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事件：公司8月24日盤后發(fā)布2023中報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.53億元，同比+20.51%，歸母凈利潤(rùn)1.12億元，同比+20.38%；Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入3.46億元，同比+10.69%/環(huán)比+12.70%，歸母凈利潤(rùn)0.63億元，同比+18.36%/環(huán)比+28.57%，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　23Q2收入同環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)，受益于下游白牌TWS景氣、高端新品起量。公司Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入3.46億元，同比+10.69%/環(huán)比+12.70%，連續(xù)三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長(zhǎng)，在半導(dǎo)體設(shè)計(jì)板塊中表現(xiàn)亮眼，我們認(rèn)為主要系：1）公司下游以中低階TWS為主且大部分出口海外，TWS是消費(fèi)電子終端中需求復(fù)蘇相對(duì)明顯的板塊，根據(jù)Canalys，Q2全球TWS耳機(jī)出貨量達(dá)6816萬(wàn)部，同比+8%，其中源自海外發(fā)展中國(guó)家的中低階TWS出貨量增長(zhǎng)尤為明顯，舉例而言，以性價(jià)比著稱的印度品牌boAt Q2實(shí)現(xiàn)了38%的同比增長(zhǎng)，QCYQ2在非洲/中東市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了1699%/2577%的同比增長(zhǎng)。2）公司高端新品“迅龍三代”上半年逐步量產(chǎn)爬坡，“迅龍三代”的單價(jià)明顯高于傳統(tǒng)產(chǎn)品，Q2出貨量環(huán)比持續(xù)增長(zhǎng)。
　　23Q2盈利能力明顯改善，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、原材料成本下行。公司Q2單季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.63億元，同比+18.36%/環(huán)比+28.57%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.47億元，環(huán)比+27.03%/同比-0.02%；毛利率24.34%，同比+2.51pcts/環(huán)比+2.10pcts，凈利率18.19%，同比+1.18pcts/環(huán)比+2.10pcts。Q2毛利率同環(huán)比提升，主要系：1）得益于公司突出的供應(yīng)鏈管理和對(duì)半導(dǎo)體周期的準(zhǔn)確判斷，Q2晶圓成本明顯下降；2）高端新品“迅龍三代”的營(yíng)收占比提升，同時(shí)傳統(tǒng)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)方案亦在升級(jí)。因此，盡管Q2公司加大了新品研發(fā)投入，公司整體盈利能力仍有顯著改善。
　　展望未來(lái)，我們認(rèn)為公司下半年基本面將環(huán)比持續(xù)向好，公司將繼續(xù)進(jìn)軍品牌市場(chǎng)，同時(shí)布局智能手表、語(yǔ)音玩具、智能音箱等眾多新品類，打開(kāi)更為廣泛的成長(zhǎng)空間。建議關(guān)注以下成長(zhǎng)邏輯：
　?。?）白牌TWS市場(chǎng)景氣度持續(xù)回暖，同時(shí)公司在白牌市場(chǎng)份額仍有提升空間。我們認(rèn)為海外TWS滲透率仍然很低，中低端TWS市場(chǎng)具備較大的成長(zhǎng)空間，公司作為全球白牌TWSSOC龍頭，上市后綜合競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)一步提升，份額在持續(xù)增長(zhǎng)。
　?。?）“迅龍三代”高端產(chǎn)品持續(xù)起量，大舉進(jìn)軍品牌市場(chǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)。公司新品“訊龍三代”SoC芯片是進(jìn)軍中高端品牌市場(chǎng)的重要旗幟，目前該產(chǎn)品已在品牌客戶量產(chǎn)爬坡，并獲得了不錯(cuò)的用戶反饋。公司正在拓展更多的品牌客戶，下半年出貨量有望繼續(xù)增長(zhǎng)，品牌市場(chǎng)的打開(kāi)將成為下一階段重要成長(zhǎng)動(dòng)力。
　?。?）加大力度布局智能穿戴、數(shù)字音頻、玩具語(yǔ)音、語(yǔ)音識(shí)別等新興產(chǎn)品線，八大品類擁抱AIOT廣闊市場(chǎng)。除了TWS之外，公司在其他AIOT產(chǎn)品線上已有廣泛布局：在智能手表方面，2023上半年基于“迅龍三代”平臺(tái)開(kāi)發(fā)的高階智能手表實(shí)現(xiàn)成品量產(chǎn)，下半年有望進(jìn)一步起量；2023年上半年數(shù)傳BLESOC量產(chǎn)上市；除此之外，音頻SOC在智能音箱、語(yǔ)音玩具等下游亦具備成長(zhǎng)空間。展望未來(lái)，AIGC科技浪潮賦能各類IOT產(chǎn)品，公司多品類布局受益于AIOT產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。
　　維持“增持”投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司作為國(guó)內(nèi)音頻SOC領(lǐng)先廠商，受益于中低階TWS需求景氣，同時(shí)公司在品牌市場(chǎng)進(jìn)展良好，在智能手表、語(yǔ)音玩具、智能音箱、BLE等新品類上具備廣闊的發(fā)展空間。我們預(yù)測(cè)23-25年?duì)I收為14.51/19.18/24.84億，歸母凈利潤(rùn)為2.40/3.05/3.96億，對(duì)應(yīng)EPS為2.00/2.54/3.30元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為33.3/26.1/20.1倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。