>> 中信證券-食品飲料行業(yè)大眾品2023年中報(bào)總結(jié)：H1景氣偏弱&盈利改善，估值底部&改善可期-230904
| 上傳日期： |
2023/9/4 |
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| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
薛緣，顧訓(xùn)丁，湯學(xué)章 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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從中報(bào)看，上半年行業(yè)景氣度偏弱，復(fù)蘇力度不足；盈利表現(xiàn)較好，毛利率總體改善、費(fèi)用率控制較好。展望未來，個(gè)稅+房貸新政出臺有助于減輕居民負(fù)擔(dān)、釋放消費(fèi)力，同時(shí)將在一定程度上提振居民信心，為消費(fèi)行業(yè)的復(fù)蘇進(jìn)程提供助力。目前消費(fèi)總體仍在弱復(fù)蘇通道中，市場對消費(fèi)長期趨勢的擔(dān)憂尚未消除，但隨著政策的持續(xù)加碼，我們認(rèn)為消費(fèi)修復(fù)的預(yù)期將改善。綜合考慮業(yè)績預(yù)期以及估值水平，食品飲料板塊投資建議如下：1.持續(xù)推薦2023年景氣標(biāo)的，上半年成長性得到驗(yàn)證，下半年有望延續(xù)高景氣，推薦鹽津鋪?zhàn)?、新乳業(yè)、安井食品，關(guān)注千味央廚、勁仔食品、甘源食品。2.預(yù)期或者估值底部，期待改善或具備彈性的潛力標(biāo)的，推薦絕味食品、蒙牛乳業(yè)，關(guān)注立高食品、三全食品。
▍乳制品：Q2液奶需求改善，成本下行推升板塊盈利。H1乳制品整體需求偏弱：受益同期低基數(shù)以及行業(yè)弱復(fù)蘇，Q2液奶需求環(huán)比改善；奶粉受制出生率下降及競爭加劇、可選屬性較強(qiáng)的奶酪受制消費(fèi)疲軟、牧業(yè)受制奶價(jià)下跌，均出現(xiàn)業(yè)績承壓。H1奶價(jià)持續(xù)下跌，乳企成本紅利釋放，競爭強(qiáng)度雖有加強(qiáng)但整體穩(wěn)定，絕大部分乳企上半年毛銷差實(shí)現(xiàn)同比擴(kuò)張。展望H2，6~7月行業(yè)需求承壓，8月需求有所回暖，看好H2乳制品行業(yè)需求逐步復(fù)蘇；成本紅利仍在、同期業(yè)績低基數(shù)疊加競爭理性，預(yù)計(jì)伊利股份、蒙牛乳業(yè)、新乳業(yè)等重點(diǎn)乳企業(yè)收入增速有望環(huán)比改善，盈利能力實(shí)現(xiàn)提升。乳制品板塊估值調(diào)整較多，當(dāng)前動態(tài)PE跌至過去5年最低水平。
▍調(diào)味品：收入表現(xiàn)平淡盈利改善，H2望環(huán)比向好。1）傳統(tǒng)調(diào)味品：B端需求復(fù)蘇但速度低于預(yù)期，C端需求有所承壓，千禾味業(yè)受益于零添加仍保持較快增長，其余企業(yè)普遍面臨壓力。利潤端受益于大豆、包材等原料成本改善和較為穩(wěn)健的費(fèi)用投放，多數(shù)企業(yè)盈利能力實(shí)現(xiàn)改善。2023H2行業(yè)收入和利潤望呈現(xiàn)環(huán)比改善趨勢。2）復(fù)合調(diào)味品：B端需求快速復(fù)蘇，C端需求面臨階段性回落，各企業(yè)因渠道結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致收入增速表現(xiàn)分化，天味食品受益于收購并表增長穩(wěn)健，頤海國際受第三方拖累增長承壓。盈利端受益于油脂等原材料價(jià)格下行及相對謹(jǐn)慎的費(fèi)用投入，普遍實(shí)現(xiàn)改善。2023H2預(yù)計(jì)需求端趨勢與2023H1相近，各企業(yè)在新品、營銷等維度發(fā)力積極應(yīng)對旺季，成本端持續(xù)向好，環(huán)比有望改善。
