>> 中信證券-理想汽車(LI.US)2023年8月銷量點評：全系車型交付過萬，預計產(chǎn)能瓶頸將于10月解決-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
大小： |
527KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
許英博，陳俊云，尹欣馳 |
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公司2023年8月銷量3.49萬輛（同比+664%，環(huán)比+2%），月交付量再創(chuàng)新高，連續(xù)三個月月度銷量超3萬輛。2023年以來，銷量總計208,165輛（同比+176%）。其中，2023年8月，L9、L8、L7三款車型交付量皆超過1萬輛，L9于8月30日實現(xiàn)第10萬輛交付。根據(jù)公司官方微博，2023年1-8月，公司在中國30萬元以上新能源車市場市占率超過30%，成為中國豪華新能源汽車銷量冠軍；此外，公司目標在2024年成為中國豪華汽車品牌的銷量冠軍?？紤]到公司后續(xù)車型的推出節(jié)奏，以及公司產(chǎn)品在空間、智能化、充電網(wǎng)絡的布局與落地進展，我們持續(xù)看好公司月銷量及市占率的提升，維持公司2023-2025年36/66.5/105萬輛的銷量預測，給予公司美股目標價45美元/ADR、港股目標價176港元/股，維持美股及港股“買入”評級。
▍8月銷量同比增長664%，連續(xù)三個月銷量突破3萬輛。公司發(fā)布8月銷量數(shù)據(jù)，1）2023年8月，理想汽車銷量34,914輛（同比+664%，環(huán)比+2%），連續(xù)三個月銷量超過3萬輛，L9、L8、L7三款車型2023年8月銷量皆突破1萬輛，公司2023年以來銷量總計208,165輛（同比+176%）。2）自首輛汽車交付至2023年8月底，公司累計銷量達465,499輛。L9連續(xù)12個月成為大型SUV銷量第一，累計交付量超10萬量。3）考慮到公司產(chǎn)品在空間與智能化高性價比，以及未來產(chǎn)品矩陣擴張節(jié)奏，隨著公司產(chǎn)能瓶頸的解決，我們認為公司市占率有望持續(xù)提高，維持公司2023-2025年銷量預測分別為36/66.5/105萬輛。
▍L9：8月交付過萬，7月銷量0.85萬輛，當前等車周期2-4周。1）L9是公司推出的第二款量產(chǎn)車，定位全尺寸SUV，Pro/Max版本售價分別為42.98/45.98萬元，于2022年8月開始交付，9月為首個完整交付月。根據(jù)公司官方微博，理想L9在8月交付量超過1萬輛，并在2023年8月30日完成第10萬輛汽車交付。根據(jù)蓋世汽車數(shù)據(jù)，2023年7月理想L9交付量為0.94萬輛（環(huán)比+11.5%）。2）公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年9月1日，理想L9的交車時間為2-4周。
▍L8/L7：銷量持續(xù)環(huán)比提升，7月L8/L7交付量分別為1.1/1.3萬輛。1）L8是公司推出的第三款量產(chǎn)車，Air/Pro/Max版本售價分別為33.98/35.98/39.98萬元，于2022年11月開始交付，12月為首個完整交付月。根據(jù)蓋世汽車數(shù)據(jù)，2023年7月理想L8交付量為1.13萬輛（環(huán)比+17.6%）。根據(jù)公司官網(wǎng)顯示，截至2023年9月1日，理想L8的交車時間為2-4周。2）L7是公司推出的第四款量產(chǎn)車，Air/Pro/Max版本售價分別為31.98/33.98/37.98萬元，L7于2023年3月正式開啟交付，4月為首個完整交付月。根據(jù)蓋世汽車數(shù)據(jù)，2023年7月理想L7交付量為1.34萬輛（環(huán)比+2.3%）。理想L7自交付以來，已連續(xù)四個月實現(xiàn)月交付量過萬與環(huán)比提升，自上市以來（3月-7月）總交付量為5.58萬輛。根據(jù)公司官網(wǎng)，截至2023年9月1日，L7交車時間為2-4周。3）根據(jù)公司官方微博，公司23Q3對于L8、L7兩款車型的月交付量目標分別為1萬輛、1.5萬輛。考慮到L7與L8分別穩(wěn)居中國中大型SUV銷量第一與第二位（官方微博）、公司產(chǎn)能爬坡、以及公司優(yōu)秀的供應鏈管理能力，我們認為L8與L7銷量有望持續(xù)提高。
▍產(chǎn)能：23Q3月產(chǎn)能極限為3.4萬輛/月，產(chǎn)能瓶頸預計10月份解決。1）現(xiàn)有產(chǎn)能：根據(jù)公司23Q2業(yè)績交流會，公司目前在常州有兩條產(chǎn)線用于生產(chǎn)L9、L8、L7，最大產(chǎn)能為5萬輛/月。而根據(jù)公司CEO李想微博，23Q3月產(chǎn)能極限為3.4萬輛/月，主要限制原因為2023年需求超年初預期帶來的零部件供應短缺。2）短期規(guī)劃：公司CEO李想通過微博表示，零部件帶來的產(chǎn)能短缺將在10月份解決，常州工廠在國慶放假期間，仍會進行升級改造以支撐擴產(chǎn)計劃。我們認為，23Q3公司產(chǎn)品持續(xù)供不應求，銷量上行主要受制于產(chǎn)能擴張瓶頸。隨著瓶頸的解決，公司23Q4銷量有望持續(xù)提升，并沖擊4萬輛的月銷量目標。
▍門店：數(shù)量擴張至346家，銷售網(wǎng)絡持續(xù)擴張。1）公司官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年8月31日，理想汽車在全國已有346家零售中心（同比增加81家，環(huán)比增加9家），覆蓋128個城市（同比增加12個，環(huán)比增加2個）；售后維修中心及授權鈑噴中心324家（同比增加8家，環(huán)比增加一家），覆蓋220個城市（同比減少6個，環(huán)比減少2個）。2）展望未來，隨著公司產(chǎn)能爬坡與產(chǎn)品矩陣的完善，交付量有望持續(xù)提升，銷售網(wǎng)絡作為交付的重要途經(jīng)與支撐，其持續(xù)擴張亦是公司的重要戰(zhàn)略之一，我們持續(xù)看好公司門店網(wǎng)絡的擴張。
▍風險因素：科技巨頭&傳統(tǒng)整車廠加速進軍智能汽車賽道導致行業(yè)競爭加劇的風險；特斯拉產(chǎn)品進一步降價導致中國智能電動車行業(yè)競爭持續(xù)加劇的風險；關鍵核心技術人才流失、難以招募風險；自動駕駛行業(yè)出現(xiàn)嚴重安全事故導致估值波動的風險；監(jiān)管趨嚴導致自動駕駛政策落地不及預期的風險；動力電池價格上漲導致公司產(chǎn)品毛利降低的風險；車載芯片供應短缺的風險；公司后續(xù)新車型、新功能推出進度不及預期的風險；較高Capex支出導致公司自由現(xiàn)金流增速不及預期的風險等。
投資建議：考慮到公司精準的市場定位能力，以及智能化方面的領先布局與高性價比，我們認為公司有望
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