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投資要點(diǎn)：工商銀行23H1營收同比下降2.3%，歸母凈利潤同比增長1.2%，較23Q1明顯提速。公司資產(chǎn)質(zhì)量全面改善，為業(yè)績作出正向貢獻(xiàn)；23H1對公貸款大幅擴(kuò)張，私人銀行業(yè)務(wù)發(fā)力，我們維持公司“優(yōu)于大市”評級。
　　利潤增長提速。工行23Q2單季度歸母凈利潤較22Q2（調(diào)整后）同比增長2.52%，較23Q1利潤同比增速（0.02%）有明顯增長。其中一大貢獻(xiàn)項(xiàng)為資產(chǎn)減值損失的減少，23H1工行資產(chǎn)減值損失同比減少8.7%。
　　規(guī)模擴(kuò)張幅度可觀。23Q2末對公貸款較年初增長14%，增量、增幅均為近十年同期最高。其中，制造業(yè)、租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)、交通運(yùn)輸業(yè)貸款增量最多，制造業(yè)貸款主要是投向新一代信息技術(shù)、電力裝備等高端制造業(yè)龍頭骨干企業(yè)和重點(diǎn)項(xiàng)目。
　　私人銀行業(yè)務(wù)發(fā)力。23Q2末工行私人銀行客戶26.2萬戶，較22Q2約增長21%；管理私人銀行資產(chǎn)2.96萬億元，較22Q2約增長20%。家族信托業(yè)務(wù)加快增長，23H1家族信托累計(jì)受托規(guī)模達(dá)291.8億元，比22年末增加91.7億元，增長46%。
　　資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)全面改善。不良貸款率較23Q1環(huán)比下降2bp至1.36%，關(guān)注類貸款占比較23Q1環(huán)比下降16bps至1.79%，逾期貸款占比從22年底的1.22%下降到23Q2末的1.18%。撥備覆蓋率較23Q1環(huán)比提升5.05pct至218.62%，連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比增長。
　　投資建議。我們預(yù)測2023-2025年EPS為0.99、1.03、1.09元，歸母凈利潤增速為1.16%、4.47%、5.27%。我們根據(jù)DDM模型（見表2）得到合理價(jià)值為5.49元；根據(jù)PB-ROE模型給予公司2023EPB估值為0.62倍（可比公司為0.51倍），對應(yīng)合理價(jià)值為5.89元。因此給予合理價(jià)值區(qū)間為5.49-5.89元（對應(yīng)2023年P(guān)E為5.56-5.96倍，同業(yè)公司對應(yīng)PE為4.68倍），維持“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：企業(yè)償債能力下降，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；金融監(jiān)管政策出現(xiàn)重大變化。