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投資要點(diǎn)
　　全球焦炭龍頭，迎來產(chǎn)能密集投放期。1）中國(guó)旭陽集團(tuán)是全球最大的獨(dú)立焦炭生產(chǎn)商及供應(yīng)商。近年來，公司以焦化為核，向下游化工、新能源、新材料等領(lǐng)域不斷開拓。2022年公司焦炭總產(chǎn)能規(guī)模為1610萬噸，權(quán)益產(chǎn)能達(dá)到902萬噸。2023年，印尼偉山焦炭及旭陽中燃焦化二期配套有望投產(chǎn)，且公司在旭陽中燃權(quán)益占比提升至67%，預(yù)計(jì)2023年公司可新增產(chǎn)能約470萬噸。2）公司產(chǎn)業(yè)鏈不斷向下游延伸，形成碳材料產(chǎn)業(yè)鏈、芳烴產(chǎn)業(yè)鏈、醇醚產(chǎn)業(yè)鏈三條化工產(chǎn)業(yè)鏈。公司目前是全球最大的焦化粗苯加工商，全球第二大高溫煤焦油加工商，中國(guó)最大的焦?fàn)t煤氣制甲醇生產(chǎn)商，中國(guó)最大的工業(yè)萘制苯酐生產(chǎn)商。化工運(yùn)營(yíng)規(guī)模達(dá)590萬噸/年，在建288萬噸/年。公司化工業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，2022年滄州己內(nèi)酰胺投產(chǎn)成功，結(jié)合東明園區(qū)30萬噸/年產(chǎn)能，己內(nèi)酰胺總產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到75萬噸/年，總產(chǎn)能躍居世界第二。
　　焦炭成本優(yōu)勢(shì)凸顯，將享供給收縮紅利。公司深耕焦炭行業(yè)二十八年，擁有運(yùn)、銷、產(chǎn)及一體化等九大核心優(yōu)勢(shì)。利用核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司降本增效優(yōu)勢(shì)凸顯，焦炭平均利潤(rùn)較同行業(yè)高約250元/噸。2022年公司在行業(yè)下行周期中，依舊實(shí)現(xiàn)收入431.39億元，同比增長(zhǎng)9.57%，其中焦炭收入營(yíng)業(yè)收入為163.68億元，占總收入的37.9%，是主要收入來源，精細(xì)化工工收入為154.30億元，是公司第二大收入支柱。隨著內(nèi)蒙、山西等多地政府加速對(duì)4.3米焦?fàn)t淘汰，全國(guó)焦炭產(chǎn)能有望收縮，焦炭行業(yè)盈利能力將增強(qiáng)、公司市占規(guī)模預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升。
　　布局下游氫能產(chǎn)業(yè)鏈，拓寬產(chǎn)業(yè)“護(hù)城河”。氫能下游應(yīng)用廣泛，是未來傳統(tǒng)能源可替代方案之一。公司聚焦“制儲(chǔ)運(yùn)加”各個(gè)環(huán)節(jié)，先期在京津冀地區(qū)形成氫能保供圈，后期伴隨擴(kuò)張有望實(shí)現(xiàn)全國(guó)及全球戰(zhàn)略布局。
　　投資建議：首次覆蓋，買入評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年合計(jì)收入分別為528/632/693億元，歸母凈利潤(rùn)分別為20/25/26億元，EPS分別為0.45/0.57/0.58元。2023-2025年公司PE（采用9月11日收盤及匯率）分別為7.25/5.75/5.62倍。首次覆蓋，我們給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；2）焦炭去產(chǎn)能力度不及預(yù)期；3）新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。