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2023上半年CXO板塊營收增速放緩，利潤端承壓。2023上半年CXO板塊（25家樣本標(biāo)的）收入522億元（+5.6%），歸母凈利潤119億元（-5.5%），扣非歸母凈利潤104億元（+1.5%）。相較前幾年業(yè)績的高速增長，進(jìn)入2023年以來，在醫(yī)藥生物投融資遇冷的大環(huán)境下，CXO板塊營收增速明顯放緩（2022年新冠業(yè)務(wù)基數(shù)也影響表觀增速），疊加部分領(lǐng)域競爭加劇以及生物資產(chǎn)減值的影響，利潤端有所承壓。
　　CDMO：2023上半年CDMO板塊業(yè)績基本持平，23Q2有所下滑。2023上半年CDMO板塊（12家樣本標(biāo)的）收入380億元（+2.3%），歸母凈利潤90億元（持平），扣非歸母凈利潤83億元（+2.0%）。分季度看，23Q1/23Q2收入189/192億元（+13.4%/-6.7%），歸母凈利潤38/52億元（+21.5%/-11.4%），扣非歸母凈利潤34/48億元（+9.4%/-2.7%）。受新冠大訂單基數(shù)影響，23Q2表觀業(yè)績同比下滑。剔除新冠大訂單影響后，藥明康德、藥明生物、博騰股份、凱萊英23H1收入增速分別約為28%、60%、29%、33%，龍頭CDMO內(nèi)生增長依舊強(qiáng)勁。
　　臨床前CRO：2023上半年臨床前CRO板塊利潤端有所承壓。2023上半年臨床前CRO板塊（9家樣本標(biāo)的）收入95億元（+20.3%），歸母凈利潤13億元（-42.3%），扣非歸母凈利潤12億元（-5.9%）。分季度看，23Q1/23Q2收入45/51億元（+24.4%/+16.9%），歸母凈利潤7/6億元（+35.8%/-65.5%），扣非歸母凈利潤7/6億元（+20.2%/-26.0%）。臨床前CRO企業(yè)23Q1業(yè)績保持較快增長，23Q2受生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)影響，利潤端承壓明顯。歸母凈利潤降幅更大主要是由于睿智醫(yī)藥去年同期非經(jīng)常性損益基數(shù)過高所致。
　　臨床CRO：2023上半年臨床CRO板塊業(yè)績保持穩(wěn)健增長。2023上半年臨床CRO板塊（4家樣本標(biāo)的）收入47億元（+7.2%），歸母凈利潤16億元（+20.7%），扣非歸母凈利潤9億元（+8.6%）。分季度看，23Q1/23Q2收入22/24億元（+2.0%/+12.5%），歸母凈利潤6/9億元（+11.8%/+27.7%），扣非歸母凈利潤4/5億元（+2.7%/+14.2%）。臨床CRO板塊23H1業(yè)績保持穩(wěn)健增長，23Q2業(yè)績同比與環(huán)比增長均有加速趨勢，預(yù)計(jì)是由于疫情后院內(nèi)診療秩序恢復(fù)，臨床管線有序推進(jìn)。
　　投資建議：CXO板塊2023上半年業(yè)績有所承壓，展望后市，關(guān)注三條主線的投資機(jī)會(huì)：1）在醫(yī)藥行業(yè)整頓的背景下，CXO板塊基本不受其影響，建議關(guān)注部分有公司經(jīng)營α/訂單維持較高增長的CXO，例如百誠醫(yī)藥；2）目前處于美聯(lián)儲(chǔ)新一輪加息周期的末期，假如24年美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策寬松，CXO板塊存在估值和業(yè)績雙升的機(jī)會(huì)，且臨床前CRO彈性更大，建議關(guān)注關(guān)注競爭格局良好、需求逐步企穩(wěn)、臨床前業(yè)務(wù)占比較大、海外業(yè)務(wù)占比高的國內(nèi)CXO龍頭公司，如藥明康德、康龍化成；3）多肽、寡核苷酸、CGT等新分子業(yè)務(wù)的快速發(fā)展有望進(jìn)一步打開CXO板塊的增長空間，建議關(guān)注相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的投資機(jī)會(huì)，例如諾泰生物。
　　風(fēng)險(xiǎn)：訂單獲取與執(zhí)行不及預(yù)期；競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；生物資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)；藥物研發(fā)失敗及研發(fā)周期較長風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)藥監(jiān)管政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。