▍休閑零食：Q2收入端環(huán)比提速，多家公司推動渠道變革。Q1受備貨不足、春節(jié)錯(cuò)峰影響，部分零食企業(yè)收入表現(xiàn)一般，但進(jìn)入Q2，隨著新品上市鋪貨、渠道招商開展，絕大多數(shù)零食企業(yè)收入環(huán)比提速。面對傳統(tǒng)渠道流量下滑，會員店、量販零食店、新興電商渠道不斷成長，2023H1絕大部分零食企業(yè)開始針對新流量渠道進(jìn)行產(chǎn)品定制、組織架構(gòu)調(diào)整、資源重點(diǎn)投入。2023H1，零食企業(yè)整體原料價(jià)格同比回落，但是個(gè)別原料上漲拖累部分零食企業(yè)（洽洽、勁仔等）盈利表現(xiàn)。展望H2，預(yù)計(jì)零食企業(yè)的增量機(jī)會仍主要聚焦在會員店、量販零食店、新興電商等渠道，預(yù)計(jì)鹽津鋪?zhàn)?、甘源食品、勁仔食品仍將保持較好成長，衛(wèi)龍環(huán)比有所提速，洽洽食品基本面拐點(diǎn)或在Q4。
▍速凍食品：餐飲復(fù)蘇大B亮眼，C端偏弱KA承壓。2023H1疫后復(fù)蘇，速凍行業(yè)B端恢復(fù)C端承壓，板塊整體實(shí)現(xiàn)較高增長，尤其是大客戶渠道。相對而言安井食品&千味央廚享受復(fù)蘇紅利的同時(shí)彰顯龍頭優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)30%以上收入增長；立高商超&餐飲快速增長，餅店弱復(fù)蘇。盈利端，受益于部分原材料價(jià)格下行，板塊整體盈利能力穩(wěn)中有升，部分公司受制于非經(jīng)常性因素影響。展望下半年，各公司在產(chǎn)品&渠道層面策略積極，我們預(yù)計(jì)板塊仍將維持較快增長，同時(shí)考慮到原材料價(jià)格回落以及規(guī)模效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)板塊盈利能力將維持穩(wěn)中有升的趨勢。
▍輕餐連鎖：店效仍處復(fù)蘇通道，預(yù)計(jì)下半年經(jīng)營趨勢向好，關(guān)注利潤彈性。2023H1輕餐連鎖行業(yè)整體表現(xiàn)偏弱，各企業(yè)店效呈弱復(fù)蘇，同時(shí)由于基數(shù)/消費(fèi)場景/成本結(jié)構(gòu)差異，業(yè)績表現(xiàn)有所分化，龍頭維持高速拓店勢頭。①休閑鹵制品需求端有所恢復(fù)，低基數(shù)下絕味食品&周黑鴨實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)收入增長，同店明顯恢復(fù)但表觀店效受門店結(jié)構(gòu)拖累，盈利端鴨副價(jià)格上漲致成本壓力仍存，企業(yè)主動縮減費(fèi)用保障利潤空間。②紫燕食品受高基數(shù)影響店效下滑，收入增速明顯放緩，牛肉類原材料價(jià)格下行帶動盈利彈性。③下游需求&競爭加劇背景下，巴比食品門店+團(tuán)餐兩大核心業(yè)務(wù)增長承壓，同時(shí)豬肉、面粉采購價(jià)格同比提升，利潤端壓力明顯。預(yù)計(jì)下半年各企業(yè)店效將持續(xù)恢復(fù)、趨勢向好，但復(fù)蘇節(jié)奏仍將分化，同時(shí)持續(xù)關(guān)注各項(xiàng)原材料價(jià)格變動帶來的利潤彈性。
▍軟飲料：低基數(shù)下行業(yè)成長提速，盈利同比改善。2023H1，飲料行業(yè)低基數(shù)下成長較快。東鵬飲料/農(nóng)夫山泉/香飄飄在主品類復(fù)蘇+亮眼產(chǎn)品高增驅(qū)動下收入增速均超20%；康師傅/統(tǒng)一企業(yè)中國低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)了高單位數(shù)/低雙位數(shù)增長；中國食品/李子園收入表現(xiàn)較弱。盈利方面，2023H1 PET價(jià)格回落下飲料企業(yè)毛利率均有小幅提升，去年提價(jià)的香飄飄和李子園盈利彈性更大；企業(yè)銷售費(fèi)用投放有所增加，但銷售費(fèi)用率整體較為平穩(wěn)，大部
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