>> 中信證券-潔特生物(688026)2023年中報點評：高基數(shù)效應(yīng)逐漸減弱，業(yè)績環(huán)比恢復(fù)明顯-230912
| 上傳日期： |
2023/9/12 |
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| 285KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹,韓世通,王凱旋 |
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潔特生物是國內(nèi)領(lǐng)先的生物實驗室一次性塑料耗材龍頭。短期來看，受疫情相關(guān)產(chǎn)品及海外需求下滑，多因素擾動下公司2023H1業(yè)績承壓，我們認為隨著上述影響因素逐漸減弱，公司業(yè)績未來有望逐步回暖；中長期來看，實驗耗材行業(yè)國產(chǎn)替代空間廣闊，而公司相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)品指標(biāo)已達到國際先進水平，具有高性價比和產(chǎn)線快速集成的競爭優(yōu)勢，研發(fā)/產(chǎn)能/渠道建設(shè)持續(xù)推進下，公司業(yè)績中長期有望保持高成長性。綜上，我們給予公司2023年50倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價24元，維持“買入”評級。
▍短期看內(nèi)外需或仍面臨承壓，上年高基數(shù)效應(yīng)將逐漸趨弱。公司2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入1.97億元，同比減少43.77%——主要是受上年同期高基數(shù)以及境內(nèi)外宏觀環(huán)境影響，產(chǎn)品市場需求量下降影響所致；歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤0.03/0.01億元，分別同比減少95.77%/98.87%——主要是報告期產(chǎn)品的收入同比下降以及由此導(dǎo)致產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化而影響綜合毛利率的波動，以及本期增加的可轉(zhuǎn)債利息費用等綜合影響所致（2022年6月底發(fā)行的可轉(zhuǎn)換公司債券導(dǎo)致本期新增確認的可轉(zhuǎn)債利息費用達1,218.78萬元）。按季度來看，23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入1.22億元，同比減少23.20%，環(huán)比增長64.73%；歸母凈利潤0.12億元，同比減少59.38%，環(huán)比從-0.09億元增長到0.12億元；扣非歸母凈利潤0.11億元，同比下降61.44%，環(huán)比從-0.10億元增長到0.11億元。
盈利能力方面，公司2023H1年毛利率為24.39%，同比下降11.72pcts——主要系前期募投項目和綜合辦公樓的投入使用，公司的固定資產(chǎn)折舊相應(yīng)增加；受規(guī)模效應(yīng)下降和產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化影響；凈利率為1.51%，同比下降18.50pcts——公司報告期內(nèi)銷售費用率/管理費用率/研發(fā)費用率/財務(wù)費用率分別同比變化+3.88/+3.10/+2.66/-0.06pcts（共計+9.71pcts）。
▍業(yè)績環(huán)比恢復(fù)明顯，公司加速全球營銷網(wǎng)絡(luò)布局。分業(yè)務(wù)來看，公司2023H1生物培養(yǎng)類耗材銷售收入同比下降22.52%，液體處理類耗材銷售收入同比下降51.63%，尤其是過去兩年熱銷的吸頭、移液管、凍存管的收入同比大幅下降了70.86%、61.44%、76.20%——境內(nèi)市場短期內(nèi)將面臨競爭加劇、需求增長不穩(wěn)定的狀況，基于上年同期高基數(shù)影響以及本期內(nèi)外需尚未恢復(fù)到正常狀態(tài)，上半年收入同比出現(xiàn)較大的下降。分地區(qū)來看，境內(nèi)耗材銷售收入同比下降31.29%，境外耗材銷售收入同比下降49.96%——受美元持續(xù)加息、通貨膨脹以及俄烏局勢的影響，美歐等公司境外主要市場恢復(fù)較為緩慢；單季度來看，2023Q2境內(nèi)收入環(huán)比增長62.47%、境外收入環(huán)比增長67.92%，季度環(huán)比恢復(fù)趨勢明顯。
為拓展公司產(chǎn)品在國內(nèi)銷售區(qū)域的輻射能力、提升在國內(nèi)客戶的國產(chǎn)化滲透率，報告期內(nèi)公司積極推進各區(qū)域的倉儲建設(shè)和自有物流配送的能力建設(shè)，在2022年新增國內(nèi)辦事處的基礎(chǔ)上，繼續(xù)加大境內(nèi)營銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋力度和市場投入，提升區(qū)域輻射能力、不斷完善對重點客戶的銷售服務(wù)，鞏固前期累積的國內(nèi)客戶資源優(yōu)勢，進一步提升國內(nèi)市場銷售額。同時，公司正在有計劃地在美國、德國、日本等境外設(shè)立子公司和營銷渠道建設(shè)，預(yù)計未來將實現(xiàn)自有品牌產(chǎn)品在主要國際市場的銷售。2023年7月，公司新設(shè)立美國全資子公司JETLIFESCIENCESCO. INC.，注冊資本100萬美元，該公司將主要開展自有品牌產(chǎn)品在美國的銷售，目前尚在前期籌備階段。
▍加大生物實驗室一次性塑料耗材的研發(fā)投入，持續(xù)提升自動化制造能力。產(chǎn)品研發(fā)方面，報告期內(nèi)公司立項開發(fā)了包括液體儲存與取樣系列、生物工藝過濾與純化系列、細胞培養(yǎng)產(chǎn)品系列、液體處理系列、醫(yī)療器械產(chǎn)品系列等相關(guān)產(chǎn)品，陸續(xù)投產(chǎn)了PCR板（96孔無裙邊、半裙邊、全裙邊）、PCR管（8連排、單管）、低核酸吸附EP管、超低吸附培養(yǎng)表面產(chǎn)品、多聚賴氨酸培養(yǎng)表面產(chǎn)品、PBMC外周血分離管、核酸提取試劑盒系列（廣譜組織核酸提取盒、植物基因組提取試劑盒、PCR膠回收試劑盒）、50mm除菌過濾器、培養(yǎng)基方瓶（30/60mL）、10cm細胞嵌入皿、12道加樣槽、細胞過濾網(wǎng)等產(chǎn)品。根據(jù)公司中報，報告期內(nèi)公司申請專利17項，獲得授權(quán)專利13項。截止到2023年6月30日，公司累計申請專利268項，其中發(fā)明專利78項；累計獲得授權(quán)專利203項，其中發(fā)明專利34項。
▍風(fēng)險因素：新冠疫情后期影響風(fēng)險；匯率波動的風(fēng)險；訂單增長不及預(yù)期的風(fēng)險；國產(chǎn)替代進度不及預(yù)期風(fēng)險；原材料成本上升的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：潔特生物是國內(nèi)領(lǐng)先的生物實驗室一次性塑料耗材龍頭。短期來看，受疫情相關(guān)產(chǎn)品及海外需求下滑，多因素擾動下公司業(yè)績承壓，因此，考慮到疫情相關(guān)產(chǎn)品需求大幅下滑，我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測至0.48/0.68/0.92元（原預(yù)測為0.55/0.76/1.03元），現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為36x/26x/19x?？杀裙荆ㄌ┨箍萍?、阿拉丁、昌紅科技、拱東醫(yī)療等）2023年Wind一致預(yù)期平均PE 38倍，考慮到隨著上述影響因素逐漸減弱，公司業(yè)績未來有望逐步回暖；中長期來看，實驗耗材行業(yè)國產(chǎn)替代空間廣闊，而公司相關(guān)技術(shù)和產(chǎn)品指標(biāo)已達到國際先進水平，具有高性價比和產(chǎn)
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