>> 招商證券-電話會議紀要：總量的視野-230912
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
大小： |
356KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
尹睿哲,張一平,陳星宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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宏觀：當(dāng)前應(yīng)關(guān)注的高頻數(shù)據(jù)；策略:中報之后，哪些行業(yè)可能迎來拐點；固收:如何看待回調(diào)幅度？；銀行:中報業(yè)績綜述；房地產(chǎn):部分政策落地后基本面的短期反應(yīng)；量化:小市值股票：量化投資的“主場”；基金:量化顯風(fēng)采，新規(guī)正啟航——2023年1-7月私募市場回顧
【宏觀-張一平】：當(dāng)前應(yīng)關(guān)注的高頻數(shù)據(jù)
當(dāng)前宏觀層面的主要增量信息是逆周期調(diào)節(jié)措施進入密集落實期，水泥價格以及一線城市二手房掛牌量、價指數(shù)是觀察政策效果的核心高頻指標(biāo)。
最近3周，生產(chǎn)與價格高頻指數(shù)反復(fù)震蕩，有明顯的蹺蹺板效應(yīng)，生產(chǎn)改善則價格走弱，生產(chǎn)走弱則價格改善。不過，上周水泥價格出現(xiàn)關(guān)鍵變化，全國水泥均價結(jié)束了2季度以來持續(xù)下跌的勢頭，上周環(huán)比上漲2元/噸，各地區(qū)水泥價格也同樣出現(xiàn)企穩(wěn)的跡象。在今年水泥產(chǎn)量同比顯著增長的背景下，水泥價格邊際走勢出現(xiàn)改善跡象，這顯然是觀察投資需求形勢的關(guān)鍵指標(biāo)。
目前宏觀層面的主要增量信息在于增加居民收入、房地產(chǎn)政策優(yōu)化調(diào)整以及提振資本市場信心等方面進入政策密集落實期。我們認為一線城市二手房掛牌價與掛牌量指數(shù)是觀察政策落實后效果如何的重要高頻指標(biāo)。若一線城市二手房出現(xiàn)量價企穩(wěn)甚至量價齊升，那么這至少表明財效應(yīng)對居民消費意愿的拖累下降，居民部門借貸意愿回穩(wěn)，地產(chǎn)后周期商品銷售也有望改善。
8月PMI指數(shù)環(huán)比進一步改善顯示國內(nèi)經(jīng)濟可能已經(jīng)度過年內(nèi)最困難時期，8月下旬以來逆周期調(diào)節(jié)措施密集出臺，不但有助于改善市場情緒，也能推動國內(nèi)經(jīng)濟在下半年傳統(tǒng)旺季期間回歸景氣區(qū)間。此時，風(fēng)險資產(chǎn)的配置價格將逐步得以體現(xiàn)。
【策略-陳星宇】：中報之后，哪些行業(yè)可能迎來拐點
A股2023中報業(yè)績整體仍承壓，與Q1相比，A股H1業(yè)績增速轉(zhuǎn)負。大類行業(yè)盈利強弱來看，公用事業(yè)>消費服務(wù)>中游制造>金融地產(chǎn)>TMT >醫(yī)藥>資源品。主要原因在于：1）PPI持續(xù)下滑，整體收入端增速放緩；2）出口中樞相比一季度下移，對中游板塊的拉動作用減弱；3）豬肉價格低迷使得農(nóng)林牧漁板塊對消費板塊帶來一定拖累；4）費用紅利減弱。但仍有一些亮點值得關(guān)注。
推薦重點關(guān)注以下三個方向：1）業(yè)績快速回暖、延續(xù)改善和邊際復(fù)蘇的細分領(lǐng)域；2）毛利率、凈利率改善程度較大的領(lǐng)域；3）庫存去化接近尾聲，板塊盈利預(yù)計其中邊際復(fù)蘇的領(lǐng)域。以上可能是后續(xù)業(yè)績改善的主要方向，綜合來看主要包括：順周期領(lǐng)域有色金屬（工業(yè)金屬、貴金屬）、機械設(shè)備（機器人、工程機械）等；消費服務(wù)領(lǐng)域的交運（航空機場）、家用電器（白電、觸電、小家電、輕工制造（家居用品）、食品飲料（白酒、休閑食品），以及醫(yī)藥科技領(lǐng)域醫(yī)藥生物（化學(xué)制藥、生物制品）、計算機（計算設(shè)備、IT服務(wù)、軟件開發(fā)）、電子（半導(dǎo)體、元件、消費電子）等。
【固收-尹睿哲】：如何看待回調(diào)幅度？
市場調(diào)整，情緒降溫。本周市場繼續(xù)調(diào)整，繼短端利率回升至降息前位置后，本周長端利率也回到降息前附近位置，10年期國債收益率回升至2.64%附近，曲線形態(tài)繼續(xù)大幅平坦化。
資金面不穩(wěn)、政策持續(xù)落地和情緒面透支后反轉(zhuǎn)是市場調(diào)整的主要原因。
資金面不穩(wěn)。此前在《9月資金面會回暖嗎》中討論過，8月資金面的主要制約因素（地方債供給、匯率掣肘、央行防套利等）在9月仍構(gòu)成制約，若無總量貨幣政策的對沖，9月資金面總體上易緊難松。且季末月信貸投放也或有所加速，票據(jù)利率現(xiàn)回升。結(jié)合貨幣松緊預(yù)期指數(shù)觀察，近期市場對寬貨幣的樂觀程度出現(xiàn)降溫，截至本周五接近回到中性預(yù)期（接近30%）。
政策持續(xù)落地，基本面環(huán)比略有修復(fù)。經(jīng)濟提振政策連續(xù)落地，雖然政策效力和持續(xù)性還有待確認，但短期內(nèi)基本面數(shù)據(jù)開始看到一些積極變化：（1）地產(chǎn)方面，9月以來二線城市日均成交面積同比轉(zhuǎn)正，帶看量有明顯提升。（2）制造業(yè)PMI連續(xù)邊際向上，強化利率邊際定價邏輯。（3）年內(nèi)物價底初現(xiàn)，8月CPI同比回到正值區(qū)間，PPI降幅較上月收斂；后續(xù)CPI / PPI同比預(yù)計溫和回升/跌幅收窄。（4）出口增速修復(fù)，8月出口同比降幅較上月大幅收窄；后續(xù)至年底，受益于低基數(shù)，出口同比降幅亦有望延續(xù)向上修復(fù)走勢。
情緒透支后的反轉(zhuǎn)。降息后，我們測算的債市微觀交易情緒指數(shù)一度達到70%分位上方（讀數(shù)越高反映交易熱度高）。在這種高位的交易情緒中，市場脆弱性上升，對“利空”信息的反應(yīng)也會更敏感。本周市場調(diào)整后，市場交易熱度較快降溫，讀數(shù)下降4.5個百分點至68%。特別是交易盤指標(biāo)普降：基金超長債周度凈賣出規(guī)模創(chuàng)2019年以來新高，久期連續(xù)第二周大幅下降、分歧明顯上升。
調(diào)整時間的觀察窗口是國慶前。一方面，止盈盤和交易情緒均需要一定時間釋放壓力。另一方面，政策處于密集落地期，雖然效果和持續(xù)性有待驗證，但對基本面已經(jīng)開始產(chǎn)生短期邊際向上推力。季節(jié)性上看，9月基本面容易出現(xiàn)環(huán)比改善，國慶期間也是重要的地產(chǎn)政策效果驗證期。因而，結(jié)合利率對基本面環(huán)比定價特征，短期
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