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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年半年報(bào)，今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.04億元，同比增長(zhǎng)10.08%；歸母凈利潤(rùn)1013.93萬(wàn)元，同比下滑29.14%；扣非凈利潤(rùn)858.08萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.56%。
　　評(píng)論：
　　業(yè)績(jī)短期承壓，密碼服務(wù)成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2023年上半年，商用密碼行業(yè)整體保持了較好的發(fā)展態(tài)勢(shì)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.04億，同比增長(zhǎng)10.08%，分產(chǎn)品看，密碼整機(jī)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4148.00萬(wàn)元，同比下滑11.55%；密碼系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3223.63萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)6.00%；密碼板卡實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1774.75萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)46.07%；密碼服務(wù)及其他實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入606.94萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)123.63%，密碼芯片實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入565.49萬(wàn)元。毛利率方面，2023H1公司毛利率下降4.02pct至70.92%。費(fèi)用端，2023H1公司研發(fā)費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率分別是35.50%、29.75%、15.27%，同比提升3.52pct、5.95pct、1.90pct，其中研發(fā)費(fèi)用和銷售費(fèi)用變動(dòng)較大，主要系加大研發(fā)投入、引進(jìn)高水平研發(fā)人才、加大市場(chǎng)開(kāi)拓力度和引進(jìn)高層次銷售人才所致。
　　打造技術(shù)與產(chǎn)品雙引擎，服務(wù)優(yōu)質(zhì)客戶。公司圍繞數(shù)據(jù)全生命周期加密、數(shù)據(jù)確權(quán)、隱私保護(hù)、抗量子密碼等數(shù)據(jù)安全領(lǐng)域進(jìn)行布局，相關(guān)產(chǎn)品如同態(tài)加密機(jī)、多方計(jì)算平臺(tái)，已經(jīng)通過(guò)權(quán)威第三方檢測(cè)，成功試點(diǎn)應(yīng)用。公司是具備業(yè)內(nèi)最豐富的密碼產(chǎn)品體系的廠商，在密碼測(cè)評(píng)領(lǐng)域，擁有綜合全面的密碼解決方案，有效提升客戶的密評(píng)實(shí)施效率，在運(yùn)營(yíng)商、證券、電力等重點(diǎn)行業(yè)與領(lǐng)域，取得不錯(cuò)的案例積累。
　　江南科友并購(gòu)?fù)瓿?，布局金融行業(yè)。2023年6月，公司以1.51億元收購(gòu)江南科友66.93%股權(quán)，完成對(duì)江南科友的董事會(huì)改組，取得董事會(huì)控制權(quán)，江南科友成為公司的控股子公司。江南科友在密碼行業(yè)服務(wù)銀行、保險(xiǎn)、證券等金融領(lǐng)域多年，收購(gòu)?fù)瓿赏貙捔斯景l(fā)展的賽道，預(yù)計(jì)江南科友將成為公司長(zhǎng)期發(fā)展的重要組成部分。
　　投資建議：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為4.58/6.11/7.97億元（原23-24年預(yù)測(cè)值為5.17/6.82億元），歸母凈利潤(rùn)為1.41/1.85/2.39億元，（原23-24年預(yù)測(cè)值為1.62/2.18億元）。估值方面，參考可比公司估值水平，考慮公司為商用密碼領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)，業(yè)務(wù)處于快速發(fā)展期，給予公司2023年50xPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)約62元，給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：密碼芯片推向市場(chǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；產(chǎn)品開(kāi)發(fā)不及預(yù)期。