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營(yíng)收增長(zhǎng)15.7%，歸母凈利增長(zhǎng)22.9%。2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3344.6億元，同比+15.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)72.2億元，同比+22.9%。2023H1公司整體毛利率為9.27%，較上年同期下滑0.07pct，主要系金屬價(jià)格下跌，資源開發(fā)業(yè)務(wù)毛利率下降較多所致，而受益于訂單質(zhì)量穩(wěn)步提升，工程承包毛利率為8.80%，較上年同期上升0.25pct。
　　新簽合同快速增長(zhǎng)，海外新簽取得突破。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)新簽合同額7218.9億元，同比+11.6%。公司大合同占比維持在高位，5000萬(wàn)以上工程承包合同占比達(dá)到97.1%，單二季度新簽合同額3960.8億元，同比+20.8%。上半年公司海外新簽實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，新簽海外工程合同額為216.2億元，同比增長(zhǎng)31.3%，成功簽約孟加拉國(guó)安瓦爾綜合鋼廠有限公司160萬(wàn)噸聯(lián)合鋼廠項(xiàng)目，合同額67.2億元，冶金建設(shè)龍頭優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固。
　　金屬資源價(jià)格下行，礦產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)盈利能力短期承壓。2023年上半年，公司資源開發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.8億元，同比+19.2%，受金屬資源價(jià)格下行影響，資源開發(fā)毛利率為34.5%，較上年同期下滑11.8pct。公司旗下礦產(chǎn)項(xiàng)目產(chǎn)銷量水平與去年基本齊平，巴布亞新幾內(nèi)亞瑞木鎳鈷礦項(xiàng)目收到“一帶一路”國(guó)別補(bǔ)貼，彌補(bǔ)了部分產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格下跌的影響。
　　應(yīng)收款規(guī)模增長(zhǎng)較快，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流承壓。2023上半年末公司應(yīng)收賬款規(guī)模1172.6億元，較上年同期增加202.6億元，合同資產(chǎn)1398.0億元，較上年同期增加219.6億元。上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出145.2億元，較上年同期多流出146.8億元。受地方財(cái)政壓力增大影響，應(yīng)收項(xiàng)目規(guī)模增長(zhǎng)較快，現(xiàn)金流承壓。
　　投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司作為冶金建設(shè)龍頭企業(yè)，積極拓展非鋼業(yè)務(wù)，結(jié)合工程技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在多領(lǐng)域打造差異化競(jìng)爭(zhēng)力，旗下礦產(chǎn)資源開發(fā)業(yè)務(wù)盈利能力較強(qiáng)，進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)潛力充足?？紤]到公司上半年?duì)I收業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快而回款周轉(zhuǎn)速度放緩，我們對(duì)后續(xù)收入增速和減值損失規(guī)模假設(shè)進(jìn)行了小幅調(diào)整，預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)120.7/137.7/160.4億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為6.3/5.5/4.8X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際經(jīng)驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)；安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；海外新增礦產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；礦產(chǎn)資源價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等。