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晨光發(fā)布23年中報(bào)。23H1收入99.61億元，yoy+18.1%；歸母凈利6.04億元，yoy+14.3%；扣非凈利5.43億元，yoy+12.1%；23Q2收入50.79億元，yoy+20.8%；歸母凈利2.71億元，yoy+7.1%；扣非凈利2.48億元，yoy+8.4%。
　　負(fù)外部因素逐步消弭，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)修復(fù)、科力普延續(xù)強(qiáng)勁。①傳統(tǒng)業(yè)務(wù)23Q2收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，渠道方面，晨光科技收入同增67%，線上傾斜資源，積極適應(yīng)流量入口遷移，推進(jìn)平臺(tái)擴(kuò)張+產(chǎn)品改善+內(nèi)容運(yùn)維，線下表現(xiàn)平穩(wěn)；品類(lèi)方面，書(shū)寫(xiě)工具收入同比基本持平，學(xué)生文具/辦公用品同比增長(zhǎng)13%/14%，改善供應(yīng)鏈+提高產(chǎn)品力，份額持續(xù)擴(kuò)張。負(fù)外部因素影響逐步消退后，終端消費(fèi)習(xí)慣和渠道生存狀雖有改變，但公司持續(xù)提質(zhì)挖潛，產(chǎn)品上打造優(yōu)質(zhì)爆品、渠道上聚焦優(yōu)質(zhì)標(biāo)桿終端。②科力普收入23Q2同增26%，開(kāi)拓禮品、員工福利、MRO等品類(lèi)，未來(lái)仍具備較大客戶拓展空間。③零售大店收入23Q2同增87%，23H1九木增42家門(mén)店至531家，且凈利率達(dá)3%，線下場(chǎng)景恢復(fù)，后端逐步磨合跑通，會(huì)員體系帶來(lái)復(fù)購(gòu)效應(yīng)。
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響盈利水平。①毛利率23Q2基本持平，一方面各業(yè)務(wù)自身盈利改善，書(shū)寫(xiě)、學(xué)生、辦公各賽道毛利率均有修復(fù)，另一方面低毛利率的科力普占比提升，且科力普本身盈利存在波動(dòng)，此外晨光科技線上費(fèi)用投入；②銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率23Q2波動(dòng)不大，凈利率同降0.7pct至5.3%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)影響盈利水平。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利16/19/23億元，參照過(guò)去1年估值，考慮傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)增、新業(yè)務(wù)高增趨勢(shì)，給予公司2023年30xPE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值52.20元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。消費(fèi)習(xí)慣快速變化；新業(yè)務(wù)不及預(yù)期；出生率下移