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 RISC-V架構(gòu)CPU自研，構(gòu)建性價(jià)比極致競(jìng)爭(zhēng)力：公司是業(yè)內(nèi)較早采用RISC-V指令集架構(gòu)作為技術(shù)開(kāi)發(fā)路線的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，基于開(kāi)源的RISC-V指令集架構(gòu)，配合開(kāi)源實(shí)時(shí)操作系統(tǒng)RT-Thread，自主開(kāi)發(fā)出高性能CPU內(nèi)核和DSP指令，實(shí)現(xiàn)了各種音頻算法。采用RISC-V指令集架構(gòu)一方面不需要高昂的授權(quán)費(fèi)，另一方面是指令集相對(duì)精簡(jiǎn)，而公司基于RISC-V指令集架構(gòu)自研CPU內(nèi)核更是可以使得公司不斷優(yōu)化芯片設(shè)計(jì)進(jìn)而持續(xù)提升產(chǎn)品的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，在中低端市場(chǎng)構(gòu)建起了較高的護(hù)城河。根據(jù)公司2022年年報(bào)顯示，2022年，公司TWS藍(lán)牙耳機(jī)芯片銷售量50,916.14萬(wàn)顆，同比增長(zhǎng)24.08%，銷售收入551,077,179.97元，該產(chǎn)品線平均ASP約為1.08元，毛利率在20.79%，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)&品牌客戶突破，TWS仍然具備成長(zhǎng)空間：公司持續(xù)升級(jí)現(xiàn)有芯片產(chǎn)品，通過(guò)技術(shù)的迭代和制程工藝的提升，不斷提升芯片性能、綜合性價(jià)比優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司前期已成功推出“藍(lán)訊訊龍”系列高端藍(lán)牙芯片BT889X、BT892X和BT895X，憑借出色的性能表現(xiàn)和性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，目前已進(jìn)入小米、realme、TCL、傳音、魅藍(lán)、NOKIA、飛利浦、聯(lián)想、鐵三角、創(chuàng)維、紐曼、山水、惠威、摩托羅拉、喜馬拉雅、倍思、boAt、Noise、科大訊飛、夏新、網(wǎng)易、唱吧、QCY、天貓精靈、魔聲Monster、Sudio等終端品牌供應(yīng)體系。近兩年，雖然由于多種因素導(dǎo)致全球TWS耳機(jī)出貨量增速收窄，但一方面海外如印度、非洲等市場(chǎng)滲透率持續(xù)上行，另一方面公司明確的競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)有利于進(jìn)一步提升市場(chǎng)份額，第三公司持續(xù)在做產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和向品牌客戶突破，我們認(rèn)為公司TWS產(chǎn)品仍然具備成長(zhǎng)空間。
　　八大產(chǎn)品線布局陸續(xù)展開(kāi)，平臺(tái)化雛形開(kāi)始顯現(xiàn)：公司高度重視研發(fā)創(chuàng)新，在不斷加強(qiáng)研發(fā)投入的同時(shí)，以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向進(jìn)行新產(chǎn)品規(guī)劃，提升公司研發(fā)投入的轉(zhuǎn)化率。經(jīng)過(guò)幾年發(fā)展布局，公司逐步形成以藍(lán)牙耳機(jī)芯片、藍(lán)牙音箱芯片、智能穿戴芯片、無(wú)線麥克風(fēng)芯片、數(shù)字音頻芯片、玩具語(yǔ)音芯片、IoT芯片、語(yǔ)音識(shí)別芯片八大產(chǎn)品線為主的產(chǎn)品架構(gòu)。產(chǎn)品可廣泛運(yùn)用于TWS藍(lán)牙耳機(jī)、頸掛式耳機(jī)、頭戴式耳機(jī)、商務(wù)單邊藍(lán)牙耳機(jī)、藍(lán)牙音箱、車(chē)載藍(lán)牙音響、電視音響、智能可穿戴設(shè)備、無(wú)線麥克風(fēng)、語(yǔ)音玩具、物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備等無(wú)線互聯(lián)終端。2023年上半年，公司推出OWS耳機(jī)芯片、無(wú)線麥克風(fēng)芯片、數(shù)傳BLESoC芯片等多款新產(chǎn)品，同時(shí)對(duì)現(xiàn)有智能藍(lán)牙音頻芯片、可穿戴產(chǎn)品芯片進(jìn)行持續(xù)升級(jí)，基本將全產(chǎn)品線升級(jí)至最新的BT5.4藍(lán)牙協(xié)議，保障穩(wěn)定的無(wú)線連接和低延時(shí)的無(wú)線傳輸，進(jìn)一步提升產(chǎn)品性能降低功耗；訊龍系列部分產(chǎn)品采用了CadenceHiFi4DSP，極大提升了產(chǎn)品算力與集成度，同時(shí)快速支持第三方算法集成。整體上來(lái)看，我們認(rèn)為在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、品牌客戶突破、成本不斷優(yōu)化、新品持續(xù)推出等的多重發(fā)力下，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)在未來(lái)幾年有望持續(xù)增長(zhǎng)，前景可期。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)2023年至2025年公司營(yíng)收分別為14.13億元、18.50億元、25.14億元，同比增速分別為30.9%、30.9%、35.9%，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.43億元、3.35億元、4.87億元，同比增速分別為72.3%、37.9%、45.5%，對(duì)應(yīng)的PE分別為34.4倍、24.9倍、17.1倍，考慮到公司一方面在進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和品牌客戶突破，另一方面八大產(chǎn)品線布局有望持續(xù)釋放成長(zhǎng)空間，而公司產(chǎn)品性價(jià)比優(yōu)勢(shì)所構(gòu)建的壁壘較高，且估值相對(duì)可比公司均值較低，因此維持買(mǎi)入-A建議。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不景氣、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品研發(fā)及導(dǎo)入不及預(yù)期