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核心觀(guān)點(diǎn)
　　基建增速連續(xù)下滑，專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行明顯提速。2023年至今，基建投資增速相對(duì)年初的市場(chǎng)預(yù)期偏弱，1-7月廣義/狹義基建投資增速分別為9.4%和6.8%，較年初有明顯下滑。當(dāng)前專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏偏慢，項(xiàng)目落地不及預(yù)期，在行情上也導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期產(chǎn)生分歧。7月政治局會(huì)議提出“加快地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行和使用”，根據(jù)21財(cái)經(jīng)報(bào)道，監(jiān)管部門(mén)要求2023年新增專(zhuān)項(xiàng)債需于9月底前發(fā)行完畢，原則上在10月底前使用完畢。1-8月累計(jì)發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債4.16萬(wàn)億元，同比-3.0%，7-8月單月分別新發(fā)行3505億元和9758億元，單月分別同比+122%和+354%。
　　項(xiàng)目開(kāi)工加速，預(yù)計(jì)基建投資增速繼續(xù)收窄但可逐步并企穩(wěn)。根據(jù)mysteel統(tǒng)計(jì)，8月新開(kāi)工項(xiàng)目投資額31288億元，單月同比+10.6%，累計(jì)同比-9.7%。我們估算實(shí)物工作量增速累計(jì)同比增速較上月下滑0.4pct，到年底仍有0.7pct的下行空間，對(duì)應(yīng)全年基建增速中樞8%左右，狹義基建增速預(yù)計(jì)為7%左右，廣義基建增速9%左右。
　　建筑央企收入業(yè)績(jī)低速增長(zhǎng)，地方國(guó)企表現(xiàn)分化。2023年上半年中國(guó)建筑/中國(guó)中鐵/中國(guó)鐵建/中國(guó)交建/中國(guó)中冶實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增速分別為4.7%/5.1%/0.1%/0.5%/13.5%，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)增速分別為1.6%/7.4%/1.3%/2.9%/22.9%，除中國(guó)中冶外建筑央企營(yíng)收增速均低于GDP增速，業(yè)績(jī)保持低速增長(zhǎng)。地方國(guó)企方面，四川路橋保持較快增速，陜建股份、安徽建工增速放緩，而浙江交科營(yíng)收和業(yè)績(jī)均有下滑。
　　從新訂單結(jié)構(gòu)看，基建央企傳統(tǒng)工程訂單高增長(zhǎng)，而投資類(lèi)業(yè)務(wù)大幅縮減。從中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建的新訂單結(jié)構(gòu)看，新口徑的工程承包訂單增速較快（主要是公路、鐵路、市政這類(lèi)傳統(tǒng)建設(shè)領(lǐng)域），中國(guó)中鐵新口徑的“工程建造”新簽合同額同比+43.3%，中國(guó)鐵建工程新口徑“工程承包”新簽合同額同比+28.5%。相應(yīng)的綠色環(huán)保類(lèi)業(yè)務(wù)、投資運(yùn)營(yíng)類(lèi)業(yè)務(wù)新簽合同都大幅度下降，反映基建央企持續(xù)落實(shí)縮減生態(tài)環(huán)境治理、高速公路運(yùn)營(yíng)等需要較大資本投入的業(yè)務(wù)的策略，不斷提升資產(chǎn)盈利能力，推動(dòng)業(yè)務(wù)模式回歸工程服務(wù)本質(zhì)。
　　投資建議：受專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行偏慢，項(xiàng)目開(kāi)工落地不及預(yù)期的影響，基建增速自年初開(kāi)始逐月下滑。7月后專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行提速，疊加三年內(nèi)開(kāi)工項(xiàng)目投資額增長(zhǎng)較快，目前在建項(xiàng)目充足，推動(dòng)實(shí)物工作量持續(xù)落地，基建投資年內(nèi)有望企穩(wěn)。建筑行業(yè)新訂單低速增長(zhǎng)，建筑央企收入和業(yè)績(jī)平穩(wěn)增長(zhǎng)，訂單結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整。海外訂單未見(jiàn)明顯回暖，需要等待10月的一帶一路峰會(huì)試訪(fǎng)增量積極信號(hào)。重點(diǎn)推薦：太極實(shí)業(yè)、建科院、中材國(guó)際、中國(guó)中鐵、中國(guó)鐵建、中國(guó)建筑、中國(guó)交建。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；政策落地不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)企改革推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；重大項(xiàng)目審批進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；“一帶一路”項(xiàng)目簽約不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外政局動(dòng)蕩的風(fēng)險(xiǎn)。