來最低，公司的規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為(-1.58%,+0.97pcts)，研發(fā)費(fèi)用率為(12.14%，-0.80pcts)，基本保持穩(wěn)定。
報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為0.63億元，去年同期為-0.15億元，由負(fù)轉(zhuǎn)正系報(bào)告期內(nèi)提升內(nèi)部運(yùn)行質(zhì)量、嚴(yán)格控制存貨加快銷售回款所致。報(bào)告期末，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)(2.23億元，-3.79%),處于近3年來的高位;存貨(1.55億元，+27.85%6),公司主要采取以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，存貨高企表明下游需求持續(xù)旺盛。
◆全球航空持續(xù)恢復(fù)帶動發(fā)動機(jī)需求放量，公司預(yù)計(jì)全年國際業(yè)務(wù)交付量將達(dá)到歷史新高
2023年全球航空市場需求持續(xù)恢復(fù)并保持增長趨勢,根據(jù)國際航空運(yùn)輸協(xié)會(IATA)的統(tǒng)計(jì),截止2023年5月，全球航空行業(yè)旅客周轉(zhuǎn)量同比增長39.1%,恢復(fù)至2019年的96.1%。根據(jù)波音公司預(yù)測，隨著世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、不同地區(qū)聯(lián)系加強(qiáng)及航空客運(yùn)滲透率繼續(xù)提升,未來航空出行需求將會穩(wěn)步提升,預(yù)計(jì)2021-2040年全球民用航空客運(yùn)量復(fù)合增速4.0%。全球航空運(yùn)輸業(yè)逐漸步入正軌,航發(fā)訂單迎來恢復(fù)性增長,并且未來需求還有望進(jìn)一步擴(kuò)大。
得益于此，公司上半年LEAP發(fā)動機(jī)葉片業(yè)務(wù)交付量穩(wěn)定增長,當(dāng)期累計(jì)交付賽峰壓氣機(jī)葉片近40萬片,去年同期為29萬片,未來隨著Leap發(fā)動機(jī)在單通道機(jī)型中的占比持續(xù)上升以及C919的Leap-1C發(fā)動機(jī)交付提速，公司的國際精鍛葉片訂單量有望保持持續(xù)增長的態(tài)勢，公司預(yù)計(jì)全年國際業(yè)務(wù)交付量將達(dá)到歷史新高。
◆公司國內(nèi)航空業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善，良品率提高
隨著國產(chǎn)新一代發(fā)動機(jī)逐步進(jìn)入量產(chǎn)爬坡階段，公司零部件的配套協(xié)作需求持續(xù)增長。在商用發(fā)動機(jī)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，國產(chǎn)CJ-1000發(fā)動機(jī)已經(jīng)進(jìn)入適航取證階段，公司深度參與了葉片、轉(zhuǎn)動件及結(jié)構(gòu)件等關(guān)鍵零部件的研發(fā)和生產(chǎn)。公司一方面加強(qiáng)與航發(fā)系統(tǒng)內(nèi)主制造商的戰(zhàn)略協(xié)同合作，響應(yīng)其新一代發(fā)動機(jī)機(jī)型的快速發(fā)展需要;另一方面，優(yōu)化科研與批產(chǎn)、組件與零件業(yè)務(wù)比重，公司在報(bào)告期初的轉(zhuǎn)動件和結(jié)構(gòu)件在手訂單業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)為批產(chǎn)/類批產(chǎn)與研發(fā)類占比分別為48%和52%，而在期末分別為73%和27%，批產(chǎn)件的比重增加將有效改善業(yè)務(wù)毛利率，增強(qiáng)盈利能力。
此外，公司精鍛葉片產(chǎn)線也在提升生產(chǎn)效率、縮短生產(chǎn)周期、充分挖掘產(chǎn)能,并持續(xù)推進(jìn)技術(shù)迭代、提高產(chǎn)品合格率，上半年批產(chǎn)線良品率提高6.5%。公司的業(yè)務(wù)發(fā)展正從研發(fā)轉(zhuǎn)入批產(chǎn)階段，并且疊加公司精益生產(chǎn)能力的增強(qiáng)，良品率有望持續(xù)提升，公司的毛利率將持續(xù)改善，經(jīng)營效益穩(wěn)步提高，進(jìn)入到高質(zhì)量增長階段。
抓住輕型燃機(jī)發(fā)展機(jī)遇期，打造第二增長曲線
目前我國燃?xì)廨啓C(jī)的國產(chǎn)化率還較低，國內(nèi)輕型燃機(jī)存在較大需求缺口，隨著國家“雙碳戰(zhàn)略”(碳達(dá)峰、碳中和)的實(shí)施，燃?xì)廨啓C(jī)制造將迎來新的發(fā)展機(jī)遇期。公司借助體系保障和產(chǎn)品成本優(yōu)勢,積極拓展輕型燃?xì)廨啓C(jī)（航改燃)業(yè)務(wù)。燃?xì)廨啓C(jī)的增壓級數(shù)多，葉片尺寸大，數(shù)量多，有望給公司業(yè)務(wù)帶來新的增長點(diǎn)。上半年，公司與國內(nèi)知名的燃?xì)廨啓C(jī)用戶建立合作意向，下半年將會逐步導(dǎo)入新型號的燃?xì)廨啓C(jī)關(guān)鍵零部件產(chǎn)品。
募投項(xiàng)目建成在即，新發(fā)可轉(zhuǎn)債進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)線，供需有望同頻共振
公司21年在原IPO項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，增加了投資規(guī)模和實(shí)施主體。投資總額從原來的5.78億元，增加為8.32億元，其中航亞科技（無錫)投資建設(shè)總額為4.8
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